"Мосгорломбард» МСФО 2025.

Выручка компании взлетела почти в 4 раза — до 32 миллиардов рублей, а чистая прибыль выросла на 84%, достигнув 724 миллионов. Кажется, перед нами идеальный и быстрорастущий бизнес. Но если отложить пресс-релизы и вникнуть в суть бухгалтерского отчета, реальность меняет полярность.

Иллюзия роста: откуда взялись миллиарды?

Ломбардный бизнес — это, прежде всего, выдача кратковременных займов под залог имущества. Логично ожидать, что рост доходов связан с увеличением таких выдач. Но в отчете мы видим обратное: портфель профильных займов, выданных физлицам, за год упал с 673 млн до 546 млн рублей. Основной бизнес стагнирует.

Откуда тогда взялись 32 млрд выручки? Ответ кроется в оптовой торговле драгоценными металлами. Компания стала прогонять через свои счета огромные объемы золота. Эта деятельность принесла 26,5 млрд рублей (83% всей выручки). Проблема в том, что чистая наценка на такие оптовые операции составила мизерные 1,3%. То есть миллиарды проходят «транзитом», почти не оставляя после себя прибыли. Это создает красивую иллюзию масштаба для инвесторов, но маскирует отсутствие реального роста.

Жизнь взаймы и аномалия с наличными.

Чтобы поддерживать видимость бурной деятельности и покупать конкурентов, компания вынуждена постоянно занимать деньги на бирже. В условиях высоких ставок в РФ она делает это под огромные проценты — выпуская облигации с доходностью 24%, 25,5% и даже 30% годовых.

Здесь возникает математический парадокс, который разрушает бизнес изнутри. Экономика компании устроена так, что на вложенные средства она зарабатывает около 17,5% прибыли, а по новым долгам вынуждена платить до 30%. Занимать деньги дороже, чем способность бизнеса их приумножить, — это путь к постепенному банкротству. Уже сейчас практически вся заработанная операционная прибыль (около 1 млрд рублей) подчистую уходит кредиторам на выплату процентов. Бизнес работает вхолостую, только на обслуживание своих долгов.

При этом на балансе странность. У компании числится 4,58 млрд рублей свободных денег. Из них 3,8 млрд — это физические наличные купюры, лежащие в кассах 137 отделений (в среднем почти по 28 млн рублей на одну точку). Занимать миллиарды под 30% годовых, чтобы они просто лежали мертвым грузом в сейфах, не принося дохода, — это катастрофически неэффективно и вызывает серьезные сомнения в достоверности цифр...

Главная угроза: обесценивание ваших акций.

Из-за огромной долговой нагрузки руководство пошло на шаг, который прямо ударит по кошелькам текущих инвесторов. В марте 2026 года был зарегистрирован выпуск новых конвертируемых облигаций на гигантскую сумму 7,6 млрд рублей.

В чем опасность? Конвертируемая облигация дает кредитору право обменять долг на акции компании по заранее фиксированной цене — в данном случае это 6 рублей за штуку. Если этот сценарий реализуется, компания будет вынуждена выпустить еще 1,26 млрд новых акций и отдать их кредиторам.

Сейчас на бирже торгуется ровно такое же количество бумаг. Если их станет в два раза больше, то ваша доля в компании и будущая прибыль на каждую акцию обесценятся ровно в два раза. В финансах это называется «разводнением» капитала. Кроме того, цена в 6 рублей станет практически непреодолимым потолком: как только акции начнут расти, кредиторам станет выгодно обменивать долг на бумаги и тут же их продавать.

Итог.

То, что подается рынку как взрывной успех, на деле — выживание за счет сверхдорогих долгов и перепродажи золота с минимальной выгодой. Фундаментально бизнес сжигает собственную стоимость, а расплачиваться за долги придется инвесторам через двойное обесценивание их акций. В текущих реалиях инвестиции в государственные облигации (ОФЗ) с доходностью около 15% годовых — это несравнимо более безопасный выбор для сохранения капитала.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.