🛡 Positive Technologies 2026: Возвращение к истокам?

 
Легенды, привет! 👋

2025-й стал для $POSI годом “финансового детокса”, проверкой их бизнес-модели на прочность и работой над ошибками. Смотрим, что там в отчете и почему инвесторы сначала испугались, а потом выдохнули.

📈 Рост в 3-4 раза быстрее рынка

Рынок кибербеза в РФ вырос на 10–15%. Отгрузки POSI — на 40% (до 33,6 млрд руб.).

✅ Выручка:30,9 млрд руб. (+26,3%).
✅ Интересный момент: Выручка от услуг в области ИБ растет быстрее лицензий (+46% против +22%). Это значит, что компания не просто «продает коробку», а плотно сажает клиента на сервисную поддержку, что гарантирует стабильный денежный поток в будущем.

💰Магия EBITDA и возвращение NIC

Важная часть отчета — операционная эффективность.

✅ EBITDA: Взлетела на 91% до 12,3 млрд руб. Рентабельность — почти 40%.
✅ NIC (Чистая управленческая прибыль): Главный камбэк года. В 2024-м был убыток -2,7 млрд руб., в 2025-м — уверенный плюс +2,7 млрд руб. Именно на этот показатель смотрит менеджмент при назначении дивидендов.

🤔 Как они это сделали?

Режим жесткой экономии “не по-айтишному”. Косты на маркетинг срезали на 65%, на мероприятия — на 20%. При этом на святом не экономили: инвестиции в R&D (исследования и разработка) остались на уровне 9,1 млрд руб. Качество продуктов не пострадало, просто перестали тратить на лишний “шум”.

💸 Долговая разрядка

В условиях ставки 20%+ долги — это больно. Но POSI за год провернули финт ушами:

📌 Реструктурировали портфель: доля дорогих кредитов упала до 13%, остальное — облигации.
📌 Снизили долговую нагрузку Net Debt/EBITDA с 2,97х до 1,66х (а к началу 2026 года и вовсе до 0,59х). Таким образом, риск проблем с ликвидностью сведен к минимуму.

🔍 Дивидендный “детектив”

Рынок впал в недоумение, когда СД формально рекомендовал “не платить за 2025 год”. Акции припали, но паника была ложной.

ℹ️ Суть: Из-за бухгалтерских проводок деньги выплатят из прибыли за 1-й квартал 2026, но по сути это и есть распределение за 2025-й.

💰 Сумма: 28,08 руб. на акцию (~2,6% доходности).
⌛ Тайминг: Покупаем до 14 мая, закрытие реестра 17 мая.

🚀 Что впереди (Планы на 2026)

Менеджмент метит в 40–45 млрд руб. отгрузок. При этом операционные расходы хотят оставить на уровне 2025 года. Если этот план сработает, нас ждет еще более мощный рост NIC и, соответственно, дивидендов в следующем году. В воронке продаж уже 1900+ компаний, а новые продукты начинают вносить заметный вклад в общую копилку.

👀 Привлекательно или нет?

Какие есть у этого кейса “за” и “против”.

Почему “ДА”:

✅ Эффективность: Научились зарабатывать много, тратя на процессы меньше.
✅ Низкий долг: В условиях жесткой ДКП — это мощнейший щит.
✅ Прозрачность: Понятные цели по отгрузкам и дивиденды.

Почему “ОСТОРОЖНО”:
❌ Цена: Акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 6,8х (премия к сектору ~5,8х). Вы платите приличную премию за качество и лидерство.
❌ Конкуренция: Если смотреть на POSI, как в целом на IT-сектор (хотя тут конечно это не совсем верно), то не забываем про “Астру” ($ASTR), Arenadata ($DATA), а также банковские ИТ-дочки (Сбер ($SBER), Т-Банк ($T) тоже не спят, развивая свои решения для бизнеса.

❓ Если заходить, то на какой срок?

⌛ Краткосрок (до 2 месяцев): Попытка поймать очередную эмоциональную просадку с последующим ростом под закрытие реестра. Маловероятно и не особо интересно.
🗓 Среднесрок (1–1,5 года): Ставка на эффективность и план менеджмента.
📈 Долгосрок (3 года+): Вера в “ИТ-чемпиона”. Ставка на полноценное импортозамещение  и выход на рынки Азии и Ближнего Востока.

✏️ Со своей стороны пока смотрим на эту историю с осторожностью (помним еще про допки и общее сохраняющееся давление на сектор). Текущий отчет вселяет надежды и, если компания действительно провела работу над ошибками, то кции Positive Technologies могут интересны тем, кто ищет “Growth Story” и лучше смотреть на кейс “3 года +”: дивиденды здесь — приятный бонус, а главный профит по классике от роста капитализации.

На связи! 🤝

Если понравилось, ставьте ❤️
______________________
Больше информации в Telegram: t.me/birthlegend