Главные вопросы о рынке в 2026 году: ликвидность, ставки, альтсезон и криптозима

• Текущее состояние ликвидности и ситуация на первый квартал 2026 года.

• Как правила ФРС, Министерства финансов и банков влияют на рыночные условия

• Индекс деловой активности ISM/PMI и прогноз делового цикла на 2026 год.

• Снижение процентных ставок в США против повышения ставок Банком Японии

• Циклы рефинансирования долга и четырехлетний ритм ликвидности

• Как читать движение цен ETF на биткоин наряду с изменением цены

• Позиционирование портфеля и вероятность наступления «криптозимы»

• Разговоры о структуре рынка (маркет-мейкеры, избыток заемных средств)

Итак, начнём макросъёмку!

Макроэкономическая среда и рыночный контекст

• Федеральная резервная система незаметно увеличивает ликвидность за счет «покупок в рамках управления резервами» казначейских векселей со сроком погашения от 1 до 3 лет (примерно 40 млрд долларов в месяц до апреля). Это не количественное смягчение, но это положительно сказывается на ликвидности и подтверждает наличие напряженности в банковских резервах и операциях РЕПО.

• Увеличение резервов TGA примерно до 1 триллиона долларов и приостановка работы правительства привели к притоку большей ликвидности, чем ожидалось; эти последствия все еще дают о себе знать. Это помогает объяснить снижение склонности к риску в четвертом квартале и то, почему ФРС перешла к управлению резервами.

• Уровень безработицы вырос до 4,6% и продолжает расти, что является классическим примером принципа «плохие новости — хорошие новости», обещающего более мягкую денежно-кредитную политику и снижение процентных ставок.

• Прогноз: Ожидается, что ликвидность продолжит расти и в первом квартале 2026 года, хотя неясно, будет ли это пиком, и это зависит от реализации проводимой политики.

Факторы, влияющие на политику в 2026 году

• Закон CLARITY (ожидается в январе) рассматривается как важный катализатор развития цифровых активов к 2026 году, обеспечивающий ясность в нормативно-правовом отношении.

• «Большой и красивый законопроект» — это фискальные меры, включая снижение налогов в 2026 году, которые в целом стимулируют реальную экономику и занятость.

А теперь перейдём к вопросам и ответам, ради которых вы сюда пришли. 👇️

ВОПРОС: Необходимо ли повышение индекса PMI ISM для наступления Альтсезона, и каков прогноз по индексу PMI ISM на 2026 год? Какие индикаторы (например, рост цен на нефть) могут предшествовать повышению индекса ISM?

• Индекс деловой активности в производственном секторе ISM необычно долгое время оставался ниже 50, однако ряд экспертов в области макроэкономики ожидают, что индексы PMI вырастут к 2026 году наряду с возобновлением цикла роста.

• Сезон альтернативных инвестиций не обязательно должен сопровождаться ростом индекса деловой активности ISM, но рынки, ориентированные на рисковые активы, обычно совпадают с ростом индексов PMI.

• Следите за нефтью и медью, чтобы получить первые сигналы об ускорении цикла. На цены нефти может оказывать давление политическая/геополитическая стратегия, что усложняет прогнозирование.

ВОПРОС: Считается ли недавнее снижение процентных ставок в США и потенциальное повышение процентных ставок в Японии опасным сочетанием, или же они не окажут существенного влияния на финансовые рынки в 2026 году?

• Снижение процентных ставок в США носит смягчающий характер; небольшие, предсказуемые повышения ставок Банком Японии направлены на поддержку иены и вряд ли вызовут шок на рынках, за исключением краткосрочных изменений настроений.

ВОПРОС: Ходят слухи, что пик ликвидности придется на первый квартал 2026 года. Сохраняется ли это мнение до сих пор?

• В краткосрочной перспективе управляющие фондами проявляют осторожность. Большинство ожидают роста ликвидности, но есть риски, что ответные меры ФРС могут оказаться недостаточными без расширения денежно-кредитной политики.

• В 2026 году может увеличиться объем ликвидности, что сместит акцент в сторону роста.

ВОПРОС: Есть ли доказательства того, что деловые и ликвидные циклы имеют тенденцию усиливаться каждые четыре года, поскольку значительная часть государственного долга США погашается в аналогичном цикле, требуя достаточной ликвидности для его плавного продления? Как сроки погашения государственного долга взаимодействуют с условиями ликвидности и общим экономическим циклом?

