ВУШ идет по лезвию бритвы

Что ж — позитива никто от отчета, наверное, и не ждал. Убыток есть и убыток довольно большой, поэтому сразу обозначим, что с точки зрения акций о ВУШе в ближайшее время стоит забыть — ни о каком позитиве тут речи не идет. Разговор уже должен идти только о выживании компании. Поэтому мы бы хотели сфокусироваться именно на этом.

🚬Итак, что с доходами?

Выручка по году немного упала — примерно на 13%, до 12,5 млрд руб. Операционная прибыль худо-бедно вышла в плюс, но осталась на уровне погрешности — около 250 млн руб. С EBITDA ситуация получше — порядка 3,4 млрд руб. за год, из которых компания заработала около 2,4 млрд за второе полугодие.

FFO (средства от операционной деятельности) — где-то около 3,5 млрд руб. Операционный денежный поток после процентных платежей — около 1,4 млрд руб. Свободный денежный поток в минусе на 2,3 млрд руб.

Т.е. какой-то кеш бизнес по-прежнему генерирует, но все сжирают затраты на поддержание и обновление парка. Теперь вопрос — хватит ли денег на обслуживание всех долгов.

🫠 И тут ситуация предельно напряженная

Во-первых, бросается в глаза ситуация с текущей ликвидностью — краткосрочные обязательства почти на 2 млрд руб. превышают оборотные активы.

Во-вторых, долговая нагрузка даже номинально довольно высокая — около 3,8х по чистый долг/EBITDA.

В-третьих, покрытие процентных платежей приближается к критическому уровню. По году оно оказалось на уровне 1,5х — запаса тут практически нет.

В-четвертых, фондирование компании практически полностью представлено облигациями. Никакого упоминания новых кредитных линий с банками в отчетности мы не нашли.

☝️ А погашение на 4 млрд в июле неумолимо близится

Уже второго июля нужно гасить фикс 001Р-02 объемом в 4 млрд руб. и давайте попробуем прикинуть, может ли ВУШ чисто гипотетически собрать такие деньги.

Во-первых, у компании есть 673 млн денежных средств на счетах, а также 900 млн руб. депозитов, представленных как финансовые вложения — это уже 1,57 млрд руб.

Во-вторых, что-то ВУШ все равно заработает за первое полугодие. Мы полагаем, что это будет цифра около 1,5 млрд руб. EBITDA.

Вот только проблема в том, что, по нашим оценкам, на одни проценты у ВУШа уйдет около 1,2 млрд руб. за первое полугодие, что оставит «чистыми» около 300 млн руб. EBITDA.

В-третьих, компания в начале года выпустила облигации на 1 млрд.

Итого — порядка 3 млрд руб. у ВУШа уже есть.

Кроме того, судя по заявлениям менеджмента, ВУШ может резко сократить капекс — покупать меньше самокатов и реже обновлять уже существующий флот и, вероятно, это единственное спасение для компании, ибо про банковское финансирование пока особо ничего не слышно.

⚪️Игра не стоит свеч

Дефолтнет ли ВУШ в июле на погашении?

Мы считаем, что нет. Прямо здесь и сейчас, по нашим прикидкам, у компании нет нужных 4 млрд руб., но мы полагаем, что «подсуетиться» и сыскать относительно небольшую сумму примерно в 1 млрд руб. компания все-таки сможет.

На крайний случай можно действительно пустить обновления парка «под нож», чтобы расплатиться с кредиторами. Судьба незавидная, но она лучше дефолта.

🤔Стоит ли лезть в эту историю?

Мы тоже считаем, что нет. 24-я простая доходность, которую сейчас дает второй выпуск, попросту не соответствует тем рискам, которые в себе несет эмитент. На наш взгляд, если хочется такой доходности, то лучше смотреть на более «живучие» ВДО, пускай и с чуть меньшими доходностями.

❗️Долгосрочно тут ловить точно нечего


Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#WUSH #ВУШ #Отчетность #Акции #Облигации