Анализ РСБУ компании "Сибнефтехимтрейд" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (20.11.25): понизили кредитный рейтинг с «В+» до «В» (прогноз оставили стабильный)

Мои выводы:
🟡 Компания работает в высоко рисковой отрасли — оптовая торговля (трейдер). Торгуют газо- и нефтепродуктами. Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв;
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -19% (12,8 млрд / +43,8 кв/кв) — по каким направлениям бизнеса идет снижение выручки не ясно, плюс само снижение существенное ❗️
2) Валовая прибыль -16,7% (998 млн / +48,5 кв/кв) — на удивление валовая прибыль снизилась чуть меньше, чем выручка, что говорит о снижении доли себестоимости, но это не спасает положение компании ❗️
3) Прибыль от продаж -37,8% (184 млн / +73,6 кв/кв) — пусть коммерческие траты и уменьшились (-11%), толку от этого мало как видите ❗️
4) Проценты к уплате +4,3% (242 млн / +45,8% кв/кв) — пока выручка и операционка ищут дно, проценты по долгам надо продолжать платить и опускаться они пока не собираются ❗️
5) Прочие доходы -93,8% (28,3 млн) и прочие расходы -88,3% (53,6 млн) — показатели не раскрыты в полной мере. Конечно они резко упали, но результат не поменялся и стал только хуже, ибо прочие расходы превышают прочие доходы❗️
6) Чистый убыток 65 млн /-8,3% кв/кв — если за 9мес2024г мы видели прибыль, то теперь погружаемся в убыток ❗️
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +444 млн (+345 млн за 9мес 2025г/ -99 млн за 9мес 2024г) — на удивление операционно вышли в плюс. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -8 млн до -7,3 млн. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +61,6 млн до -346 млн. Старые долги гасили больше, чем собирали новых.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -45,2% (9,8 млн / -49,7% кв/кв) — в сравнении с краткосрочным долгом кэша не существует ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -22,8% (1,22 млрд / +4,3% кв/кв) — дебиторка проседает почти на четверть ❗️
Интересный момент: НРА в релизе пишет: «Просроченная дебиторская задолженность составляет 19% от общего размера дебиторской задолженности. По данным Компании сформированный резерв покрывает порядка 37% просроченной дебиторской задолженности». Судя по датам НРА смотрела РСБУ за 3кв2025г, но в том отчете мы видим просроченную задолженность 88 млн (вообще не 19% от дебиторки) и резервов на те же 88 млн. Либо я что-то не понимаю, либо тут дела мутные ❗️
5) Запасы -60,5% (192 млн / -37,9% кв/кв) — очередное снижение запасов, что бьет по ликвидности ❗️
6) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,43 (на конец 2024г — 1,34, на конец 1кв — 1,52, на конец 2кв — 1,75) — в сравнении с концом 2024г стало лучше, но в 3кв подкачали. Оборотные средств просели, а краткосрочный долг снова пошел в рост. Цифра же вполне терпимая
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,96%. Запаса прочности нет ❗️
НРА: «высокая оценка краткосрочной ликвидности. По оценкам НРА, соотношение суммы денежных средств, неиспользованных кредитных линий и свободного денежного потока за последние 12 месяцев от отчетного периода к краткосрочным долговым обязательствам, с учетом амортизации по облигационному выпуску БО-02, на 30.09.2025 составляет 0,4 (на 31.12.2024: -0,1)» — улучшение есть, краткосрочный долг действительно снизили. Остается надеется на кредитные линии
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 1,11 млрд (-23,5% за 9мес, -6,4% кв/кв, доля краткосрочного долга 52,7% против 61,3% в начале года) — хорошо снизили долг, а заодно и долю краткосрочного долга. Однако размер долга и доля краткосрочной части все равно велики ❗️
2) Чистый долг / капитал — 4,28 (в начале года 4,46) — показатель улучшился, но лишь совсем чуть-чуть. Долг снизился, но под нож пошел и свой капитал (-20%) ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -37,8% (401 млн / +0,7%) — снижали не только долг, но и собственную кредиторку
4) За 1п2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 4,1 — высоковато даже для ВДО ❗️

🕒 Погашения:
— 6 ежемесячный амортизаций по облигации СНХТ БО-02 (RU000A104DZ7) на 49,98 млн с июня по ноябрь 2026г
— Погашение по облигации СНХТ БО-02 (RU000A104DZ7) на 50,12 млн 19.12.26
— Пут оферта по облигации СНХТ БО-03 (RU000A107A93) на 223 млн 25.08.26
ЦФА эмитент не имеет, сроки погашений кредитов и состав кредитов не раскрывает. По облигациям имеем картину, когда с июня вырастит давление на ликвидность из-за амортизации. Самой горячей точкой будет август, ведь принесут еще и по пут оферте. Учитывая снижение собственного капитала, чистый убыток, я считаю риск техдефолта существенным. Или как минимум не покрывающим те доходности, что дают бумаги. В защиту компании можно выделить лишь показатель текущей ликвидности >1 и положительная ОДП. Опустись и они, вообще все грустно было бы.

🤔 Итоговое мнение. Рисковая отрасль работы компании + снижение выручки + снижение прибыли от продаж + чистый убыток + снижение капитала + кредитный рейтинг «В» = я в этом не участвую. Тем более, что компания за свои риски дает купон 25% по единственно доступному на ВТБ-инвестициях облигации СНХТ БО-03 (RU000A107A93). На секундочку АПРИ (рейтинг ВВВ-) недавно размещался с 24,5% на 3,5 года. То есть есть гораздо более спокойные и доходные эмитенты

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Нэппи Клаб за 3кв2025г, РСБУ ЦРС Садко за 3кв2025г, РСБУ Лазерные системы за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.