Почему ставку не снизят (а может и поднимут)

Рынок труда у нас опять делает вид, что ничего особенного не происходит. При всем уважении, но когда безработица болтается около двух процентов, а зарплаты продолжают расти быстрее пятнадцати процентов год к году, это весьма неприятная новость для инфляции и для тех, кто ждет быстрого и красивого снижения ставки. Если занятость растет, людей не увольняют, вакансии закрывать трудно, а зарплаты ускоряются, то где именно это охлаждение прячется?

Я помню, как еще пару лет назад многие рассуждали, что рост зарплат скоро упрется в потолок. Мол, бизнес не выдержит. И все бы ничего, но бизнес в итоге часто не выдерживает не зарплаты, а отсутствие людей. Рабочие руки стали таким же ограниченным ресурсом, как раньше импортное оборудование или дешевый кредит. Только с людьми сложнее, их нельзя быстро завезти параллельно импорту.

Главный риск здесь не в самой зарплате. Рост доходов населения это вообще не трагедия, а нормальная вещь. Проблема в том, что если производительность не растет тем же темпом, то повышение зарплат превращается в издержки. А издержки потом аккуратно перекладываются в цены. Не сразу. Не везде. Но перекладываются. И это хорошо видно по поведению компаний.

Помнится, как компании сначала уверенно говорили, что будут держать маржу. Потом повышали зарплаты, потом пересматривали прайс, потом удивлялись, что спрос вроде не рухнул. Ну раз не рухнул, значит можно еще немного. Вот вам инфляционная инерция без всякой мистики. В отчетности компаний. В ожиданиях аналитиков. В презентациях. Где угодно, только не на трудовом рынке.

Однако для инвестора здесь есть и более тонкий вывод. Сильный рынок труда поддерживает потребление. Это плюс для ритейла, банков, отдельных сервисных историй. Люди с доходами покупают, берут кредиты, платят комиссии, ходят в магазины. Все живы, все при деле.

Но обратная сторона в том, что такая картина снижает шансы на быстрое смягчение денежной политики. Центральный банк смотрит не на радость потребителя, а на риск того, что эта радость снова разгонит цены.

За последний год я несколько раз видел, как инвесторы покупали идею скорого разворота ставки почти на автомате. Просто потому что очень хотелось. Понимаю. Всем хочется дешевых денег, длинных облигаций в росте и переоценки акций. Но рынок труда говорит, что экономика еще не настолько устала, чтобы регулятору стало комфортно быстро отпускать тормоз.

Низкая безработица это не всегда признак силы в привычном смысле. Иногда это признак жесткого ограничения предложения. Людей мало, конкуренция за кадры высокая, зарплаты растут, бизнес адаптируется, цены подтягиваются. Такой цикл может быть весьма устойчивым. Не драматичным, но липким. Как инфляция, которую все уже устали обсуждать, а она все равно сидит рядом.

Итого. Не стоит строить стратегию только на надежде, что ставка вот вот красиво поедет вниз. Лучше смотреть на компании, которые способны жить при дорогих деньгах и при растущих затратах на персонал. У кого есть ценовая сила, нормальный баланс и возможность перекладывать издержки без истерики в спросе. Остальным будет сложнее.