Новые облигации Полипласт (17,75%) – разбор отчета, мнение по участию

A, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

За последние год с лишним эмитент отличился огромной серией выпусков, которая многих начала пугать чисто за счет количества. Но по факту, объемы в масштабах компании привлекались небольшие и были растянуты во времени (что косвенно говорит об отсутствии совсем уж острых проблем с деньгами)

📋 Итоговые результаты 2025 года такие:

• Выручка: 236,4 млрд. (+69,5%)
• EBITDA: 60,3 млрд. (+61,3%) 37 409 802
• Прибыль: 17,3 млрд. (+45,2%)
• Долг чистый: 230,9 млрд. (+81,2%)
• ЧД/Капитал: 4.9х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+0.4х)
• ICR: 2.1х (-0.1х)

Тут всё вполне понятно. Полипласт продолжает свою активную инвест-программ, которую финансирует главным образом через новый долг. Отдача видна невооруженным взглядом, и рост нагрузки в целом выглядит соразмерным

FCF отрицательный (из-за продолжающихся активных капексов). Показатели обслуживания долга не совсем плохие, и куда лучше, чем у многих коллег по A-грейду. Но далеко не те, с которыми можно купить и забыть

⚠️ Много короткого долга, кэша на балансе почти нет: компания критически зависима от рефинанса. Не думаю, что с этим прямо сейчас могут быть проблемы (хотя наш долговой рынок от выпусков ПП уже начал откровенно уставать, но это не единственный и не основной источник заемных средств)

✅ При этом, общая эффективность остается на уровне, и с нынешним положением дел (если не будет явных проблем по бизнесовой части) – когда ПП свернет основные инвестиционные расходы, все метрики моментально вернутся в очень комфортную зону

‼️Самый тонкий момент сейчас, на мой взгляд, – пересмотр кредитного рейтинга у АКРА в августе 2026

• Основной негативный фактор, который отмечало агентство в прошлом году – низкая оценка обслуживания долга. В противовес этому – учитывалась предпосылка, что «с 2026 года FCF сместится в зону положительных значений»
• Пока что и показатели обслуживания ухудшились, и FCF остался отрицательным. Поэтому критически важно будет, что мы увидим на эту тему в полугодовом отчете. Но вот увидим ли мы его до пересмотра – далеко не факт

📊 Параметры выпуска хорошие. Свой сравнимый П02-БО-13 RU000A10DZK8 торгуется примерно в серединке рейтинговой группы, и премия к нему на старте заметная. Группа сама по себе очень разношерстная, поэтому ориентироваться есть смысл только на 13-й выпуск. Явное сближение пойдет ниже купона 17,5%, а на 17% в пользу нового останется только длина

Спекулятивно – ниже 17,5% я бы уже не рассматривал, т.к. свежа память все того же П02-БО-13, который после размещения еще почти 3 месяца раздавали ниже номинала. Поэтому участвовать основным объемом буду только в этих пределах (дальше фокус пойдет на вторичку)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)