Обзор Новатэк. Результаты и перспективы.

В этом разборе мы детально посмотрим, что происходит с Новатэком, от его гигантских запасов и мощных СПГ-заводов до главной проблемы, которая мешает всему этому превратиться в деньги. Разберем, как санкции ударили по логистике и прибыли, и главное – какие драйверы и риски будут определять цену акций в 2026 году.

1. Распределение акционерного капитала и управление.

Новатэк – публичная компания, акции которой торгуются на Московской бирже, но фактический контроль сосредоточен в руках узкого круга акционеров. По последним данным: Леонид Михельсон владеет 24,76 %, Геннадий Тимченко – 23,49 %, TotalEnergies – 19,4 %, Газпром – 9,99 %, а все прочие инвесторы суммарно – 22,36 %.

На практике это значит, что стратегическое управление компанией почти полностью зависит от решений двух частных акционеров – Михельсона и Тимченко. TotalEnergies, хоть и держит значимый пакет, фактически ограничена санкциями и не участвует активно в управлении. Газпром играет пассивную роль, влияя на стратегию минимально.

Оставшиеся 22 % акций находятся в свободном обращении, что делает флоат достаточно узким.

Поэтому, компания стабильна и прогнозируема с точки зрения управления, но стоит учитывать, что рыночная динамика сильно зависит от решений ключевых владельцев.

2. Производственные активы, ресурсы и месторождения.

Если попытаться понять, из чего складывается сила Новатэка, то начинать нужно не с финансов, а с его основного капитала – ресурсов и производственных активов. У компании под ногами – одна из самых мощных газовых баз на планете, а над этой базой –  сложная сеть заводов, терминалов и инфраструктуры, превращающих подземные запасы в реальный экспортный поток.

На конец 2024 года доказанные запасы Новатэка составляли 17,5 миллиарда баррелей нефтяного эквивалента. Это около 2,4 триллиона кубометров природного газа и 190 миллионов тонн газового конденсата и нефти. Такой объём делает компанию не просто частным гигантом, а фактически национальным стратегическим активом. Для сравнения: при текущих темпах добычи запасов хватит примерно на 26 лет стабильной работы, без необходимости открывать новые крупные месторождения.

Главные добывающие центры Новатэка – это Южно-Тамбейское и Утреннее месторождения, расположенные в Арктической зоне. Южно-Тамбейское стало базой для проекта Ямал СПГ, первого в России крупного завода по производству сжиженного природного газа. Этот проект – настоящий символ технологического прорыва: десятки скважин, бурение в вечной мерзлоте, собственная электростанция и порт Сабетта, с которого СПГ идёт на экспорт.

Следующим шагом стало месторождение Утреннее, где реализуется проект Арктик СПГ 2. Его запасы оцениваются в около 847 миллиардов кубометров газа, что делает его одним из крупнейших в мире. Завод построен по уникальной технологии GBS (гравитационные бетонные платформы) – они собираются в Мурманске и буксируются в Арктику. Каждая такая установка способна производить 6,6 миллиона тонн СПГ в год, и по мере ввода всех трёх очередей мощность комплекса превысит 19 миллионов тонн в год.

Помимо арктических гигантов, у компании есть и региональные проекты, например, завод Криогаз-Высоцк на Балтике. Его мощность – 0,67 миллиона тонн СПГ в год, но уже утверждён план расширения до 0,9 миллиона. Этот завод не только обеспечивает поставки в российский Северо-Запад, но и позволяет Новатэку поддерживать экспорт в Европу, несмотря на санкционные ограничения.

Чтобы снизить зависимость от иностранных подрядчиков, Новатэк построил в Мурманске Центр строительства СПГ-заводов – крупнейшую в России площадку по производству модульных элементов и гравитационных оснований. Это стратегическая инфраструктура, которая позволяет компании собирать новые заводы под ключ, не полагаясь на западные технологии. По сути, компания создала собственный промышленный кластер полного цикла – от добычи до сжижения и экспорта.

В итоге можно сказать, что Новатэк – это не просто добытчик газа. Это уже вертикально интегрированная арктическая империя, у которой есть всё, от месторождений мирового уровня до собственных заводов и технологий. Пока компанию сдерживают внешние ограничения, но с точки зрения ресурсов, инфраструктуры и себестоимости она вполне способна конкурировать с крупнейшими игроками рынка, от Катара до США. И если геополитическая ситуация хотя бы частично стабилизируется, Новатэк вполне может превратиться в одного из трёх глобальных лидеров по производству и экспорту СПГ в следующем десятилетии.

3. Производственные результаты 2024 – 2025.

Таблица 1

Производственные результаты Новатэка 2024 – 2025

В 2024 году у Новатэка всё шло достаточно ровно: добыча и продажи газа держались на стабильном уровне, итоговые 84 млрд м³ добычи и почти 78 млрд м³ реализации показывают, что логистика ещё работала без серьёзных сбоев. Продажи жидких углеводородов даже слегка превышали добычу – компания спокойно использовала запасы и гибко перенаправляла продукцию между рынками.

