🤔 Есть ли что-то интересное среди первичных размещений облигаций?

Если кратко, то да, но немного. В этот раз давайте сфокусируемся на самых интересных историях.

🏗 АПРИ

Долго просидеть без нового выпуска застройщик, судя по всему, не смог, поэтому спустя два месяца после последнего размещения мы видим очередной выход эмитента на публичный долговой рынок.

Отчета по МСФО за полный 2025 год так и не появилось, поэтому пока мы по-прежнему сохраняем умеренно-позитивное отношение к эмитенту.

Что касается нового выпуска, то тут, к сожалению, не так много запаса к бумагам на вторичке. Да он чуть подлиннее своего собрата 002Р-13 с дюрацией 2,1 года, но, на наш взгляд, не настолько сильно, чтобы это реально влияло на ситуацию.

Поэтому тут мы бы ориентировались лишь на купон. На наш взгляд, бумага может быть интересна только при купоне не ниже 24,5%. В противном случае все тот же 002Р-13 будет ничуть не хуже, так еще и свободен от давления продавцов, которое наверняка возникнет в первые дни торгов новым выпуском.

🚛 ЭкономЛизинг

Весьма неплохой маленький лизинг. Коэффициент текущей ликвидности — около 1,16х, покрытие процентных платежей EBIT-ом (если судить по отчетности за 9 месяцев 2025 г.) — около 1,2х, рентабельность капитала, по нашей оценке, где-то в районе 25%.

В общем, весьма адекватная история даже для долгосрочного удержания. Что касается позиционирования, то в целом бумага выходит примерно со средней для эмитента доходностью.

Но, справедливости ради, такой длины без call-оферты у эмитента нет. Ближайшая альтернатива — выпуск 001P-08 с погашением в феврале 2028 г. и доходностью около 24,6%. Но там у нас есть call уже в следующем феврале, из-за чего реальная длина может быть не такой высокой.

В общем, на небольшую долю от портфеля в этом размещении, на наш взгляд, можно поучаствовать.

🏭ОДК

Нужно понимать, что это история, исключительно завязанная на государственной поддержке. Собственная кредитоспособность тут на уровне BBB+. Оно и понятно — по итогам первого полугодия ОДК получила убыток уже на операционном уровне.

В общем, история максимально похожая на ГТЛК и инвестиционное решение здесь должно приниматься по аналогичной логике. Если вы верите, что господдержка никуда не уйдет, а владельцев публичного долга никто не обидит, то покупка бондов ОДК выглядит вполне неплохой идеей.

По позиционированию мы полагаем, что бумаги ОДК должны торговаться примерно с той же доходностью, что и ГТЛК, учитывая небольшую премию за лизинговую отрасль у последнего.

Поэтому, по нашей оценке, в размещении фикса можно поучаствовать с купоном не ниже 16,5%, флоатера — с премией к ключу не ниже 3,5%.

📱 ВК

Кредитоспособность компании также очень сильно завязана на внешней поддержке. В этом случае речь идет об акционерной поддержке, а не о прямой помощи государства, как в случае с ГТЛК или ОДК.

Флоатер мы бы особо не рассматривали. Даже стартовый купон для своего рейтинга выглядит в лучшем случае совершенно справедливым и альтернативы на вторичном рынке тут точно есть.

Что касается фикса, то многое тут будет зависеть от того, каким будет рынок на момент размещения, но в целом первоначальный ориентир выглядит весьма вменяемо. Полагаем, что вплоть до сокращения премии к КБД до 170 б.п. (сейчас это купон около 14,75%) выпуск будет весьма интересным.

Мы считаем, что рынок будет склонен оценивать бумаги достаточно высоко, особенно учитывая недавний кейс с поддержкой компании в виде допэмиссии акций.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения

---

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.