📕 ИнвестВзгляд: Группа Позитив. Позитив — это название или диагноз?

🔍 Positive Technologies — главная публичная история на российском рынке кибербезопасности. Компания с амбициозным названием, красивой историей импортозамещения и акциями, которые в последнее время больше напоминают не позитив, а повод для иронии. Давайте разберемся, что там на самом деле.

✅ Плюсы.
   Российский рынок кибербезопасности продолжает расти как на дрожжах. В 2025 году рынок Endpoint Security вырос на 15% год к году, до 40 млрд рублей, а пятерка крупнейших игроков стала полностью российской. Positive Technologies — в этой пятерке. Иностранные решения с долей 26% в 2021-м скатились до 4,6% в 2025-м. Санкции и регуляторное давление работают на отечественных вендоров, как никто другой.
   Выручка за 2025 год выросла на 26,3% год к году и достигла 30,9 млрд рублей. Объем оплаченных отгрузок оказался на 40% выше — 33,6 млрд рублей.
   Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг на уровне ruAA и повысило прогноз до стабильного, отметив сильные рыночные позиции, низкую долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA — 0,46x) и высокую рентабельность.
   Компания видит растущий спрос на флагманские продукты, а также новое решение PT X — облачный сервис для мониторинга и реагирования на киберугрозы. До 2031 года российский рынок Endpoint Security может вырасти до 78,3 млрд рублей при среднегодовом темпе 11,3%. Тренд работает на Positive.

⚠️ Минусы: а теперь к реальности.
   В первом квартале 2026 года отгрузки сократились на 34% год к году — до 2,5 млрд рублей. Да, менеджмент объясняет это сезонностью (исторически на первый квартал приходится лишь 8% годовых отгрузок, а на четвертый — 61%). Но когда видишь падение на треть, хотя сравниваем год к году, внутри всё сжимается.
   В 2025 году себестоимость выросла на 54,8% год к году — до 3,7 млрд рублей. Маржинальность сжимается, и это тревожный звоночек.
   Зависимость от госзаказа и регуляторики. Да, это и плюс, и минус одновременно. Пока государство толкает импортозамещение — «Позитив» в шоколаде. Но если приоритеты сменятся или бюджетные потоки перераспределятся — могут возникнуть проблемы. Диверсификация выручки пока не внушает уверенности.

🎯 ИнвестВзгляд: Фундаментально у эмитента всё более-менее прилично: долгов мало, рынок растет, позиции сильные. Но квартальная волатильность, сезонные провалы и сжимающаяся маржинальность создают риски, которые рынок сейчас дисконтирует. Кому можно заходить? Долгосрочным инвесторам с горизонтом 2–3 года и крепкими нервами — да, история имеет право на жизнь. Спекулянтам, которые хотят быстрого роста — лучше пройти мимо.

🤔 По мне так, у компании определенно есть потенциал, и для себя я её рассматриваю, но нужно дождаться улучшения общей конъюнктуры на рынке IT и кибербезопасности в частности. Как только сменится тренд, я буду в первых рядах на покупку, но пока подожду.

💭 А если посмотреть правде в глаза, то 2–3 года назад, если вспомните, из всех щелей кричали, что импортозамещение создаст всем нашим компаниям из отрасли огромный потенциал для роста. Так вот, заглянем в мой портфель:
   Аренадата. Разработчик систем управления. Средняя 97,01 руб. Просадка 23,27%. Доля в портфеле относительно выше, чем других, но и бизнес «особый».
   Астра. Производитель ПО. Средняя 497,54 руб. Просадка 66,3%. В эту компанию верю еще с IPO.
   Базис. Разработчик ПО. Средняя 125,76 руб. Просадка -21,76%. Ну уж, думаю, ниже-то некуда, вовремя выходят на рынок...
   Софтлайн. Холдинг, собравший в себя многие решения IT-отрасли. Средняя 101,21 руб. Просадка 58,05%. Ну, тут были мысли, что раз «холдинг», то диверсификация всегда удержит на плаву.
   Диасофт. Разработчик IT-решений. Средняя 3954 руб. Просадка 78,79%. Ооо, ну тут полагал, что цена ниже 5000 — это просто сказка и нужно точно «входить», но сказка укатилась колобком ниже 1000. Самому смешно и грустно одновременно.

$POSI $ASTR $BAZA $DATA $SOFL $DIAS