SaaS после Anthropic Cowork: паника рынков или смена технологической парадигмы?

12 января 2026 года компания Anthropic представила Claude Cowork — настольного AI-агента нового поколения, который позволяет пользователям предоставлять модели прямой доступ к папкам на компьютере. В отличие от привычного чат-интерфейса, агент способен самостоятельно читать, редактировать и создавать файлы, управлять документами и автоматизировать целые рабочие процессы. Фактически речь идет о переходе от «AI как ассистента» к «AI как исполнителю». Именно этот шаг и спровоцировал волну разговоров о возможном «SaaS-апокалипсисе».

Реакция рынков: сотни миллиардов под вопросом

Почти сразу после анонса рынок программного обеспечения оказался под давлением. Инвесторы начали массово фиксировать прибыль в крупнейших SaaS-компаниях, опасаясь, что автономные AI-агенты способны заменить традиционные инструменты, построенные по модели подписки.

Акции Salesforce за месяц снизились на 26,86%, ServiceNow — на 24,93%, а страховая технологическая компания Lemonade потеряла 26,3%. Индекс S&P 500 Software & Services снизился на 9,49% с начала месяца к 13 февраля и более чем на 19% с начала года. По оценкам ряда аналитиков, совокупная рыночная капитализация сектора за несколько дней сократилась на сотни миллиардов долларов.

Формально триггером стало не ухудшение отчетности, а изменение ожиданий. Инвесторы закладывают в котировки сценарий, при котором AI-агенты начинают выполнять функции, ранее требовавшие лицензий на десятки или сотни «мест» в корпоративных системах.

Seat compression: главный страх инвесторов

 Ключевая уязвимость SaaS-модели — монетизация «по пользователю». Исторически компании продавали доступ к программному обеспечению, исходя из количества сотрудников, использующих продукт. Однако если AI способен выполнять часть задач автономно, потребность в человеческих «сидениях» может сократиться. Этот эффект уже получил название seat compression.

 В теории компания, использующая AI-агента для обработки юридических документов, подготовки маркетинговых отчетов или финансового анализа, может сократить число лицензий традиционных сервисов. Именно этот сценарий и вызвал резкую переоценку сектора.

 Дополнительный фактор — изменение структуры IT-бюджетов. Если ранее компании распределяли средства между CRM, системами автоматизации маркетинга, HR-платформами и аналитическими сервисами, то теперь часть расходов может смещаться в сторону универсальных AI-агентов.

Пессимисты: экзистенциальная угроза

 Некоторые инвестиционные фонды и стратеги назвали происходящее «экзистенциальным риском» для традиционного программного обеспечения. По их мнению, SaaS-компании оказываются в уязвимом положении: либо они инвестируют миллиарды в собственные AI-решения, либо рискуют быть вытесненными новыми платформами, подобными продуктам Anthropic или OpenAI.

 Банк UBS понизил рекомендацию по IT-сектору до «нейтральной», предложив инвесторам рассмотреть более защитные сегменты — финансовый, медицинский, коммунальный и потребительский дискреционный сектор США. Логика проста: если модель SaaS действительно трансформируется, мультипликаторы роста должны быть пересмотрены.

 Медвежий аргумент строится вокруг давления на маржу и ценовую власть. Если AI снижает барьеры входа и стандартизирует автоматизацию, поставщики SaaS могут столкнуться с более жесткой конкуренцией и необходимостью снижать цены.

Оптимисты: программное обеспечение — «сердце и легкие» AI-революции

 В то же время значительная часть рынка считает реакцию чрезмерной. Дэн Айвз из Wedbush Securities в эфире CNBC заявил, что тезис о том, что «AI съест программное обеспечение», — один из самых далеких от реальности прогнозов за последние годы. По его мнению, именно программное обеспечение станет «сердцем и легкими» AI-революции.

 Логика оптимистов строится на нескольких аргументах.

 Во-первых, AI нуждается в инфраструктуре, интеграциях и корпоративных данных — а это именно то, что уже выстроили крупные SaaS-игроки. Во-вторых, для критически важных процессов — финансовой отчетности, комплаенса, управления цепочками поставок — компании вряд ли откажутся от проверенных систем в пользу полностью автономных агентов без строгих механизмов контроля.

 Наконец, AI чаще усиливает существующие продукты, чем полностью их заменяет. Многие SaaS-платформы уже интегрируют генеративные модели, превращая их в дополнительные модули, а не в конкурентов собственному бизнесу.

Фундаментальные показатели: паника не подтверждена цифрами

 Несмотря на коррекцию котировок, операционные показатели ключевых игроков остаются устойчивыми. ServiceNow в четвертом квартале сохранила операционную маржу non-GAAP на уровне 31%. Salesforce в третьем квартале показала 35,5% операционной маржи благодаря спросу на продукты Agentforce и Data 360; ежегодный рост периодической выручки по этим направлениям достиг 114% год к году.

Да, по мультипликаторам P/E многие компании выглядят дорогими — а Lemonade остается убыточной. Однако по коэффициентам P/S и forward P/S часть аналитиков видит пространство для переоценки вверх. Айвз указывает на потенциальные дополнительные 20–30% выручки, которые рынок пока не учитывает в оценках.

 Иначе говоря, текущая динамика акций скорее отражает изменение ожиданий, чем ухудшение реальных бизнес-показателей.

Смена модели стоимости

 Главное структурное изменение — сдвиг в логике оценки компаний. Инвесторы все чаще анализируют не просто темпы роста лицензий, а глубину интеграции AI в продуктовую линейку и способность монетизировать автоматизацию через результат для бизнеса, а не через количество пользователей.

Это может означать переход от модели «оплата за место» к модели «оплата за эффект» — например, за обработанные транзакции, сэкономленные часы или увеличенный объем продаж. Для части игроков это болезненный процесс, требующий перестройки архитектуры и пересмотра контрактов с клиентами.

Паника или новая парадигма?

История технологических рынков показывает, что резкие распродажи часто сопровождают структурные сдвиги — от облаков до мобильных платформ. Однако не каждая коррекция означает конец индустрии.

В случае SaaS речь, скорее, идет о трансформации. AI действительно автоматизирует рутинные процессы и может сократить спрос на отдельные категории инструментов. Но корпоративный софт — это не только интерфейс, а сложная экосистема данных, интеграций и регуляторных требований.

Именно поэтому тезис о «смерти SaaS» выглядит преждевременным. Более вероятный сценарий — ускоренная консолидация и перераспределение стоимости внутри сектора: от компаний, не сумевших встроить AI в свою стратегию, к тем, кто сделает его ядром продукта.

События вокруг Claude Cowork стали катализатором масштабной переоценки. Инвесторы закладывают в котировки риск изменения бизнес-моделей, опасаясь seat compression и давления на маржу. Однако фундаментальные показатели крупнейших игроков остаются сильными, а спрос на корпоративное ПО не демонстрирует обвального падения.

Сегодня рынок наблюдает не «конец SaaS», а болезненный, но закономерный этап эволюции отрасли. Вопрос стоит не в том, выживет ли Software-as-a-Service, а в том, какие компании сумеют превратить искусственный интеллект из угрозы в источник нового роста.