Блог им. NikolayEremeev

🥩 Бумажная курица и опционы в подарок: препарируем новый флоатер «Черкизово»

🥩 Бумажная курица и опционы в подарок: препарируем новый флоатер «Черкизово»



Господа инвесторы, на рынок долга за свежими 10 млрд рублей выходит ПАО «Группа Черкизово». Эмитент предлагает рынку трехлетний флоатер с правом досрочного отзыва. Казалось бы, один из столпов российского АПК с топовым официальным рейтингом (АА) — идеальное место, чтобы комфортно припарковать кэш. Но давайте отложим в сторону глянцевые пресс-релизы и посмотрим на сухие факты из отчетности.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 002р-05
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный ориентир КС+ до 1,6%
— ориентир доходности до 16,76 %
— срок на 3 года
— без амортизации
— оферта CALL в даты окончания 24,27,30,33 купонных периодов
— сбор заявок до 07.08.26
— размещение 12.08.26

🟢Причины взять мясца:

✅Качественный рост выручки: за 2025 год выручка группы прибавила 11,4%, достигнув 288,7 млрд ₽, причем рост достигнут не за счет объемов, а благодаря премиализации ассортимента.

✅Мощная генерация прибыли: скорректированная EBITDA за 2025 год взлетела на 21,8% — до солидных 56,5 млрд ₽.

✅Уверенный делеверидж: долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA) комфортно съехала с 3,20x до2,30x к концу 1 квартала 2026 года.

✅Независимость от ритейла: бизнес-модель максимально устойчива к диктату сетей — ни один внешний клиент не дает более 10% выручки.

✅Крепкий баланс: собственный капитал покрывает 41,8% активов, что для закредитованного российского АПК является показателем исключительной прочности.

✅Резкий старт 2026 года: в 1 квартале 2026 года скорректированная EBITDA подскочила на 27,1% (год к году), а операционная маржинальность достигла отличных 16,0%.

✅Позитивный кэш-флоу: свободный денежный поток (FCF) вышел в уверенный плюс, составив 5,8 млрд ₽ в 1 квартале 2026 года.

🔴Причины вызвать ветеринара

⛔️«Бумажное» мясо: 36,4% доналоговой прибыли за 2025 год (целых 10,9 млрд ₽) — это не живые деньги, а лишь бумажная переоценка биологических активов (еще не проданного поголовья).

⛔️Игла госсубсидий: 46,9% всего долга сидит на льготных ставках (от 2% до 8%). Судьба половины пассивов зависит от настроения Минсельхоза.

⛔️Уязвимость покрытия долга: если очистить финансы от госсубсидий, коэффициент покрытия процентов (ICR) падает с безопасных 2,63x до напряженных 2,01x.

⛔️Кассовый разрыв холдинга: на 30 июня 2026 года на счетах головного ПАО лежали смешные 17,5 млн ₽ против необходимости гасить облигации на 10 млрд ₽ уже в сентябре.

⛔️Грознаястена погашений: 12 и 15 июля 2027 года компании предстоит за три дня рефинансировать сразу 17,0 млрд ₽ при отсутствии подтвержденных кредитных линий на уровне ПАО.

⛔️Давление поставщиков: отсрочка платежей (DPO) сократилась на 12,2 дня за 2025 год — контрагенты явно закручивают гайки.

⛔️Структурная субординация: 100% долга холдинга (45,7 млрд ₽ коротких облигаций) ничем не обеспечено, поручительств от генерирующих выручку «дочек» нет.

🎯Вердикт
Организаторы предлагают спред «не выше 160 б.п.», что уже на 18 базисных пунктов ниже экономически справедливого уровня (178 б.п.). По сути, вы бесплатно дарите Черкизово опцион на досрочный отзыв: если ставки пойдут вверх, вы застрянете в длинной бумаге, а если вниз — эмитент элегантно погасит выпуск по номиналу.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,78 % (КС +1,78%). В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,28%. Эмитент предлагает до 16,76 %

💼Резюме: Участвовать в первичке имеет смысл только если финальный спред не опустится ниже 160 б.п… Если же на фоне переподписки книгу сожмут до 130–145 б.п. — смело проходите мимо. Для среднесрочного портфеля гораздо умнее подобрать на вторичном рынке другие выпуски эмитента без токсичных опционов, который даст вам честную рыночную премию без неприятных сюрпризов.

☂️Лично мне эмитент нравится при ставке купона КС +1,6% на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией
Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.
375

Читайте на SMART-LAB:
Фото
Инвестиции без спешки: торгуем в выходные
Алексей Девятов Клиенты Альфа-Инвестиций могут совершать сделки в выходные . Торги в эти дни не отличаются волатильностью, но если всё-таки...
Фото
Т-Инвестиции отзывают рекомендацию по Яндексу после атак БПЛА
В пятницу, 9 октября, был атакован второй дата-центр компании в Калуге. Накануне, также из-за атак дронов, вышел из строя ЦОД в Рязанской...
Фото
💬 На связи с инвесторами
За цифрами отчётности и корпоративными новостями всегда есть детали, о которых хочется узнать больше. Как работает отдельное направление,...
Фото
Что год грядущий нам готовит? Смотрим на долги самых доходных облигаций на нашем рынке

теги блога Nikolay Eremeev

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн