💰 Купон 24% и склад китайских тягачей: что скрывает баланс накануне нового размещения

Коллеги, на радаре — ООО «ЛК АдвансТрак». Эмитент, которому всего два года, собирается удвоить свой облигационный долг новым выпуском 002Р-01 на 1,5 млрд ₽. На витрине нам показывают красивую историю про лизинг тягачей китайского бренда Dongfeng для малого бизнеса, но если копнуть в МСФО за 2025 год и свежую РСБУ за 1 квартал 2026 года, баланс начинает рассказывать совсем другие сказки.

🩺Что предлагает эмитент
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный 24%
— срок на 5 лет
— амортизация 41–60-й купоны по 5%
— оферта CALL через 2,5 года

🟢 Светлые пятна на пути:

✅Реактивный рост выручки: За 1 квартал 2026 годавыручка взлетела более чем в 3,3 раза год к году — до 359,2 млн ₽ (против 106,8 млн ₽ в 1К2025).

✅Склад наконец-то едет: Чистые инвестиции в лизинг (работающий портфель) за один квартал выросли на 73%, достигнув 3,5 млрд ₽ по сравнению с 2,0 млрд ₽ на конец 2025 года.

✅Появление реальных денег: В 1 квартале 2026 года компания сгенерировала настоящую, операционную чистую прибыль в размере 150,3 млн ₽, не прибегая к бумажным переоценкам.

✅Кэш на балансе:Денежная подушка выросла с жалких 2,6 млн ₽ (конец 2025 г.) до 135,8 млн ₽ в 1К2026, во многом благодаря живым деньгам от возмещения НДС.

✅Независимость от банков: Банковский долг составляет микроскопические 2% (175 млн ₽) от всех заимствований, так что внезапное закрытие лимитов эмитенту не грозит.

✅Отсутствие короткого рефинанса по бондам: В структуре облигаций нет безотзывных put-оферт и погашений вплоть до 2028 года.

🔴 Ямы на трассе:

⛔️Долг в красной зоне (финансовое здоровье): ПоказательПолный чистый долг / EBITDA LTM улетел в космос и составляет 10,9x, при здоровом бенчмарке для отрасли лизинговых ВДО в 5–6x. При этом коэффициент покрытия процентов (ICR) в 3,7x является льстящей иллюзией, так как скрывает проценты по рассрочке.

⛔️Бумажный тигр: Из заявленных 1,77 млрд ₽ чистой прибыли за 2025 год целых 84% (около 1,48 млрд ₽ после налога) — это простобумажный эффект дисконтирования кредиторки (day-1 gain). Реальный скорректированный капитал — тонкая прослойка в 6,3% от активов.

⛔️Кассовый разрыв стучится в дверь: Денежная конверсия выручки упала с 72% до 52% — клиенты генерируют начисления, но не платят живой кэш.

⛔️Лавинообразная просрочка: Просроченная дебиторка по договорам лизинга взлетела в 2,4 раза всего за один квартал — с 41 млн ₽ до 97 млн ₽.

⛔️Хронический минус по денежному потоку: Операционный кэш-фло (CFO) отрицателен уже третий период подряд, показав минус 196 млн ₽ в 1К2026 (и минус 627 млн ₽ за 2025 год).

⛔️Перезаложенный баланс: Компания раздала залогов на 12,15 млрд ₽, что математически превышает всю валюту ее баланса (11,9 млрд ₽).

⛔️Учетная акробатика:Годовую отчётность за 2025 год поправили задним числом прямо перед размещением, подняв ставку дисконтирования до 24%, что чудесным образом нарисовало дополнительные 448 млн ₽ (+34%) к чистой прибыли.

🎯Вердикт АдвансТрак — это не классический лизинг, а стоковое финансирование чужого дилерского склада с облигационным плечом и LGD (потерями при дефолте) на уровне 90–95%, так как необеспеченные держатели бондов стоят в самом конце очереди за перезаложенными активами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг В против ВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 25%. Эмитент предлагает до 26,8%

💼Резюме. Ориентир доходности к коллу (YTC) на уровне 26,8% по новому выпуску 002Р-01 не дает премии к риску и находится ниже доходностей на вторичном рынке.
Навес нового объема в 1,5 млрд ₽ почти наверняка придавит котировки, так что если вы любитель экстрима, этот билет на американские горки можно будет купить дешевле в стакане после размещения.

☂️Лично я пропущу участие в первичке и подожду коррекции в район 95-97 от номинала, где рассмотрю покупку до 0,5 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией