Анализ РСБУ компании "ПИР" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (21.11.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВ» (прогноз оставили стабильным)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 7 августа 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г: 31 млн (задолженность отмечается ежемесячно с апреля уже каждый месяц ) — блокировки счетов от ФНС отсутствуют


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где ООО «ПИР» является ответчиком:
➖ ООО «ТОРГОВЫЙ ДОМ „УРАЛДОЛОМИТ“ — хотят расторгнуть договор — следующее заседание 28.09.26


🤔 Заметки:
1️⃣ МСФО достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ. МСФО за 2025г уже на Интерфаксе
2️⃣ Несмотря на сокращение рынка карьерных самосвалов, доля продаж Sany растет. Растет не только доля, но и сам объем продаж, что несомненно является большой заслугой компании
3️⃣ Ранее на эфирах звучали цели сохранить выручку на уровне 2025г (9,2 млрд). На новом эфире имеется слайд с презентации с прогнозом на конец года (будет в комментариях). Балансовый долг / EBITDA в конце 2026г планируется менее 4 (сейчас 4,7). Средняя процентная ставка равна 17% за счет дешевых юаневых кредитов
4️⃣ В чате „Иволга чат | ВДО“ представителю ПИР были заданы несколько вопросов, на которые были получены ответы. Их можно увидеть в комментариях
5️⃣ События после отчетного периода в МСФО за 2025г:
➖ В апреле 2026 года Группа получила в рублях в сумме 500.000 тыс. рублей.
➖ В июле 2026 года Группа погасила 2 кредита в общей сумме 1.000.000 тыс. рублей.
➖ В июле 2026 года Группа получила кредит в юанях, сумма кредита в рублевом эквиваленте составила 318 648 тыс. рублей,, а также кредит в рублях в сумме 500.000 тыс.рублей
6️⃣ На эфире было сказано, что за 1п2026г отгружено 16 ед.техники (МСФО за 2025г это подтверждает), а во 2п2026г планируется 33 ед.техники
7️⃣ Вопрос налогов был прокомментирован на эфире. До блокировок доводить не собираются и до 20ых чисел гасят долги (впрочем, а что еще они могли сказать?)


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка -19,9% (3,262 млрд / +87,3 кв/кв) — эмитент объясняет падение меньшей отрузкой техники за 1п2026г чем за 1п2025г и волатильностью курса валют. Поскольку отгрузок за 2п2026г планируется больше, чем за 1п2026г, то выручка может еще значительно подрасти ❗️
2️⃣ Валовая прибыль +7,2% (1,040 млрд / +96,2% кв/кв) – валовая маржа 31,9% (годом ранее 23,8%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +20,8% (650 млн / х2,1 кв/кв) – коммерческие и управленческие расходы -9,7% (390 млн). Операционная маржа составила 20% (годом ранее 13,2%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +10,1% (496 млн / х2,1 кв/кв) – темп роста ниже, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 87,5 млн до 154 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы -98,8% (11 млн) и прочие расходы -79,6% (150 млн) – показатели не раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив ее ❗️
6️⃣ EBIT -15,6% (510,9 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 1 296 610 млрд)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (-80,3% – 6,7 млн). Данные были взяты из пояснительных таблиц по расходам по обычным видам деятельности
8️⃣ Чистая прибыль -80,1% (40,1 млн / +2% кв/кв) – рентабельность составила 1,2% против 4,9% годом ранее ❗️


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -360 млн (1п2026г) / +343 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 703 млн
➖ Поступления -5,5% (3,599 млрд) / Платежи +14,3% (3,959 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -115 млн (1п2026г) / -104 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 11 млн
Выдали займов на 172,7 млн, а обратно получили 28,3 млн, плюс процентами 29,3 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +253,8 млн (1п2026г) / -228,6 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 482,4 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г выплатили 24,9 млн дивидендов (за 1п2025г выплатили 58,75 млн)
5️⃣ Ретроспетивно:
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-693 млн)
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-2,33 млрд), все кварталы наблюдался отток денежных средств
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-102 млн), на протяжении 1-ого и 2-ого квартала был положительный ОДП, но в течение 3-его квартала провал в отрицательную зону, который был сглажен по итогу 4-ого квартала.
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный.На эфире прозвучали слова, что ожидается отрицательный ОДП в районе 360 млн. Однако компания с 2023г не имела положительного ОДП по итогу года (еще раньше не смотрел), что можно назвать уже хроническим
➖ ОДП из МСФО: -741 млн (2022 год) / -106 млн (2023г) / -1,693 млрд (2024г) / +73 млн (2025г) – если сопоставить с данными из РСБУ, то значения по МСФО всегда лучше


