АО "Банк ДОМ.РФ" МСФО 1 квартал от 30.04.26

Ключевая ставка 14.5% выжигает маржинальность сектора, но ДОМ.РФ уверенно ломает эти правила. В 1 квартале 2026 года организация показала невероятную устойчивость: чистая прибыль взлетела на 161%, достигнув 25.95 млрд руб. Это не результат разовых переоценок или манипуляций с резервами. Живые деньги формируют 90% доналогового результата. Чистый процентный доход вырос на 68% до 43.43 млрд руб., чистые комиссионные сборы прибавили 67%, составив 3.66 млрд руб. Руководство действует консервативно, увеличив отчисления под кредитные убытки на 26% до 8.56 млрд руб.

Рентабельность капитала закрепилась на отметке 23.8%. При стоимости денег 14.5% такой итог кажется аномальным. Фундаментом служит структурный арбитраж. Чистая процентная маржа достигла 4.4%. Банк контролирует 955 млрд руб. на счетах эскроу. Это массив бесплатного фондирования со ставкой 0%. ДОМ.РФ выдает эти деньги коммерческим заемщикам под высокие рыночные проценты. Этот портфель почти в 1 трлн руб. выступает главным двигателем эффективности.

Организация демонстрирует эталонный операционный рычаг. Отношение расходов к доходам рухнуло до 21.9%. На 1 заработанный рубль банк тратит 22 копейки. Выручка выросла в 2 раза, а административные издержки прибавили лишь 20% до 7.6 млрд руб.

Руководство вовремя увидело финал льготной ипотеки. Розничный портфель закономерно сжался на 1.9%. Менеджеры резко перенаправили ликвидность в корпоративно-инвестиционный бизнес, который взлетел на 143% до 0.3 трлн руб. Доходы от секьюритизации прибавили 119%. ДОМ.РФ научился собирать комиссионную выручку без нагрузки на собственный капитал в 457.83 млрд руб. На балансе сформирована рекордная подушка безопасности. Объем денежных средств вырос на 232% до 464.2 млрд руб. Банк агрессивно собирает ликвидность через операции прямого РЕПО. Он копит ресурсы для возможных слияний при банкротствах региональных застройщиков.

Но любая финансовая картина содержит скрытые риски. Стоимость риска замерла на уровне 0.7%. При текущих процентных ставках это подозрительно мало. Вероятно, банк прячет проблемные ссуды за масштабными реструктуризациями. Главная уязвимость — критическая зависимость от строительства. Проектное финансирование девелоперов составляет 1.44 трлн руб., забирая 45% от всего кредитного портфеля в 3.16 трлн руб. Топ-10 клиентов забрали 638.6 млрд руб. Дефолт 1 крупной финансово-промышленной группы нанесет сокрушительный удар по балансу.

Рынок оценивает актив с дисконтом. Мультипликатор P/BV составляет 0.8x при справедливом значении около 1x. Котировки отражают глубокий пессимизм инвесторов по сектору недвижимости. Дополнительное давление оказывают корпоративные налоги. Дочерние структуры не имеют единой консолидированной базы. Бухгалтерия не позволяет перекрывать убытки одних подразделений прибылью других. При повышении базовой ставки налога до 25% этот фактор серьезно ударит по группе.

ДОМ.РФ стал высокоэффективным инфраструктурным насосом. Он получает сверхдоходы благодаря монопольному доступу к бесплатным деньгам дольщиков. Главным триггером масштабной переоценки активов станет будущее снижение ставки ЦБ. Портфель долговых бумаг на 836 млрд руб. сразу получит мощный импульс переоценки напрямую в капитал. Долгосрочным инвесторам выгодно покупать корпоративный долг. Биржевых акций банка нет, поэтому социальные облигации дочерних компаний дают лучшую экспозицию. Гарантия материнской структуры и прямые субсидии Минфина обеспечивают надежность квазисуверенного уровня.

Среднесрочным трейдерам целесообразно держать корпоративные облигации с плавающим купоном. Инфляция не отступает, поэтому фиксировать доходность длинных выпусков пока рано. Отчетность банка по эскроу-счетам служит идеальным опережающим индикатором. Если приток средств сменится стагнацией, спекулянты получат технический сигнал для открытия коротких позиций по акциям публичных застройщиков.