Чёрная металлургия в 2025 году: дно цикла близко, но восстановление впереди

🏭 Сектор чёрной металлургии переживает глубокий циклический спад. После рекордной прибыли 2021 года компании три года подряд фиксируют ухудшение показателей. В 2025 году выручка упала у всех трёх публичных игроков: Северсталь (–14,1%), НЛМК (–15,1%), ММК (–20,6%). Производство стали и чугуна выросло только у Северстали (+2–3%) — накопленные запасы могут сыграть на руку при восстановлении спроса.

📉 Прибыль и рентабельность. Наименьшее падение чистой прибыли у НЛМК (–48,2%). У Северстали снижение составило 78,6% (с учётом обесценений — 58%). ММК впервые за 11 лет закончил год с небольшим убытком. Рентабельность по EBITDA просела на 7–10% у всех, но лидерство сохранила Северсталь (19,3%), за ней НЛМК (16,9%) и ММК (13,2%).

💰 Долг и инвестиции. ММК и НЛМК увеличили свои денежные кубышки (ND/EBITDA = –1x и –0,3x). Северсталь впервые за 4 года ушла в положительный долг (0,16x). Капзатраты остались высокими: у Северстали CAPEX превысил EBITDA на 26%, у ММК — на 11%. Это давит на свободный денежный поток. Северсталь уже анонсировала снижение плана CAPEX на 2026 год на 24%.

💸 Дивиденды. Кризис заставляет экономить: Северсталь отказалась от выплат за 2025 год, у ММК FCF около нуля. У НЛМК FCF позволяет выплатить около 5,5 руб. на акцию, но, скорее всего, компания снова воздержится от дивидендов.

🔍 Оценка рынком. Самая дешёвая оценка у ММК (EV/EBITDA = 2,6x), посередине НЛМК (P/E = 9,2x), самая дорогая — у Северстали (P/E = 22,5x). Акции всех трёх компаний упали на 55–60% от максимумов 2024 года и находятся вблизи десятилетних минимумов.

📊 Когда ждать восстановления. Металлурги называют комфортную ключевую ставку 12% (плюс лаг полгода после её достижения). Опережающими индикаторами восстановления станут рост погрузок стали на РЖД и цены на сталь — эти данные выходят ежемесячно. Пока разворота не видно.

💡 Итог и перспективы. НЛМК выглядит наиболее устойчивым в кризис, но из-за санкционных рисков компания скрывает часть показателей. Ожидаю, что восстановление металлургов, двузначный рост акций и возобновление дивидендов мы увидим в 2027–2028 годах. Ближе к концу 2026 года акции могут стать привлекательными для долгосрочных покупок. Подробный анализ и оперативные комментарии — в нашем Telegram-канале.