🎩 Фордевинд: Идеальный шторм или мастер-класс по финансовому фитнесу?

Господа инвесторы, если вы думали, что на рынке ВДО сейчас скучно, то вы просто не заглядывали в отчетность МФК «Фордевинд». Пациент удивил всех: баланс окреп так, как редко бывает в нашем третьем эшелоне, но вот сам бизнес, кажется, решил сесть на экстремальную диету и отпилить себе ногу.
Давайте без воды разберем, что скрывается за фасадом отчетности за 2025 год и 1-е полугодие 2026 года, и стоит ли нам с вами оплачивать этот банкет.

🩺Что предлагает эмитент выпуск Фордевинд 03 (RU000A106Q47)

— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный 16%
— YTM 22,04%
— текущая цена 99,05
— срок до 21.01.27
— без оферт
— амортизация 16,6 % ежемесячно с 24.08.26 по 22.12.26 
— только для квалов.

🟢Причины взять кредит:

✅Капитал пухнет: Достаточность капитала (Капитал/Активы) подскочила до нетипичных для ВДО 24,0%.

✅Кэш-машина завелась: Операционный денежный поток впервые за два года стал положительным и составил +3,2 млрд руб..

✅Маржинальность — зависть банков: Чистая процентная маржа (NIM) расширилась до роскошных29,5%.

✅Фондирование дешевеет: Стоимость привлечения долга снизилась с 20,7% до 19,6%.

✅Долговая нагрузка падает: Отношение Долг/Капитал остыло с 5,2х до супер-комфортных 3,1х.

✅Ликвидность рекой: Запас денежных средств взлетел на 163,7% (подушка выросла в 2,6 раза).

✅Ультра-короткие деньги: Портфель оборачивается 3,9 раза в год (средний срок займа ~3 месяца), что позволяет балансу самоликвидироваться за квартал.

✅Проценты под защитой: Покрытие процентов чистым процентным доходом (ICR) улучшилось до 1,89х.

🔴 Причины отказаться:

⛔️Бизнес усыхает: За полгода портфель и долг синхронно рухнули на 30,7% (и это вопреки заявленной стратегии роста!).

⛔️Риск пробивает потолок: Стоимость риска (CoR) улетела в космос в 1,6 раза, достигнув 15,6%.

⛔️Бумажное качество прибыли: Почти половина (47,4%) прибыли до налога сформирована не живыми процентами, а начисленными штрафами и пенями.

⛔️Опер-рычаг работает против: Операционные расходы (Opex) распухли на 47% на фоне падающего портфеля.

⛔️Скрытая дыра в резервах: Непросроченный портфель покрыт резервом всего на ~2%, хотя экономически обоснованный уровень (с учетом миграции в дефолт) должен быть около 9%.

⛔️Субординация бондовиков: Банки жестко задвигают облигационеров в конец очереди — в залоге у банков находилось 51,1% всего баланса (на конец 2025 г.).

⛔️Реальная рентабельность падает: ROE, очищенная от бумажных штрафов, рухнула до 18,2% (против отчётных 32,4%).

⛔️Эффективность хромает: Отношение расходов к доходам (Cost/Income) ухудшилось в два раза, взлетев с 14,8% до 28,8%.

🎯Вердикт. Кривая доходности эмитента сейчас инвертирована: за длинный риск платят меньше, чем за короткий. Выпуск дает премию к ОФЗ почти в 879 б.п., что находится по нижней границе справедливого рынка. Главный козырь: Выпуск гасится в январе 2027 года — то есть до публикации годовой отчетности за 2026 год и выхода аудиторского заключения, которые могут стать жесткими триггерами для ковенант банков. 

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг ВВ- против ВВ+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,3. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,4%. Эмитент предлагает до22,04 %

💼Резюме: Покупать на вторичке Фордевинд 03 можно и нужно, но строго как короткую позицию в стратегии buy & hold до погашения. Держите лимит жестко до 1% от портфеля ВДО. Забираем свои 22% годовых и красиво уходим в закат до того, как аудиторы начнут задавать неудобные вопросы про залоги и резервы.

☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС

Не является инвестиционной рекомендацией