Кто зарабатывает на дефиците электричества в США?

В конце 2025 случилось то, чего в американской энергетике по сути не бывало. Оператор крупнейшей энергосистемы вышел на аукцион мощности на 2027 и не смог купить достаточно электричества. Не по цене не сошлись, а физически не хватило. Это не разовый сбой, а структурный дефицит. И у него уже есть конкретные бенефициары на бирже.

Причина простая и знакомая — ЦОД под ИИ. Их строят кратно быстрее, чем вводят новые электростанции. По оценке Goldman, спрос в США  к 2027 удвоится — с 31 ГВт до 66, а доля в летнем пике улетит с 4,1% до 8,5%. Электростанция строится годами, а сервер включают завтра.

Предложение не просто отстает — оно годами сжималось: старые угольные блоки выводили из эксплуатации, а новые проекты застревали в очередях на подключение к сети и в разрешениях. Спрос рванул вертикально, а генерация с толкача не появляется.

Другие мнения по рынку смотрите раньше остальных в моем TG канале t.me/vt_invest_management

Кейс PJM: аукцион, который не закрылся

Оператор PJM (Средне-Атлантический регион) — эпицентр. На аукционе за 2027-28 система недобрала 6 623 МВт до норматива надежности: резерв удержали на 15% при целевых 20%. Почти весь прирост пикового спроса — это ЦОДы.

Суммарная стоимость мощности достигла рекорда в $16,4 млрд — третий рекордный аукцион подряд. И это с потолком цены: клиринг уперся в регуляторную плиту, а PJM сам признал, что без потолка результат был бы на 60% выше. То есть счета за свет уже давят на потребителя и давили бы куда сильнее, не держи регулятор крышку.

Прогноз Goldman смотрит дальше: по их мнению резервные мощности на большей части США к 2027 уйдут ниже безопасного порога в 15%, а PJM — в числе худших регионов. Вывод один: подушка безопасности сдувается.

Кто на этом зарабатывает

Главные выгодоприобретатели — независимые генераторы (IPP) с надежной базовой мощностью: Vistra и Constellation. Механика оптового рынка PJM позволяет им снимать сверхприбыль с уже работающих активов, просто гарантируя мощность. Строить ничего не нужно — платят за то, что станция уже стоит и крутится.

Что меняется в оценке этих бизнесов:
1. Квази-аннуитет. Рекордные цены на мощность — это долгий предсказуемый денежный поток, который поднимает EBITDA на 2027–29 и снижает премию за риск
2. Делеверидж. Сверхдоходы идут в FCF, а он на гашение долга и buyback
3. Премия за базу. ЦОД нужно питание 24/7. У ветра и солнца коэффициент гарантированной мощности низкий, поэтому вся маржа утекает владельцам газа, угля и атома. Constellation — крупнейший оператор АЭС в США.

Показательно, что гиперскейлеры уже не ждут рынка, а идут к генераторам напрямую. Constellation договорилась перезапустить остановленный блок Three Mile Island под 20-летний контракт на поставку для Microsoft. Старый атомный актив, который считали обузой, превращается в источник денежного потока на десятилетия.

Красота тезиса в том, что кризис превращает старые активы в поток без капзатрат. Но у медали две стороны: регулятор, который держит потолок в вашу пользу, завтра может двинуть его против: рекордные счета за электричество — плохая тема для выборов. А высокая цена мощности — лучший в мире стимул построить новую генерацию, которая через несколько лет этот дефицит и закроет. Пока дыра есть — ее оплачивает потребитель, а маржу собирает тот, у кого станция уже стоит. Вопрос один: сколько продлится это окно — и не заложил ли рынок в цену, что оно открыто навсегда.

Другие мнения по рынку смотрите раньше остальных в моем TG канале t.me/vt_invest_management