🛡 Т-Технологии: больше, чем банк. Разбор скрытой империи и почему рынок ее недооценивает

«Предыстория этого поста проста: бродя по Telegram-каналам, я выцепил две отличные инфографики от «Аленки Капитал». Доступа к их закрытым материалам у меня нет, но цифры и схемы говорят сами за себя. Я решил вытянуть из них максимум и собрать свой подробный взгляд на перспективы акции Т. Присаживайтесь поудобнее, сейчас я покажу, что на самом деле скрывается за этими картинками.»

Всем привет! Часто слышу мнение, что Т-Технологии (бывший TCS Group) — это просто хороший финтех. Но если копнуть в структуру активов, вскрывается целая матрёшка: один и тот же человек по имени Владимир Потанин сидит одновременно по обе стороны нескольких сделок — и продавцом, и покупателем. А в конце поста — свежая интрига, которая может переоценить всю бумагу уже этой осенью.

Копнём в структуру активов и мультипликаторы — и увидим технологический холдинг, который сейчас торгуется с приличным дисконтом.

🧩 Факт 1. Скрытая структура империи



Если посмотреть на схему владения, выстроенную Владимиром Потаниным, видно: Т-Технологии — это холдинг с долями в ключевых IT-активах страны.

• Классический финтех: Т-Технологиям принадлежит 99,9% Т-Банка — база и основной генератор кэша.
• Скрытая жемчужина — «Каталитик Пипл»: совместная структура, где 50,01% у Т-Технологий, а 49,99% — у «Интерроса» Потанина. Именно здесь зашиты самые интересные IT-активы.
• Через «Каталитик Пипл» холдинг контролирует:
  • 64% в банке «Точка» — доминирование в сегменте МСБ обеспечено. Ещё 25% Точки контролирует лично «Интеррос» (Потанин выкупил эту долю у VK в апреле 2026 за ≥21,2 млрд ₽), а оставшиеся ~11% — у 1С.
  • 25% в Selectel — один из лидеров облачной инфраструктуры и дата-центров (привет буму биг-даты и ИИ).
  • 9,95% в Яндексе — стратегическая доля в главном IT-монополисте рунета.

Сам Потанин контролирует холдинг напрямую (37,75%) и через Фонд Потанина (10,8%).

Вывод: покупая акции Т-Технологий, вы покупаете не только кредитный портфель и карточный бизнес, но и облака (Selectel), долю в главном поисковике (Яндекс) и лучший банк для бизнеса (Точка).

📊 Факт 2. Оценка рынка (сравниваем тёплое с мягким)

Смотрим на пузырьковую диаграмму EV/EBITDA vs Долг/EBITDA (1–2 кв. 2026).

⚠️ Оговорка сразу: EV/EBITDA и Долг/EBITDA — не идеальная метрика для банка. Клиентские депозиты на балансе формально выглядят как «долг», хотя по сути это фондирование бизнеса. Поэтому прямое сравнение банка с чистыми IT-компаниями по этому мультипликатору — с некоторой натяжкой, но общую картину дешевизны/дороговизны она всё равно показывает.

1. Т-Технологии (2026Q2) торгуются дёшево для технологического холдинга: EV/EBITDA около 2,2 при минимальной долговой нагрузке (Долг/EBITDA ~0,3).
2. Яндекс (2026Q2): EV/EBITDA около 4,5 — вдвое дороже Т-Технологий, хотя и крупнее по размеру бизнеса (пузырь 1580 против 755).
3. HeadHunter (137): EV/EBITDA ~5,8, чистая денежная позиция (отрицательный долг).
4. VK (92): EV/EBITDA за 6,0, при этом Долг/EBITDA давит на уровне ~2,5.
5. МТС (390): классический телеком, но дороже по мультипликатору (EV/EBITDA ~3,5) и с огромным долгом (почти 2,0x).
6. Ozon (687): похожий на Т-Технологии EV/EBITDA (~2,2), но с отрицательным чистым долгом (~-1,4). Правда, модель Ozon всё ещё во многом строится на росте доли рынка, а не на стабильной прибыли.
7. РВБ / Wildberries-Русь (2025, 400): самая закредитованная бумага на графике — Долг/EBITDA под 3,5–4,0 при EV/EBITDA около 5,5–6.
8. ЦИАН (2026Q1, 51): самая дорогая по мультипликатору из всей выборки — EV/EBITDA заметно выше 10, при этом с чистой денежной позицией.

🕵️Факт 3. Главная интрига — Потанин по обе стороны сделки

И вот тут начинается самое интересное. Т-Технологии объявили, что хотят консолидировать до 100% банка Точка — сейчас у холдинга (через «Каталитик Пипл») только 64%. Финал сделки — осенью 2026-го.

Схема выкупа: допэмиссия акций Т-Технологий по закрытой подписке в пользу «Каталитик Пипл» и его совладельцев. То есть Точку не купят на деньги с баланса — под неё напечатают новые акции самого Т.

А теперь — конфликт интересов. «Интеррос» Потанина владеет больше 40% самих Т-Технологий и одновременно 49,99% «Каталитик Пипл», который продаёт Точку. Получается, Потанин фактически перекладывает актив из одного своего кармана в другой — а решение о цене выкупа принимает совет директоров компании, где у него огромное влияние.

Если оценка Точки будет щедрой (а прошлые сделки шли по 4х+ к капиталу — против 1,3х у самих Т-Технологий), миноритариев размоют сильнее, чем хотелось бы. Если справедливой — сделка добавит холдингу прибыльный актив без переплаты. Оценку обещают объявить перед финализацией — то есть рынок узнает всё уже в ближайшие месяцы.

💡 Итог

Рынок по инерции продолжает прайсить Т-Технологии как классический банк, хотя через «Каталитик Пипл» компания давно стала IT-холдингом с долями в облаках, поиске и цифровом банкинге для бизнеса. При EV/EBITDA около 2,2 и здоровом балансе это одна из самых дешёвых историй на рынке — с поправкой на то, что метрика для банка не идеальна. А консолидация Точки этой осенью может стать катализатором для переоценки — или поводом для скандала, если цена выкупа окажется в пользу одного конкретного акционера.

Что думаете: рынок справедливо даёт дисконт за банковские риски и корпоративное управление, или мы видим явную неэффективность в оценке? 👇