• Мировая финансовая система живёт в повторяющемся ритме примерно раз в четыре года. Это связано с тем, что огромные долги регулярно подходят к сроку погашения — их нужно либо возвращать, либо перезанимать заново. В последнее время государства и компании всё чаще занимают деньги на короткий срок, выпуская краткосрочные облигации. В итоге долги приходится перекрывать чаще, а значит рынки становятся гораздо более чувствительными к наличию денег в системе. Когда ликвидности много — всё спокойно. Когда её становится меньше — начинаются проблемы.

• Что касается США: в среднем американский госдолг рассчитан примерно на 6 лет. Государству было бы выгодно растянуть долги на более долгий срок, чтобы реже думать о выплатах. Но реальность другая — инвесторы сейчас хотят давать деньги ненадолго, поэтому США вынуждены занимать на короткие сроки, даже если это менее удобно. Проще говоря: долги приходится обновлять всё чаще, зависимость от свободных денег растёт, и любая нехватка ликвидности начинает ощущаться рынками намного острее.

ВОПРОС: Как следует интерпретировать приток и отток средств в ETF в контексте динамики цен, используя биткоин в качестве примера? В какой степени эти потоки обусловлены хеджированием или управлением рисками со стороны фондов и клиентов во время подъемов и спадов?

• Потоки средств в ETF становятся все более важной и прозрачной частью картины спроса на биткоин. Ожидается, что поведение потоков будет в целом отражать циклы страха/жадности на спотовом рынке.

• В число участников входят как розничные инвесторы, так и институциональные инвесторы; некоторые покупатели увеличивают свои позиции на фоне снижения спроса (например, долгосрочные держатели активов увеличивают свои позиции на пике страха. крупный игрок формирует свою позицию годами и точно так же, подходя к пику эйфории, на протяжении года разгружает свои позиции перед глобальным медвежьим рынком), другие же следуют за динамикой рынка.

• Не стоит чрезмерно полагаться на один индикатор; сочетайте приток средств в ETF с более широкими показателями ликвидности и данными о деловом цикле.

ВОПРОС: Нужно ли занимать более оборонительную позицию, несмотря на ожидания макроэкономического улучшения, и ожидается ли также потенциальный спад или «зимний» сценарий?

• Я настроен на концентрацию инвестиций в перспективные компании (например, Tesla, Sky, Galaxy), а не на оборонительную позицию. Мы все еще находимся в раннем цикле. Я слежу за макропоказателями и если что-то изменится, обязательно об этом напишу. 

• Базовый сценарий: отсутствие годичного спада; более вероятны чередующиеся бычьи и медвежьи периоды с большей дисперсией среди цифровых активов. Период 2021–2025 годов больше похож на затяжной предбычий период, чем на завершенный цикл. Несмотря на это большинство технических индикаторов уже говорят о том, что биткоин начал свой медвежий цикл:

Технические индикаторы обсудили в Криптомагазине, где сейчас проходит рождественская распродажа. Также, сегодня вышел обзор стратегических индикаторов. Присоединяйтесь: https://t.me/kapust_admin 

• Использование кредитного плеча в криптовалюте в значительной степени искоренено; несмотря на страхи и слухи (например, разговоры о банкротстве маркет-мейкеров), убедительных доказательств нет, и большую часть из них можно считать попыткой успокоиться, пока не доказано обратное.

• Скотт Бессент: Известный макротрейдер (бывший главный инвестиционный директор Сороса) назван одной из причин, по которой не следует недооценивать потенциал сильного 2026 года.

Известные цитаты

• «Всем управляет ликвидность».

• «Плохие новости — это хорошие новости». (например, рост безработицы и смягчение денежно-кредитной политики)

• «Я не вижу причин ожидать, что криптовалютная зима продлится целый год».

• «Для Федеральной резервной системы нет пути, свободного от рисков». (Пауэлл)

• «Единственный способ погасить долг — это взять ещё больше долгов».

• «Делать ставки против Скотта Бессента — ошибка, это все равно что играть на понижение Майкла Джордана».

Заключительные мысли

• Слабость в четвертом квартале оказалась глубже, чем ожидалось, из-за оттока ликвидности, вызванного TGA/приостановкой работы предприятий, настроений Банка Японии и фиксации прибыли, однако политическая и макроэкономическая ситуация на 2026 год в целом благоприятна: рост ликвидности, мягкая политика ФРС, фискальные факторы и улучшение индексов PMI.

• Криптовалюты пока не в полной мере вовлечены в этот процесс; вероятно, произойдет рассредоточение. Следите за тенденциями ликвидности, индексами PMI, потоками средств в ETF и банковской инфраструктурой, но избегайте мышления, основанного на одном факторе.