Анализ РСБУ компании "РОЛЬФ" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (14.08.25): получили кредитный рейтинг «А» (прогноз оставили стабильный)
Эксперт РА (11.02.25): понизил кредитный рейтинг «ВВВ+» (прогноз развивающийся и статус под наблюдением снят)

Мои выводы:
🟢 АО «РОЛЬФ» входит в группу компаний «РОЛЬФ». 4 апреля 2025г компания присоединила к себе ООО «РОЛЬФ МОТОРС» и ООО «РОЛЬФ Эстейтс Санкт-Петербург». АО «РОЛЬФ» и ООО «РОЛЬФ Тех» на 99% принадлежат АО «Автомобильные технологии», которую на 99% контролирует АО «ПромАгроЛогистика» (материнская компания). АО «РОЛЬФ» является основным активом генерирующим прибыль, потому по ее РСБУ можно судить о состоянии дел внутри группы. МСФО по группе выходит раз в полгода.
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -20,7% (130 млрд / +85,7% кв/кв) — из пояснения к отчету видим, что основное падение идет по статье «розничная реализация поддержанных автомобилей» (-35,2% или 95->61,5 млрд). Существенное проседание выручки ❗️
2) Валовая прибыль -17% (13,2 млрд / х2 кв/кв) — несмотря на проседание выручки, себестоимость удалось сократить и судя по пояснению по все той же статье «розничная реализация поддержанных автомобилей»
3) Прибыль от продаж -59,3% (2,2 млрд / х12,7 кв/кв) — к сожалению, при снижении валовой прибыли не удалось снизить коммерческие (+3%) и управленческие (+6,9%) расходы, потому суммарный эффект дал падение операционной прибыли более чем в 2 раза ❗️
4) Проценты к уплате -9,3% (3,7 млрд / +42,3% кв/кв) — снижение процентных расходов радует, но этого недостаточно ввиду резкого падения операционной прибыли. Кстати, по структуре процентов видим, что «долгосрочные займы» (облигации) занимают уже 20% доли, когда годом ранее и процента не было ❗️
5) Прочие доходы +40,4% (705 млн) и прочие расходы +82,8% (1,69 млрд) — ушли «расходы от участия в других организациях» на 8,37 млрд из прочих расходов и сразу похорошело. Однако и данные показатели все равно оказывают существенное влияние на чистую прибыль, ввиду превышения расходов над доходами ❗️
6) Чистый убыток -81% (1,46 млрд / -30,8% кв/кв) — убыток сократился, но все еще существенный ❗️
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +896 млн (+8,6 млрд за 9мес 2025г/ +7,7 млрд за 9мес 2024г) — на операционном уровне все хорошо. значение вышло в плюс и держится таким уже по итогу 6мес2025 и 9мес2025г. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций снизилось с +4,54 млрд до -2,02 млрд. Новых долгов не выдавали, но и меньше старых возвращалось. Убыток связан с ростом платежей «в связи с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов» в 2,13 раза до 2,5 млрд. Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с -9,95 млрд до -6 млрд. Новых долгов брали меньше, чем гасили старые
🟢 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +15,1% (4,03 млрд / +4,9% кв/кв) — кэша недостаточно для покрытия краткосрочного долга ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные х4,52 (45,2 млн / х4,52 кв/кв) — было выплачено 13,8 млн и поступило новых 49 млн из долгосрочных финансовых вложений. Сами суммы несущественные ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют, за 3-ий кв переквалифицировали 49 млн в краткосрочные финансовые вложения ✅
4) Дебиторская задолженность +13,3% (8,22 млрд / +55,9% кв/кв) — имеется просроченная дебиторкая задолженность на 916 млн
5) Запасы +4,7% (21,5 млрд / +45,8% кв/кв) — существенно нарастили запасы за 3-ий кв, превысив слегка значение конца 2024г ✅

