🛣 Новосибирскавтодор: Дорога в светлое будущее или финансовый кювет?

Эмитент готовится экстренно рефинансировать свой долг, выходя на первичный рынок с новым выпуском 001Р-01 объёмом до 3 млрд рублей. Ситуация классическая: компания с 30-летней историей сидит на игле государственного заказа, но ньюансы, как всегда, кроется в структуре денежных потоков. Разбираем фактуру до винтика.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-01
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный ориентир 19,5-21,5 %
— ориентир доходности 21,34-23,75%
— срок на 2 года
— без оферт
— амортизация 33 % в дату выплаты 12 купона
— сбор заявок до 11.08.26
— размещение 14.08.26

🟢 Где дорога ровная:

✅Валовая прибыль взлетела в 2,8 раза, достигнув 2,59 млрд рублей по итогам 2025 года.

✅Операционная эффективность налицо: EBITDA-маржа развернулась из минуса до приличных 9,1%.

✅Чистая прибыль за 2025 год составила 312 млн рублей (годом ранее фиксировали убыток).

✅Портфель заказов на 2026 год плотно сформирован на уровне 17,3 млрд рублей, что дает отличную прогнозируемость.

✅Концентрация выручки в родной Новосибирской области составляет безопасные 80% — это локальная монопольная позиция с нулевым кредитным риском госзаказчика.

✅Проведена оптимизация костов: управленческие расходы в 1 квартале 2026 года были жестко срезаны на 13% до 234,4 млн рублей.

🔴 Где есть ямы:

⛔️Масштаб бизнеса сжимается: выручка группы обвалилась на 31,4%, снизившись до 18,4 млрд рублей за 2025 год из-за ухода из убыточных регионов.

⛔️Долг улетел в космос: процентный долг эмитента показал взрывной рост в 5,8 раза до 6,07 млрд рублей.

⛔️Инвестиционная аномалия: капитальные затраты (Capex) составили аномальные 24,9% от выручки при норме для подрядчиков в 3–6%.

⛔️Дивидендный пылесос: акционеру выплачено 1,19 млрд рублей дивидендов, что составляет шокирующие 384% от чистой прибыли.

⛔️Свободный денежный поток (FCF) глубоко отрицательный и составляет минус 1,78 млрд рублей.

⛔️Кредитный портфель на коротком поводке: доля краткосрочного долга выросла до 49,1% от общего объема.

⛔️Качество прибыли бумажное: 87% чистой прибыли 2025 года (272 млн рублей) сформировано разовыми, нерегулярными статьями.

⛔️Очищенный от авансовоперационный денежный поток сжигает ликвидность: минус 199 млн рублей за 2025 год и минус 206 млн рублей за 1 квартал 2026 года.

🎯 Резюме: брать ли выпуск 001Р-01 на первичке? На фоне старых токсичных выпусков (где, например, БО-03 прячет отрицательную доходность к коллу в минус 6,5%), новинка выглядит единственным адекватным инструментом. Наш вердикт: осторожное ДА, но на жестких условиях.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 21,9. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,4%. Эмитент предлагает до 23,75 %

💼Резюме. Участвовать стоит исключительно при фиксации купона на уровне не ниже 20,5%. Это обеспечит эффективную доходность выше 22,5%, формируя необходимую премию за кредитный риск и риск ликвидности. Вшитая в выпуск амортизация (возврат по 33,3% в конце первого и второго года) технично сожмет дюрацию до безопасных 1,39 года.

☂️Лично мне эмитент нравится при ставке купона выше 20,5 % % на долю до 1 % от портфеля 💸

Хотите больше? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎


Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС

Не является инвестиционной рекомендацией