Минфин отменяет госкорпоративные IPO в 2026 году: готовьтесь к размытию в ВТБ и Аэрофлоте

Люблю копаться в официальных реестрах. Иногда там обнаруживается такое, о чем молчат все каналы. Вот свежее — и это касается каждого, кто держит бумаги госкомпаний.

Очередные сказки про бурное развитие фондового рынка разбились о суровую реальность. Замминистра финансов Иван Чебесков прямо заявил: первичных размещений компаний с госучастием в 2026 году не будет. Официальная причина — подготовка занимает слишком много времени. Неофициальная — деньги нужны здесь и сейчас, а возиться с аудитом новых активов слишком муторно.

Вместо свежих идей (после прошлогоднего «ДОМ.РФ») нам предлагают старую добрую дойку текущих акционеров. В этом году нас ждут 2-3 SPO.

Кто пойдет под нож?

ВТБ. Очередная допэмиссия — крупнейшая в истории банка. До 6,29 млрд новых акций, это 49% от текущего капитала. Цена размещения — 87 рублей за акцию, без преимущественных прав максимальное размытие составит 36%. Миноритарию выбор простой: либо найди деньги и участвуй по 87 рублей, либо молча смотри, как твоя доля тает. При этом дивиденды уже порезали в 2,5 раза — с 25,58 руб. за 2024 год до 9,71 руб. за 2025-й. И это не первый раз: после рекордного убытка 2022 года (-613 млрд рублей) банк провел сразу две допэмиссии за один год, раздув уставный капитал со 129 млрд до 450 млрд рублей — размытие в 3,5 раза. Теперь история повторяется.

Аэрофлот.Государство готово продать часть своей доли сверх контроля — осенью 2026 года. И это на фоне чистого убытка по РСБУ за первый квартал 2026 года в 12,6 млрд рублей. Государство продает долю в убыточной компании. Вопрос: кто покупает и зачем?

Аэрофлот зафиксировал чистый убыток по РСБУ за первый квартал 2026 года — 12,6 млрд рублей. Менеджмент объясняет это курсовой переоценкой. Но факт остается фактом: государство продает долю в компании, которая в минусе. Источник: Ведомости, 30 апреля 2026 года

НМТП.Компанию вернули в программу приватизации в мае. Минфин уже готовит пакет к продаже. Порт — непрозрачный актив с монопольным положением, и вопрос о том, по какой цене и кому уйдет пакет, остается открытым.

Что это значит сейчас и что будет дальше

Государство действует максимально прагматично. Выводить новую компанию на биржу — это риск того, что рынок не переварит объем и придется объяснять оценку. Продавать дополнительные акции уже известных эмитентов — задача несравнимо проще.

Для миноритарных инвесторов это означает одно: ваши доли будут размыты, а прибыль на одну акцию упадет, перечеркивая любую рыночную динамику. Пересчитайте математику с учетом новых акций в обращении. По ВТБ аналитики уже пересмотрели таргет вниз — размытие более чем на 20% не могло не сказаться на оценке. Дивиденды не перекроют накопленного убытка. Это не пессимизм — это арифметика.

Жесткий вывод

Хватит питать иллюзии. Госкомпании присутствуют на бирже не для того, чтобы делать частных инвесторов богатыми. Они решают государственные задачи и латают бюджетные дыры. История ВТБ доказала это трижды: любая прибыль в итоге размывается очередной допэмиссией. Покупка этих акций в расчете на «дешевизну» или дивиденды — это не инвестиции. Это сознательное согласие на уничтожение собственного капитала.

Пока толпа будет рисовать «ракеты» на графиках очередного SPO, умные деньги считают реальную доходность — ту, которая защищена не обещаниями менеджмента, а юридическими инструментами и ковенантами.

Разбираю такие кейсы, риски и математику потери капитала на своих ресурсах:

TG (дефолты и инвестиции): https://t.me/tatyanapravo_invest