Анализ РСБУ компании "Электроаппарат" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (03.09.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВ-» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 ООО «Электроаппарат» работают в сфере оптовой торговли электротехнического оборудования. Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +33,2% (630 млн / +43,8% кв/кв) — выручка растет хорошим темпом ✅
2) Валовая прибыль +18,6% (134 млн / +30% кв/кв) — доля себестоимости в выручке растет, что привело к снижению валовой прибыли ❗️
3) Прибыль от продаж +88,4% (48,6 млн / +21,5% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы удалось в совокупном значении снизить (-1,9%), что привело к прекрасному росту операционной прибыли ✅
4) Проценты к уплате +1,4% (29,4 млн / +41,6% кв/кв) — сдержанный рост ✅
5) Прочие доходы х3,9 (40,8 млн) и прочие расходы х4,4 (61,4 млн) — в показателях видим уступка прав требования по договору факторинга. Проблемы с ликвидностью? ❗️
6) EBIT +25,7% (27,9 млн / +30,9% кв/кв)
7) Чистая прибыль х2,7 (3,6 млн / +12,5% кв/кв) — рентабельность снизилась с 0,27% до 0,57%. Работают фактически в ноль ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г +86,4 млн (+13,7 млн за 9мес 2025/ -72,6 млн за 9мес 2024г) — растут как прочие поступления (57,7 -> 109 млн), так и прочие платежи (65 -> 169 млн) и что это не ясно.
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с +8,1 млн до +98,4 млн. И снова в платежах 98,8 млн от прочих поступлений.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций уменьшилось с +35,8 млн до -62,6 млн. Гасили старые долги больше, чем брали новые
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х2,3 (88,5 млн / х2 кв/кв) — имеется значительный объем кэша ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -4,7% (242 млн / -11,3% кв/кв) — просроченной задолженности и резервов нет
5) Запасы +30,4% (130 млн / +30,8% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,27 (на конец 2024г — 2,78, 1кв2025 — 2,29, 1п2025г — 2,48) — показатель находится в прекрасном состоянии, но одновременно с этим эмитент пользовался факторингом ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 43,6% — запас прочности велик ✅
НКР: «Ликвидность баланса оценивается как средняя. Денежные средства и ликвидные активы (с учётом дополнительной ликвидности в виде невыбранных лимитов кредитных линий банков) за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., покрывали 29% и 194% текущих обязательств соответственно (годом ранее: 93% и 185%).»
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 260 млн (+16% за 9мес, +24% кв/кв / доля краткосрочного долга 34,6% против 23% в начале года) — долг подрос, пусть и не существенно, растет и доля краткосрочного долга
2) Чистый долг / капитал — 1,46 (в конце 2024г 1,70) — несмотря на рост долга, вырос и кэш, собственный капитал вырос на рос на 8,2% ✅
3) Кредиторская задолженность +46,6% (101 млн / -4,7% кв/кв) — похоже решали проблемы с ликвидностью ростом кредиторки ❗️
4) НКР: «К концу I полугодия 2025 года долговая нагрузка компании (отношение совокупного долга к OIBDA) сократилась до 2,3 против 5,3 годом ранее. Это обусловлено одновременным снижением объёма долга на 17% и ростом OIBDA на 90% за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. Облигационные займы формируют 87% совокупного долга. Показатели обслуживания долга находятся на умеренно высоком уровне: совокупный размер денежных средств и OIBDA полностью покрывает общий размер процентных расходов и краткосрочного долга.» — долговая нагрузка действительно снизилась, но уже в 3-ем квартала вновь набрали долга
5) Чистый долг / EBIT LTM = 2,87 (за 2024г — 3,43, 1п2025г — 2,69) — долговая нагрузка за 2025г пока снижается. Стоит учитывать, что в EBIT LTM был учтен результат 4кв2024г ✅
6) ICR = 0,95 (за 2024г — 1,38, 1п2025г — 1,02) — в отличие от долговой нагрузки, проценты наоборот становятся проблемой. Однако, это результат квартальный и полную картину можно будет увидеть лишь по итогу года. За 9мес2024г картина с ухудшением ICR была идентичная ❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение по ЭлАп БО-01 (RU000A104WZ7) на 90 млн к 25.06.26
ЦФА у эмитента нет. Хочется верить, что 86 млн, которые лежат на депозите у компании подготовлены именно для этого погашения. В таком случае, волноваться за погашение не стоит. Убедиться в этом наверняка можно будет лишь по РСБУ за 2025г, а после и по 1кв2026г, если выпуски совпадут по датам с прошлым годом.

🤔 Итоговое мнение. Выручка, прибыль от продаж растут и проценты к уплате остаются стабильны. Не нравится низкая чистая прибыль, но для трейдеров это свойственно. Не нравится мне и тот факт, что среди прочих доходов и расходов проскользнул факторинг, при КТЛ выше 2. Долговая нагрузка снижается за счет роста EBIT и погашения старых облигаций. Грядущее погашение должно пройти как по маслу. Дальше будет погашение лишь в сентября 2027г, где доходность к погашению доходит до 27% (RU000A106UL6). Инвестиция рискованная, но пока 2026г мне видится спокойным для компании. Буду смотреть дальше за бумагой

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели:МСФО Артген биотех за 1п2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.