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -85,4% (37,7 млн / х47 кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +36,5% (344,1 млн / +30,8% кв/кв) – займы выдаются связанным компаниям и бенефициару Зусману Михаилу Валерьевичу. Это можно увидеть в РСБУ за 2025г в операциях со связанными сторонами.
➖ Долгосрочные 53,6 млн (+1,3% кв/кв) – 53 млн предоставленных займов и еще 627 тыс долгосрочный ценных бумаг.
➖ Из МСФО за 2025г нам известно, что ставки по краткосрочным займам выданным в 2025 году составляли от 11% до 38% годовых (годом ранее от 11% до 22%).
3️⃣ Дебиторская задолженность -2,2% (6,243 млрд / -1,7% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка (по условиям договора) – отсутствует (не исключаю, что она есть, просто покрывается резервами, поскольку за 1-ый квартал просрочка еще была, но так же покрывалась резервами)
➖ Резервы -48% (70,4 млн / -48% кв/кв) – 6,4 млн идут по расчетам с покупателями и заказчиками (без изменений) + 64 млн идут по расчетам с разными дебиторами и кредиторами (сократился в течение 2-ого квартала)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
4️⃣ Запасы +18,3% (2,268 млрд / +24,1% кв/кв) – рост приходится по строке товары
5️⃣Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 130% (на конец 1кв2026 – 131% / 2025г – 131%) – стабильный результат ✅
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 5,3% (на конец 1кв2026г – 3,9% / 2025г – 7,4%) – запаса прочности очень маленький ❗️
7️⃣ Данные НРА неактуальны на момент отчета


🔴 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 6,150 млрд (+8,9% с начала года (+11,9% кв/кв) / доля краткосрочного долга 85% (5,229 млрд) против 81,8% (4,620 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 4,65 (на конец 1кв2026г – 4,19 / 2025г – 4,15) – соотношение растет, заемного капитала очень много ❗️
3️⃣ Кредиторская задолженность -14,7% (1,936 млрд / -8,5% кв/кв)
4️⃣ Данные НРА неактуальны на момент отчета
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,71 (на конец 1кв2026 – 4,06 / 2025г – 3,64)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖ Долговая высокая и продолжает расти ❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,03 (на конец 1кв2026 – 1,12 / 2025г – 1,5)
➖ Процентная нагрузка высокая и продолжает расти ❗️


🕒 Погашения до конца 1п2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 2 амортизации (август, ноябрь) по облигации ПИР 1P1 RU000A107WF2 на 18,75 млн. Итого: 37,5 млн (в августе уже погасили ✅)
➖ Амортизации (декабрь) по облигации ПИР 1P3 RU000A10BP87 на 25 млн
2️⃣ Кредиты (данные приведено из РСБУ за 2025г были актуализированы на конец 1п2026г):
➖ Погашение кредита в СИТИ ИНВЕСТ БАНК АО на 404,7 млн рублей (сам кредит в юанях) до 30.10.26
➖ Погашение кредита в ПАО СБЕРБАНК на 500 млн рублей до 09.12.26
ЦФА эмитент не размещал. На эфире прозвучали слова, что долг на момент эфира был уже 5,8 млрд. Я думаю кредиты погасят/перекредитуются, а в облигациях ничего серьезного не предвидится в 2026г. А вот в 2027г начинаются ежемесячные амортизации по 3-ему и 4-ому выпускам, квартальные по 5-ому и 6-ому выпускам, гасится 1-ый выпуск. С учетом высоких ставок, давление на ликвидность будет существенным.


🤔Итоговое мнение. Прослушав эфир мне стало спокойнее. Смотришь отчет, а там рост долга, отрицательный ОДП, снижение выручки и налоговые задолженности, а потом на эфире всему находят объяснение. Но нужно мыслить объективно. Плюсы тоже есть: рост объема продаж и доли компании на своем рынке, банки продолжают активно работать с компанией. Я для себя решил, что если компания исполнит или приблизится к своему прогнозу на 2026г, то бумаги продолжу держать. Если нет, то продам все ввиду высоких рисков и волатильности. Свою долю ПИР увеличил с 2,2% до 4,4% на моменте глубокой коррекции. Верну обратно, как только все отрастет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Роделен за 1п2026г, РСБУ Сергиевское за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар