Аэроэкстаз или нет?

Аэроэкстаз или нет? Узнаем в конце статьи…

Анализ финансовых результатов «Аэрофлота» за 9 месяцев 2025 года по МСФО

Группа «Аэрофлот» опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года по МСФО, которые демонстрируют смешанную картину: сильный рост чистой прибыли за счёт разовых факторов на фоне существенного давления на операционную маржинальность.

Ключевые показатели

Что повлияло на результаты

Позитивные факторы:

Чистая прибыль в 107,2 млрд рублей включает несколько крупных разовых эффектов: страховое урегулирование по 30 воздушным судам принесло 68,4 млрд рублей, положительная курсовая переоценка на фоне укрепления рубля добавила 28,9 млрд рублей, прочие разовые статьи — ещё 11,8 млрд рублей. Выручка от регулярных пассажирских перевозок выросла на 7,2% благодаря увеличению пассажирооборота (+2,4%) и высокой занятости кресел (89,9%). Международные линии показали рост на 11,7% — в пять раз больше, чем внутренние маршруты.

Негативные факторы:

Скорректированная чистая прибыль (без учёта разовых эффектов) упала почти вдвое — до 24,5 млрд рублей. Основные причины давления на маржинальность:

• Сокращение демпферных выплат — резкое снижение компенсаций за топливо из-за падения экспортных цен на керосин привело к потере около 16,5 млрд рублей прибыли
• Рост себестоимости на 12,2% до 547,5 млрд рублей при росте выручки всего на 6,3%
• Рост расходов на персонал на 35,4% из-за индексации зарплат пилотам, бортпроводникам и инженерам
  
• Рост управленческих расходов на 31,2% из-за затрат на импортозамещение IT-систем
• Закрытие южных аэропортов из-за атак БПЛА повлияло на летние рейсы

Результаты III квартала отдельно

Третий квартал традиционно самый сильный для авиаперевозчика, однако в 2025 году результаты оказались слабее ожиданий:

Замедление роста выручки до 0,9% (против 10,3% во II квартале и 9,6% в I квартале) связано с высокой базой прошлого года и ограничениями воздушного пространства.

Перспективы дивидендов

Дивидендная политика «Аэрофлота» предполагает выплату 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Компания уже выплатила дивиденды за 2024 год в размере 5,27 рубля на акцию (доходность около 8–9%).

Прогнозы аналитиков по дивидендам за 2025 год:

• Базовый прогноз: 5,5–7,3 рубля на акцию
• При скорректированной прибыли 24,5 млрд за 9 месяцев (и ожидаемом слабом IV квартале) годовая база может составить около 30–35 млрд рублей

Гендиректор Сергей Александровский отметил, что цель по прибыли на уровне 2024 года (64,2 млрд рублей скорр. прибыли) «будет сложно достичь» из-за опережающего роста расходов.

Оценка акций

На текущий момент акции торгуются около 57 рублей. Консенсус-прогноз аналитиков на 12 месяцев: 55–85 рублей. По мультипликаторам:

• P/E около 2–2,5x — исторически низкий уровень
• P/B около 0,5x

Выводы

Отчётность «Аэрофлота» демонстрирует структурное давление на операционную прибыльность при формально сильных показателях чистой прибыли за счёт разовых эффектов. Ключевые риски:

1. Продолжение роста себестоимости опережающими темпами (+12% против +6% выручки)
2. Сокращение демпферных выплат за топливо
3. Геополитические ограничения на воздушное пространство
4. Высокая долговая нагрузка (чистый долг более 530 млрд рублей)

Позитивные факторы — снижение долговой нагрузки (−11% с начала года), завершение страхового урегулирования по 30 самолётам и открытие ряда южных аэропортов в начале IV квартала, что может улучшить динамику выручки.

Аэроэкстаз это? Да вовсе нет! Аэроэкстаз это когда летал в 2012 году рейсом Барселона-Париж за 3000 рублей, а в 2025 году заходишь на сайт перевозчика и видишь, что и сегодня можно улететь тем же рейсом (2 часа лета) за 1700-3500 рублей по нынешнему курсу евро…