Полипласт - финансы в деталях

📌Новый выпуск от «Лазерных систем» с купоном 20,75% — детальный разбор

АО «Лазерные системы» выходит на рынок с новым облигационным выпуском.

🏢 Профиль компании
— Российский разработчик и производитель промышленного оборудования на основе лазерных технологий.
— Основана в 1998 году.
Основные направления деятельности:
— 3D-принтеры промышленного класса, метеорологическое оборудование, ПО для космических исследований
♦️Бизнес относится к капиталоёмкому технологическому сектору, где требуются существенные инвестиции в разработку и производство.

📌 Параметры нового выпуска БО-02
*️⃣Дата размещения: 5 марта
*️⃣Купон: 20,75% годовых
*️⃣Выплаты: ежемесячные
*️⃣Срок обращения: 3 года
*️⃣Объем: 200 млн руб.
*️⃣Амортизация: отсутствует
*️⃣Оферта: колл через 1,5 года

Важно учитывать наличие
колл-опциона
: при снижении ставок эмитент может досрочно погасить выпуск через 1,5 года, что создаёт
реинвестиционный риск
для инвестора.

📊 Финансовые результаты (9 месяцев 2025 г., РСБУ)

Компания демонстрирует выраженный рост:
*️⃣Выручка: 744,5 млн руб. (+36,4% г/г)
*️⃣Чистая прибыль: 11,8 млн руб. (+103% г/г)
*️⃣EBIT: 77,9 млн руб. (+177% г/г)
Рост прибыли опережает рост выручки — это говорит об улучшении
операционной эффективности
.

🔹 Баланс и структура обязательств
*️⃣Активы: 1 670 млн руб. (+35% с начала года)
*️⃣Капитал: 561,8 млн руб. (+2%)
*️⃣Долгосрочные обязательства: 204,2 млн руб. (-9%)
*️⃣Краткосрочные обязательства: 904,1 млн руб. (почти +100%)
*️⃣Чистый долг: 190,8 млн руб. (+12%)

Нагрузка по чистому долгу выглядит умеренной:
*️⃣ЧД/Капитал: 0,34х
*️⃣ЧД/EBITDA: около 1,2х (1,4х на начало года)
Это низкий уровень для производственной компании.

🔹 Ликвидность и долговая устойчивость
Именно здесь появляются ключевые вопросы:
*️⃣ICR (покрытие процентов): 1,27х (2,1х годом ранее)
Процентные расходы выросли более чем в 4,5 раза
*️⃣Коэффициент текущей ликвидности: 0,88 (1,1 на начало года)
*️⃣Коэффициент автономии: 0,34 (0,45 на начало года)
*️⃣Операционный денежный поток (OCF): 99,4 млн руб. (110 млн руб. годом ранее)

Что это означает?
Коэффициент текущей ликвидности
ниже 1
— краткосрочные обязательства превышают оборотные активы.
ICR на уровне 1,27х
— запас прочности минимальный. Даже небольшое снижение прибыли может осложнить обслуживание долга.
Рост процентных расходов связан с увеличением долгового финансирования (включая выпуск облигаций на 200 млн руб. и рост краткосрочных кредитов).
Именно ликвидность сейчас является главным слабым местом компании.

🏦 Кредитный рейтинг
НКР (август 2025 г.): 🅱️🅱️🅱️, прогноз «Стабильный»
*️⃣Позитивные факторы:
устойчивые рыночные позиции
умеренно высокая рентабельность, невысокая долговая нагрузка, высокая доля ключевых активов в валюте баланса
*️⃣Ограничивающие факторы:
умеренно низкая ликвидность,
невысокая диверсификация клиентской базы. Рейтинг отражает баланс между операционной устойчивостью и финансовыми ограничениями.

⚠️ Основные риски
*️⃣Коэффициент текущей ликвидности < 1
*️⃣Низкое покрытие процентов (ICR ~1,27х)
*️⃣Почти двукратный рост краткосрочных обязательств
*️⃣Снижение операционного денежного потока
*️⃣Колл-опцион через 1,5 года

💬 Мое заключение
— Сильная динамика выручки и прибыли, а долговая нагрузка по классическим метрикам остаётся умеренной. Обратной стороной роста стало ухудшение ликвидности и резкий рост процентных расходов.
— На текущий момент бизнес прибыльный, но его устойчивость зависит от:
способности рефинансировать краткосрочные обязательства
контроля процентных ставок
сохранения операционной маржи

— Ставка 20,75% выглядит конкурентной для рейтинга 🅱️🅱️🅱️. Если зафиксировать её на горизонте 1,5 года (до потенциального колла), идея может быть оправданной.