Изменение в параметрах базового сценария по средней ключевой ставке по итогам заседания 24.04.2026

Добрый день!
Ряд аналитиков, акцентируя внимание на повышение прогноза по средней ключевой ставке, утверждают, что произошло ужесточение в комментариях ЦБ относительно будущей ДКП.
1) Ожидать, что ЦБ заявит, «мы продолжим снижение ставки на следующих заседаниях», неверно, так как подобные заявления лишают ЦБ маневра в случае ухудшения ситуации. ЦБ использовал стандартную формулировку: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий»
2) Важный тезис о том, что снижение КС напрямую зависит от соблюдения бюджетной дисциплины: «В случае более высоких расходов, сопровождаемых ростом структурного дефицита бюджета, потребуется более жесткая денежно-кредитная политика, чем в базовом сценарии»
3) Представляется не совсем корректным заявление комментаторов о повышении прогноза КС. Действительно, произошла коррекция и базовый сценарий теперь предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,0–14,5% (вместо 13,5-14,5%) годовых в 2026 году и 8,0–10,0% (вместо 8-9%)годовых в 2027 году. Но по 2026 году сужение диапазона произошло исходя из текущей динамики КС, ведь следующее заседание ЦБ по ставке пройдет 19.06.2026, а значит можно посчитать среднюю КС 1-го полугодия 2026 – 15,2%. И выход на нижнюю границу предыдущего прогноза 13,5% возможен либо при снижении ставки на 1 % на трех заседаниях, либо до 11% к концу года, что представляется маловероятным. По моему мнению, прогноз КС на конец года не изменился и находится в диапазоне 12-13. Так, если в оставшихся заседаниях ЦБ начнет делать паузы в снижении КС -оставит 14,5 в июне, снизит до 14 в июле, оставит 14 в сентябре, снизит до 13,5 в октябре и до 13 в декабре – то в этом сценарии, средняя КС в 2026 году составит 14,4%. Если же ЦБ продолжит снижать на 0,5% пункта на каждом из оставшихся заседаний по ставке, то средняя КС в 2026 году будет равна 14,06% ( и 12% на конец года). Следовательно, оба сценария и 13% и 12% «на столе», и пока рано говорить о каком-то «ужесточении» прогноза, ведь сохранение нижней границы 13,5% по средней КС означало бы, что ЦБ допускает снижение КС до 11% к концу года и на 1% почти на каждом заседании. Так как такой сценарий возможен только арифметически, но противоречит сложившимся макроэкономическим условиям, то представляется логичным сужение диапазона прогноза по средней КС на 2026 год
4) Аналогично, корректировка прогноза по средней КС на 2027 с 8-9% до 8-10% является следствием средней КС за первое полугодие 2026 года. Опять же обратимся к математике. Даже в случае 12% на конец 2026 года, чтобы получить среднюю КС в 2027 на уровне 9%, необходимо снизить к концу 2027 года до 6% или же 7% в декабре 2027, но основное снижение КС сделать до апрельского заседания с шагом 1,5-2. Очень маловероятно. Если же на конец 2026 года КС будет 13%, то для получения среднегодовой КС 9%, ставку необходимо снижать еще более стремительно с ориентиром в 5% на конец 2027 года. Необходимо также учитывать, что текущий уровень «нейтральной ставки» оценен ЦБ в 7,5-8,5%. И КС 5% и даже 6% является стимулирующей, «экспансионистской» и, согласно парадигме ЦБ, требует снижение инфляции ниже 3% и явного преобладания дезинфляционных факторов. В то же время, в сценарии снижения КС до 12% на заседании 18.12.26 и дальнейшего понижения на 0,5% пункта на каждом заседании 2027 года, средняя КС за 2027 год составит 10,06%, при ставке 8% на конец 2027 года. И сейчас такой сценарий выглядит умеренно оптимистичным