🥩 Бумажная курица и опционы в подарок: препарируем новый флоатер «Черкизово»

Господа инвесторы, на рынок долга за свежими 10 млрд рублей выходит ПАО «Группа Черкизово». Эмитент предлагает рынку трехлетний флоатер с правом досрочного отзыва. Казалось бы, один из столпов российского АПК с топовым официальным рейтингом (АА) — идеальное место, чтобы комфортно припарковать кэш. Но давайте отложим в сторону глянцевые пресс-релизы и посмотрим на сухие факты из отчетности.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 002р-05
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный ориентир КС+ до 1,6%
— ориентир доходности до 16,76 %
— срок на 3 года
— без амортизации
— оферта CALL в даты окончания 24,27,30,33 купонных периодов
— сбор заявок до 07.08.26
— размещение 12.08.26

🟢Причины взять мясца:

✅Качественный рост выручки: за 2025 год выручка группы прибавила 11,4%, достигнув 288,7 млрд ₽, причем рост достигнут не за счет объемов, а благодаря премиализации ассортимента.

✅Мощная генерация прибыли: скорректированная EBITDA за 2025 год взлетела на 21,8% — до солидных 56,5 млрд ₽.

✅Уверенный делеверидж: долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA) комфортно съехала с 3,20x до2,30x к концу 1 квартала 2026 года.

✅Независимость от ритейла: бизнес-модель максимально устойчива к диктату сетей — ни один внешний клиент не дает более 10% выручки.

✅Крепкий баланс: собственный капитал покрывает 41,8% активов, что для закредитованного российского АПК является показателем исключительной прочности.

✅Резкий старт 2026 года: в 1 квартале 2026 года скорректированная EBITDA подскочила на 27,1% (год к году), а операционная маржинальность достигла отличных 16,0%.

✅Позитивный кэш-флоу: свободный денежный поток (FCF) вышел в уверенный плюс, составив 5,8 млрд ₽ в 1 квартале 2026 года.

🔴Причины вызвать ветеринара

⛔️«Бумажное» мясо: 36,4% доналоговой прибыли за 2025 год (целых 10,9 млрд ₽) — это не живые деньги, а лишь бумажная переоценка биологических активов (еще не проданного поголовья).

⛔️Игла госсубсидий: 46,9% всего долга сидит на льготных ставках (от 2% до 8%). Судьба половины пассивов зависит от настроения Минсельхоза.

⛔️Уязвимость покрытия долга: если очистить финансы от госсубсидий, коэффициент покрытия процентов (ICR) падает с безопасных 2,63x до напряженных 2,01x.

⛔️Кассовый разрыв холдинга: на 30 июня 2026 года на счетах головного ПАО лежали смешные 17,5 млн ₽ против необходимости гасить облигации на 10 млрд ₽ уже в сентябре.

⛔️Грознаястена погашений: 12 и 15 июля 2027 года компании предстоит за три дня рефинансировать сразу 17,0 млрд ₽ при отсутствии подтвержденных кредитных линий на уровне ПАО.

⛔️Давление поставщиков: отсрочка платежей (DPO) сократилась на 12,2 дня за 2025 год — контрагенты явно закручивают гайки.

⛔️Структурная субординация: 100% долга холдинга (45,7 млрд ₽ коротких облигаций) ничем не обеспечено, поручительств от генерирующих выручку «дочек» нет.

🎯Вердикт
Организаторы предлагают спред «не выше 160 б.п.», что уже на 18 базисных пунктов ниже экономически справедливого уровня (178 б.п.). По сути, вы бесплатно дарите Черкизово опцион на досрочный отзыв: если ставки пойдут вверх, вы застрянете в длинной бумаге, а если вниз — эмитент элегантно погасит выпуск по номиналу.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,78 % (КС +1,78%). В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,28%. Эмитент предлагает до 16,76 %

💼Резюме: Участвовать в первичке имеет смысл только если финальный спред не опустится ниже 160 б.п… Если же на фоне переподписки книгу сожмут до 130–145 б.п. — смело проходите мимо. Для среднесрочного портфеля гораздо умнее подобрать на вторичном рынке другие выпуски эмитента без токсичных опционов, который даст вам честную рыночную премию без неприятных сюрпризов.

☂️Лично мне эмитент нравится при ставке купона КС +1,6% на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией