Как оптимисты оптимизировали оптимальный портфель

На днях закидывал тему для обсуждения про модельные портфели, но в комментариях там неожиданно развернулась бурная дискуссия на тему «оптимального портфеля». Смотрите, многим людям с техническим складом ума кажется, что составление самого подходящего инвестиционного портфеля для конкретного человека – это такая сугубо оптимизационная задача, решаемая строго однозначным образом.

Дескать, чего тут думать? Посчитал аккуратно на базе статистики среднюю доходность и волатильность для основных классов активов, прикинул для конкретного инвестора уровень риска, который он готов на себя брать – и дальше уже остается чисто технически закалькулировать этот самый «оптимальный портфель», который даст наилучшую ожидаемую доходность для заданного риска.

Мне по этому поводу всегда вспоминается старое интервью Уильяма Бернстайна – вот он как раз тоже технарь до мозга костей. Он там рассказывал, как долгое время собирал для себя обширную финансовую базу данных по разным активам (в те времена, когда в интернете это всё посмотреть еще было невозможно – по причине его отсутствия).

И вот к концу 80-х он, наконец, дособирал эти данные – и торжественно засунул их внутрь академического оптимизатора доходности-к-риску по современной портфельной теории Марковица, чтобы тот ему посчитал «самый более лучший портфель». Древний компьютер там немного поскрипел микросхемами, и выдал ему вердикт: «братан, надо всю котлету вкладывать в японский рынок, инфа 100%!».

На дворе стоял 89-й год. За предыдущие 20 лет японский рынок акций вырос совершенно фантастическими темпами практически в 20 раз (!), начисто порвав все остальные рынки и активы – так что, неудивительно, что математический оптимизатор отдал ему предпочтение. Правда, есть один нюанс: за следующие 20 лет рынок Японии упал примерно в пять раз, а инвесторы в него разорились…

Так что, да: если представить процесс инвестирования в качестве эдакого сферического коня в вакууме, и вообразить, что у тебя есть хрустальный шар с достоверно известными ожидаемыми характеристиками поведения активов (доходность, волатильность, взаимные корреляции) – то можно там что-то «оптимальное» для себя насчитать. Правда, к реальному миру это всё будет иметь весьма опосредованное отношение, увы.