МКПАО "ВК" РСБУ за 1 квартал от 21.05.26

Смотрим на цифры… Головной офис генерирует 0 ₽ выручки. Компания искусственно раздула баланс до 293,4 млрд ₽, выпустив новые акции на 112 млрд ₽. Этот маневр спас корпорацию от коллапса, но размыл доли миноритариев в 2,6 раза. Полученные средства не остались на счетах головной структуры. Капитал мгновенно ушел в дочерние предприятия и закрыл горящие краткосрочные кредиты. Объем обязательств рухнул с 11,1 млрд ₽ до 4,87 млрд ₽. Здесь же руководство документально признало старые ошибки: холдинг сформировал резерв на 33,1 млрд ₽ под обесценение финансовых вложений. Инвесторы навсегда потеряли капитал от прошлых сделок.

Топ-менеджеры объясняют чистый убыток 2025 года в -24,96 млрд ₽ разовым списанием. Они ссылаются на переоценку производных инструментов в размере 41,47 млрд ₽. Однако консолидированный отчет вскрывает манипуляцию датами. Документы показывают, что компания зафиксировала этот убыток в 2024 году. В 2025 году по данной статье корпорация получила чистую прибыль в 237 млн ₽. Истинная причина потерь кроется в неэффективности. При выручке в 160 млрд ₽ износ серверов съел 33,67 млрд ₽, а банковские проценты вытянули еще 25,2 млрд ₽.

Руководители рапортуют о прибыли до налогов в 22,6 млрд ₽, игнорируя капитальные затраты. Операционный поток показал плюс в 3,0 млрд ₽, но покупка оборудования забрала 24,9 млрд ₽. Истинный свободный денежный поток уходит в крутое пике, пробивая отметку -21,9 млрд ₽. Ключевые индикаторы показывают неспособность бизнеса обслуживать займы. В 2025 году кредиторы потребовали выплатить 25,2 млрд ₽, и коэффициент покрытия рухнул до 0,89x. Холдинг снизил долговую нагрузку на 20 млрд ₽ в 1 квартале 2026 года не благодаря успешным продажам, а исключительно из-за вынужденной распродажи. Руководство экстренно продало долю в «Точка Банке» за 21,2 млрд ₽. Корпорация буквально отрезает здоровые активы для поддержания убыточного механизма.

На фоне общих убытков стремительно растут корпоративные B2B-сервисы. За 1 год направление взлетело на 59%. Жесткий контроль над расходами поднял маржу социальных сетей до 24%. Но классический рекламный рынок стагнирует, прибавляя 6%. Корпоративный сегмент не способен вытащить всю махину. Участники торгов оценивают бизнес в 139,2 млрд ₽ при текущей цене акции около 237 ₽. Прибавляя долги, мы получаем общую стоимость бизнеса свыше 201,2 млрд ₽. Мультипликатор улетает к 8,38x. При текущей ставке Центробанка это необоснованно дорого, так как медиана сектора лежит в диапазоне 4,5x — 5,5x. Инвесторы переплачивают премию в 45%. При этом гигант окончательно превратился в инфраструктурного подрядчика, что развивает суверенный интернет. Социальные проекты полностью исключают рентабельность.

Закон юридически исключает выплату дивидендов. Накопленный дефицит капитала достиг -66,6 млрд ₽. График торгов подтверждает этот тупик. Медвежий тренд жестко давит на цену. Скользящие средние образовали «крест смерти». Дневная линия SMA-50 пробила сверху вниз линию SMA-100. Дисконт к цене последней эмиссии перевалил за 26,6%. Долгосрочным инвесторам стоит обходить актив стороной. Покупка таких бумаг отравляет портфель.

Без снижения ставки ниже 10% драйверы для роста отсутствуют.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.