Анализ РСБУ компании "Уральская сталь" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (17.12.25): понизили кредитный рейтинг с «А» до «ВВ-» (прогноз изменили с негативного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведений о непредставлении налоговой отчетности более года нет
📚 Картотека арбитражных дел: я хотел посчитать сколько активных дел, но сбился… предлагаю вам самим даже просто посмотреть на это. Не везде иски большие, но учитывая финансовое положение компании, все это не добавляет оптимизма.

Заметки о компании:
🟢 Из пояснений к отчету: «В течение 2025 и 2024 годов и по состоянию на дату выпуска данной бухгалтерской отчетности банки не обращались к Обществу с требованием о досрочном возврате кредитных средств.»
🟡 Отчет был взят с сайта Ресурс БФО

🔴 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка -31,3% (105 млрд / +27% кв/кв) ❗️
2) Валовая прибыль -74,4% (8,67 млрд / -10,7% кв/кв) — доля себестоимости в выручке выросла ❗️
3) Убыток от продаж в 11,8 млрд / за 4-ый кв убыток вырос 94% — коммерческие и управленческие расходы суммарно снизились на ~10%, но от катастрофы это не спасло ❗️
4) Проценты к уплате +54,9% (14,1 млрд / +41% кв/кв) — проценты по долгам растут, а вместо прибыли от продаж только убыток ❗️
5) Прочие доходы х4,4 (15,6 млрд) и прочие расходы х5,3 (24 млрд) — разбирать что растет и что падает не имеет смысла. Все равно это лишь усугубляет конечный убыток ❗️
6) EBIT отрицательный (20,2 млрд / +2,35% кв/кв) — годом ранее значение было положительным и равнялось 10,57 млрд. За один 4-ый кв значение снизилось на 13,5 млрд ❗️
7) EBITDA отрицательная (16 млрд / +7,5% кв/кв) — разница с EBIT составила 4,2 млрд (амортизация +10%). Годом ранее значение было положительным и равнялось 14,39 млрд ❗️
8) Чистый убыток в 22,4 млрд / за 4-ый кв убыток вырос на 77,8% — закономерный итог ❗️

🔴 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г +19,8 млрд (-1,62 млрд за 2025г / -18,2 млрд за 2024г) — стараются резать платежи, но от убытка это не спасает на операционном уровне
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -30,1 млрд до -3,86 млрд. Выдали в займ 2,89 млрд, а получили обратно 7,96 млрд. Плюс отдали процентами 641 млн, а получили проценты по займам на 40 млн.
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +24,8 млрд до +3,92 млрд. Нового долга брали больше, чем гасили старый. Дивиденды не платили, ровно как и в 2024г.

🔴 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -58,6% (1,22 млрд / +38,6% кв/кв) — в сравнении с краткосрочным долгом, кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные -11,7% (24,8 млрд / +2,5% кв/кв) — на 22,6 млрд выдали кому-то займы, еще 2,27 млрд числятся форвардные контракты на получение доходов на фондовом рынке ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные -14,3% (529 млн / +2,5% кв/кв) — все это инвестиции в дочерние, зависимые общества и другие организации. 99,3 млн, что были тут в начале года уже нет
4) Дебиторская задолженность +16,9% (49,2 млрд / +23,3% кв/кв) — просроченной дебиторки на 9,95 млрд (-8,8%), а резервов на 2,37 млрд (х4,6) ❗️
5) Запасы -20,5% (20,95 млрд / -11,4% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 0,75 (на конец 2024г — 1,09) — движение показателя говорит сам за себя. Вероятность кассового разрыва и вместе с тем техдефолта велика ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,9% — запаса прочности нет ❗️
АКРА: «Оценка ликвидности базируется на предположении, что Компании удастся рефинансировать краткосрочный банковский долг и найти средства для погашения облигационных выпусков в декабре 2025 года, а также в феврале и апреле 2026 года.» — поражают порой формулировки. Звучит так, что если смогут пройти три погашения, то будут жить, а нет так нет ❗️

🔴 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 86,3 млрд (+2,7% за год, -5,3% кв/кв / доля краткосрочного долга 90,7% (78,4 млрд) против 82,5% (69,3 млрд) в начале года) — долг вырос даже с учетом крупного облигационного погашения в декабре, а структурно стал еще хуже ❗️
2) Чистый долг / капитал — 3,62 (в начале года 1,76) — долг не удалось снизить, кэша тоже больше не стало, азто капитал начали потреблять для погашения долга. Пока еще есть 1,75 млрд нераспределенной прибыли. Но в апреле погашение на 10 млрд, поэтому тут либо кредит, либо уход в минус ❗️
3) Кредиторская задолженность х2,4 (51,96 млрд / -33% кв/кв) — рост кредиторки, как следствие проблем с ликвидностью ❗️
4) АКРА: «понижением оценки за долговую нагрузку до очень низкой (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2024 года составило 15,7х, в 2025 году ожидается ухудшение показателя); понижением оценки за покрытие до очень низкой (по результатам 2024 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 0,6х, в 2025 году прогнозируется дальнейшее ухудшение).» — цифры говорят сами за себя. Долг неподъемный, а проценты уже нечем платить ❗️
5) Чистый долг / EBIT = нельзя подсчитать из-за отрицательного значения EBIT ❗️
Чистый долг / EBITDA = нельзя подсчитать из-за отрицательного значения EBITDA ❗️
6) ICR (через EBIT) = нельзя подсчитать из-за отрицательного значения EBIT ❗️
ICR (через EBITDA) = нельзя подсчитать из-за отрицательного значения EBITDA ❗️

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Погашение УралСт1Р03 (RU000A107U81) на 350 тыс юаней (3,85 млрд) к 19.02.26 — уже погасили ✅
➖ Погашение УралСт1Р02 (RU000A1066A1) на 10 млрд к 24.04.26
ЦФА эмитент не размещал. Список может и небольшой, но суммы просто чудовищные для компании. Да, они смогли погасить 3-ий выпуск, но он и небольшой. У компании было чутка кэша и нераспределённая прибыль была. Также в отчете сказано следующее:
1️⃣ «После отчетной даты Общество привлекло в банках новые заемные средства в сумме 1 500 000 тыс. руб.»
2️⃣ «В отчетности Общества отражены выданные займы связанным сторонам в размере 29 725 907 тыс. руб., которые будут досрочно возвращены в случае необходимости или потребности Группы в денежных средствах»
Погашать долг в 10 млрд компания должна либо добавочным капиталом, либо возвращать выданные краткосрочные займы.

🤔 Итоговое мнение. Я имел в разумном портфеле 2-ой выпуск с долей 1,36%. Взяв по 95,7% я продал за 98,16% и получил свои 2,62% прибыли за чуть меньше месяца. Я считаю, что 2-ой выпуск компания погасит, но верить в компанию проще, находясь вне позиции. Продал из соображений, что при техдефолте я потеряю больше заработанного. Риск того не стоит. Лучше зафиксировать то, что есть. Даже если компания справится, то лучше она не станет. Ее долг все еще огромный, прибыли нет и даже доходности облигаций не покрывают риска техдефолта. Все, что может случиться это небольшой рост на фоне погашения (если тот вообще будет еще) и то рост ограничивается фактом ужасной отчетности. Это уже не компания с рейтингом «А», ловить мне тут лично нечего.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Айдеко за 2025г, РСБУ Мой Самокат за 2025г, РСБУ ЛК-ПРОГРЕСС за 2025г
Разборы эмитентов за март тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