«Акрон» БО-002Р-02 - продолжаем формировать валютную позицию, пока курс хорош

📋О компании

«Акрон» — один из ведущих в России и мире вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений. Его основная деятельность охватывает полный цикл: от добычи сырья до производства и глобальных продаж. Компания специализируется на производстве аммиака, азотных удобрений (аммиачная селитра, карбамид) и сложных комплексных удобрений (NPK).

📍Основные параметры размещения:

• Выпуск: БО-002Р-02

• Объем выпуска: не менее ¥1 млрд;

• Срок обращения: 2,6 года (960 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Купон: постоянный, ¥7,25-7,5%;

• Доступно неквалам при прохождении теста;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком смотри ниже;

• Амортизация: 50% за 2 месяца до погашения и 50% в день погашения;

• Расчеты: в рублях или юанях, по усмотрению инвестора;

• Купить до: 28 января 2026 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций 

Не нашли каких-либо пояснений менеджмента на этот счет.

👥Владельцы

34,16% – Redbrick Investments S.à r.l., за которым стоит бенефициар Акрона – Вячеслав Кантор;

17,68% – АО «Позитив Инвестментс энд Менеджмент» – в доверительном управлении;

16,05% – АО «Гринферт» – в доверительном управлении;

16,04% – АО «Деметра» – в доверительном управлении;

10,9% – казначейский пакет.

⚠️Подводные камни:

№ 1. 

Слабое раскрытие информации и почти полное отсутствие коммуникации с рынком, что нивелируется частым раскрытием отчетности и операционных результатов.

№ 2.

Возможное ужесточение санкционных ограничений, хотя отрасль удобрений относительно защищена от этого риска и его реализация маловероятна.

🔍Сравнение со вторичным рынком

В настоящее время на рынке представлено несколько валютных выпусков Акрона: три в долларах США и два в юанях, один из которых будет погашен через 4 месяца, поэтому абсолютно нерепрезентативен. Остальные выпуски заканчиваются либо существенно раньше, либо существенно позже рассматриваемого выпуска. 

Наиболее близок по сроку погашения долларовый бонд Б1-Р8, доходность по которому составляет ~6,59% при купоне 7,95%. Стоит отметить, что доходность валютных облигаций – вещь достаточно расплывчатая, потому что зависит от курса в моменте. Сейчас рубль очень крепкий, поэтому бумага торгуется выше номинала, что как будто съедает доходность, однако в действительности сейчас открыта хорошая возможность для формирования валютной позиции из-за курса. 

В любом случае при сравнении с альтернативными выпусками Акрона ставка купона по новому выпуску выглядит привлекательной. 

🧮Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽141,6 млрд на 30.09.2025.
• На денежные эквиваленты приходится ₽20,3 млрд.
• Чистый долг к EBITDA составляет 1,9x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 3,3x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA  и покрытие процентных платежей находится на хорошем уровне 1,9х и 3,3х соответственно, незначительно ухудшившись в течение 2025 года.

Несмотря на низкий запас денежных средств, согласно финансовой отчетности, у компании высокий запас невыбранных кредитных линий — ₽117,3 млрд, что говорит об отличном уровне ликвидности Акрона.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽204,6 млрд, что на 3,2% больше, чем по итогам 2024 года. 
• Показатель EBITDA вырос с ₽59,9 млрд до ₽65,5 млрд. 
• Маржинальность по показателю увеличилась с 30,2% до 32,0%.

Цены на удобрения стабилизировались в 2025 году, и компания смогла органично продолжить наращивать выручку и операционную прибыль. При этом компания смогла увеличить маржинальность по EBITDA, что также является позитивным фактором.

• За последние 12 месяцев операционный денежный поток вырос с ₽24,1 млрд до ₽51,1 млрд. 
• Свободный денежный поток увеличился с -₽22,4 млрд до ₽7,4 млрд.

Рост операционного и свободного денежного потока связан в основном с увеличением чистой прибыли. При этом стоит отметить, что компания смогла остановить нисходящий тренд и вернулась к довольно хорошим значениям.

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на отличном уровне. У Акрона высокий запас ликвидности, долговая и процентная нагрузки находятся на оптимальных уровнях, а выручка и маржинальность показывают хороший рост.

Мы будем участвовать в размещении облигации с купоном, который будет фактически объявлен. Расчет выберем в рублях