Анализ ликвидности и долга компании «РОЛЬФ» по МСФО за 1п2025г

6) Ликвидность. Смотреть результаты по РСБУ некорректно, так как АО «РОЛЬФ» входит в группу. И по МСФО видно, что не все долги числятся на АО «РОЛЬФ». Потому цифры будут представлены из МСФО за 1п2025г:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,27 (на конец 2024г — 1,40) — снижение огорчает, но пока терпимо, продолжаем наблюдать ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 16,4% — маленький запас прочности ❗️
Эксперт РА: «операционный поток вместе с денежными средствами и доступными кредитными линиями достаточен для покрытия всех ключевых направлений использования ликвидности на годовом интервале.» — прогноз старый, но сбылся
АКРА: «Компания поддерживает минимальный запас денежных средств на счетах, а также обладает определенным запасом доступных к выборке кредитных лимитов в крупных банках. Дополнительным источником ликвидности служат прошлые и ожидаемые будущие вливания от основного владельца.» — все нормально, рейтинг получили относительно недавно и работает ✅

🔴 За 1 пол 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 48,08 млрд (-4,5% за 6мес, доля краткосрочного долга 34% против 36% в начале года) — долг снижается, в том числе его краткосрочная часть, однако суммы все равно высокие ❗️
2) Чистый долг / капитал — посчитать невозможно ввиду отрицательного собственного капитала. Последний ушел вниз еще сильнее (-1,98 -> -5,45 млрд) ❗️
3) Кредиторская задолженность за 6мес -18,8% (6,8 млрд) — снижение всегда приятно ✅
4) «Чистый долг / скорректированная EBITDA» — 5,88 / ICR — 1,22 — донные с отчета по МСФО и они плохи конечно. Но даже так, у меня есть вопросы, ибо почему-то при подсчете в отчете указан долг 46,1 млрд, когда в кредитах и займах указано 48 млрд, а в обязательствах и того при сложении долгосрочных и краткосрочных «кредиты и займы» получилось 44,1 млрд. Почему все три цифры отличаются я не знаю ❗️
5) АКРА: «Отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей за 2022–2027 годы оценивается Агентством на уровне 4,25х, а отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — на уровне 1,5х» — показатели отражают долг скорее ВДО, чем компании рейтинга «А». Как ВДО долг высоковат, а процентная нагрузка в пределах нормы ❗️

🕒 Погашения:
— Погашение по облигации РОЛЬФ 1Р04 (RU000A10A6W4) на 700 млн 23.05.26
— Погашение по облигации РОЛЬФ 1Р05 (RU000A10A6U8) на 300 млн 23.05.26
На погашения облигаций в 2026г уйдет лишь 1 млрд. Сумма небольшая для компании с краткосрочным долгом в 16 млрд. Эта сумма буквально имеется на депозитах у АО «РОЛЬФ» и это по данным от РСБУ за 3кв2025г. Конечно до погашения мы увидим отчет за 2025г и возможно за 1кв2026г. От них будет отталкиваться легче. Просто сейчас я считаю, что средства на погашения найдены будут, но все решится 23.05.26. Графика погашений кредитов нет ни в МСФО, ни в РСБУ. ЦФА эмитент не размещал.

🤔 Итоговое мнение. У группы имеются проблемы. Выручка упала, а прибыль от продаж по итогам 9 месяцев 2025г поделилась пополам в сравнении с тем же периодом 2024г. РОЛЬФ постепенно снижает свой долг, что даже отразилось в снижении процентов к уплате, но как долга это продлиться в условиях чистых убытков не ясно. При это проблем с ликвидность, что Эксперт РА, что АКРА не видят — это плюс. Платить проценты по долгам еще могут, но собственный капитал у группы продолжает поиск дна и уже -5,45 млрд. Облигационный же долг компании невелик, хоть и активно замещает кредиты от банков. Погашение в 1 млрд на май 2026г я думаю осилят. Изменится ли мое мнение по отчетам за 2025г и 1кв2026г еще посмотрим. Учитывая риски, я буду брать компанию в пассивный портфель. Для разумного портфеля хотелось бы цены увидеть пониже...

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Простая еда за 3кв2025г, РСБУ Адванстрак за 3кв2025г, РСБУ Фера за 3кв2025г, РСБУ Сергиевское за 3кв2025г, РСБУ ТАЛК лизинг за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.