ТД РКС - ВДО, о котором не говорят. Что же это такое?

Один из самых частых способов разделения застройщиков на группы — деление на федеральных и региональных. Первые из них — крупные, большие игроки, которые сейчас работают над диверсификацией своих проектов и расширением географии. Один из примеров — ГК Самолёт. Вторые же — более маленькие компании, которым удалось выжить в период активной экспансии федеральных застройщиков. Они борются за доминирующее положение в своём регионе, а по мере роста бизнеса стремятся перейти в другие регионы и выйти на федеральный уровень.

Сегодня речь пройдёт про дочернюю компанию небольшого федерального застройщика РКС Девелопмент — ТД РКС.

Историческая справка:
Компания начала свой путь в Краснодаре под названием «Ренессанс Девелопмент», где в 2007 году был заложен ЖК «Возрождение» площадью более 100 000 м2. Уже в следующем году было приобретено ещё 3 земельных участка в других городах — Астрахани, Пензе и Ханты-Мансийске. Изначально в капитал фирмы входила ИК Ренессанс, но вышла из компании в 2018 году. Именно с этого года фирма стала действовать под названием «РКС Девелопмент». Экспансия продолжилась, и к 2020 году проекты компании появились в Сочи, Твери, Темрюке (Краснодарский край), Московской области и Анапе. В этом же году были выпущены 2 первых облигационных займа. Сейчас компанией строятся 3 проекта в Москве и 1 в Нягане (ХМАО).
На данный момент РКС Девелопмент присутствует в 8 регионах, строит 6 проектов и 15 уже было реализовано.

Важное уточнение: Эмитентом долга является ТД РКС, которое на 25% принадлежит РКС Девелопмент и на 75% — Сагиряну С.И. (основатель РКС Девелопмент). Род деятельности ТД РКС — Агентские услуги по продаже недвижимости в Краснодарском крае, поэтому выручку формируют доходы от предоставления займов и агентских услуг.

Говоря о доступных инструментах для инвесторов, на бирже можно приобрести 4 облигационных выпуска компании:
002Р-06
— 2,6 лет до погашения
— Котировка бонда: 96%
— Доходность к погашению 30,83%
— Текущая купонная доходность: 26,04% (Ставка купона 25%)
002Р-05
— 2,45 лет до погашения
— Котировка бонда: 101,13%
— Доходность к погашению 31,06%
— Текущая купонная доходность: 27,68% (Ставка купона 28%)
002Р-03
— 0,51 лет до погашения
— Котировка бонда: 90,72%
— Доходность к погашению 41,73%
— Текущая купонная доходность: 16,81% (Ставка купона 15,25%)
002Р-04
— 1,52 лет до погашения
— Котировка бонда: 89,61%
— Доходность к погашению 31,98%
— Текущая купонная доходность: 22,32% (Ставка купона 20%)

Рейтинг НКР BBB-.ru с позитивным прогнозом. Однако, присмотримся поближе.

За 2024 год компания показала внушительные бизнес-результаты:
— Выручка: +27,5% (87% выручки — предоставление займов)
— Прибыль от продаж: +26,9%
— Чистая прибыль: +146%
— Маржинальность по ЧП: 49,3% (против 25,5% годом ранее)

Сильный рост чистой прибыли обусловлен снижением процентных расходов на 30% и ростом прочих доходов в 2 раза. При этом прочие доходы составляют больше половины прибыли до налогообложения (53%).

Посмотрим отчёт о движении денежных средств:
— Отток д/с по операционной деятельности вырос почти на 30%.
— Отток д/с по инвестиционной деятельности увеличился сильнее, чем в 6 раз за счёт финансовых вложений.
— Объём заимствований сократился в в 2 раза. Однако темпы наращивания долга всё равно остаются внушительными. За 2 года общий долг вырос на 120%, что означает 60% роста долга в год.

Приглядимся к долгу и оценим устойчивость фирмы перед кредиторами:
— За 2 года структура долга перестроилась в пользу преобладания долгосрочных обязательств (95% долга), что является позитивом.
— ICR компании составляет 4,6, что является чуть выше оптимального, но не несёт рисков для долговой устойчивости.

Что же делает ТД РСК таким особенным эмитентом?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно разобраться в том, как устроена группа РКС. Не углубляясь в детали, структура владения ТД РКС будет выглядеть следующим образом (на основании годового отчёта за 2024г.):

Фактически, ТД РКС не является строительной компанией. Её основным видом деятельности является кредитование других компаний группы, это видно по отчёту о финансовых вложениях:

Именно с этой целью ТД РКС выпускает облигации. При этом, именно доходы группы от строительства являются ключевым показателем, влияющим на платёжеспособность ТД РКС, как эмитента долга. Поэтому, если смотреть на ТД РКС как на финансовую организацию, осуществляющую займы на рынке с целью финансирования группы, то ОДДС выглядит логично, а рост долга фирмы — закономерно.

Поэтому, с целью оценки надежности ТД РКС логичнее смотреть не на неё, а на её ключевых заёмщиков — в том числе РКС Девелопмент. РКС Девелопмент имеет кредитный рейтинг НРА «BBB-» стабильный, РКС Холдинг — АКРА «АА-» стабильный, но для детального погружения необходимо обратиться к отчётам компаний.

Если же абстрагироваться от анализа заёмщиков ТД РКС, то сама фирма показывает хорошие результаты. Её долговая нагрузка не является угрозой, компания наращивает выручку и чистую прибыль и является бенефициаром от роста основного направления деятельности группы.

Больше про облигации в моём тгк — t.me/Bond_MOEX