А вот 2025 год уже выглядит иначе. В 3 квартале заметно снижается реализация газа – 16,3 млрд м³ против 16,87 млрд годом ранее, и добыча проседает аналогичным образом. Это прямой сигнал: на экспорт газа стали давить санкции, нехватка ледового флота и высокая стоимость обходных маршрутов. Когда отправить СПГ становится сложно и дорого, компания неизбежно тормозит отгрузки.

Параллельно растут продажи жидких углеводородов, здесь логистика проще, Новатэк, похоже, компенсирует риски газа тем, что быстрее сбывает конденсат и нефть. Это и объясняет, почему в 3 квартале 2025 продажи жидких углеводородов подскочили до 4,5 млн тонн – заметно выше уровня прошлого года.

Если сравнивать с мировыми конкурентами, то картина следующая:

Катар в 2024 году экспортировал около 79 миллионов тонн СПГ, а к 2030 планирует увеличить мощности до 142 миллионов тонн. Это абсолютно другой масштаб и инфраструктурная гибкость: Катар может быстро и дешево доставить СПГ в любую точку Азии и Европы. США экспортировали около 10 миллиардов кубометров в день, Австралия – около 81 миллиона тонн за 2022–2023 годы, Норвегия работает на европейские рынки через трубопроводы, а Казахстан и Китай действуют локально или регионально. В сравнении с ними добыча и экспорт Новатэка меньше, но ключевой актив – арктические СПГ-проекты, которые при развитой логистике дают возможность конкурентного выхода на азиатские рынки. 

В общем, производство у компании стабильное, возможности есть, но рост реализаций и выручки напрямую зависят от логистики и внешних ограничений. Для инвестора ключевое – следить за тем, как изменяется соотношение добычи и реализации: если разрыв сокращается, это сигнал, что компания превращает добычу в реальные деньги. Если нет – риски сохраняются.

4. Финансовые результаты 2024-2025.

Таблица 2

Финансовые результаты Новатэка за 2024 – 2025.

Итоги 2024 года у Новатэка выглядят позитивно, хотя некоторые моменты требуют внимания. Выручка – 1,54 трлн.руб, EBITDA – чуть выше 1 трлн.руб, маржа впечатляющая – около 65 %, что подчёркивает, насколько компания остаётся одной из самых эффективных в газовой отрасли.

Первая половина 2024 года была впечатляющей: 752 млрд. руб выручки, 480 млрд.руб нормализованной EBITDA – это эффект удачной конъюнктуры по СПГ и хороших продаж жидких углеводородов. А вот ко второй половине импульс стал заметно ослабевать. Выручка и EBITDA немного выросли, но уже чувствовалось давление логистики Арктик СПГ 2 и первые реальные последствия санкций США.   

Поэтому чистая прибыль 2П рухнула почти вдвое – с 341 млрд.руб до 152 млрд.руб. Это тот редкий случай, когда операционные показатели растут, а прибыль падает – виной не производство, а санкции, переоценка валюты и ограничения по экспортным платежам.   

По денежным потокам всё спокойнее: OCF за год – 357 млрд.руб, CapEx – 193 млрд.руб, компания продолжала инвестировать в новые мощности. Чистый долг – всего 141 млрд.руб, нагрузка смешная для таких масштабов, фактически компания зашла в 2025 год почти без долгов.

В 2025-м картина чуть меняется. Выручка в 1П чуть выросла – до 804 млрд.руб, но EBITDA просела до 471 млрд.руб, а маржа упала примерно на 7 п.п. Здесь впервые в полную силу проявились логистические проблемы Арктик СПГ 2, задержки из-за санкций на ледовый флот и удлинённые маршруты СПГ в Азию. Всё это напрямую давит на маржу.

Чистая прибыль – 225,7 млрд.руб,  меньше рекордного 1П 2024 года, но выше, чем во втором. Это компромисс: добыча растёт, логистика съедает часть рентабельности. Интересно, что операционный денежный поток, наоборот, подрос – до 195 млрд.руб, поскольку компания ужесточила контроль над ликвидностью и оборотным капиталом. Чистый долг упал до 108 млрд.руб – фактически долговой нагрузки по-прежнему нет.

Если сравнивать финансовые показатели Новатэка с мировыми конкурентами, контраст сразу виден в масштабе, но не в эффективности. За 2024 год Новатэк получил около 15–16 млрд долларов выручки – заметно меньше, чем QatarEnergy (80–90 млрд), Equinor (100+ млрд) или совокупный LNG-сегмент США (40+ млрд). Даже китайская CNOOC и австралийская Woodside зарабатывают больше в абсолютных цифрах. Но если смотреть на маржинальность, Новатэк неожиданно поднимается почти на уровень Катара: его EBITDA за 2024 год около 10,5 млрд долларов, то есть маржа 65–68%, тогда как у катарцев – 70+%, у США и Австралии – 35–45%, у Норвегии – около 40%. Это показатель того, что себестоимость у Новатэка действительно низкая, а эффективность проектов – высокая.  

В итоге картина такая: Новатэк меньше по масштабу, но по уровню рентабельности и финансовой устойчивости он выглядит как игрок первого эшелона, уступающий мировым лидерам только размером бизнеса и доступом к логистике.

5. Логистика.

Уже понятно, что у компании есть всё, чтобы производить – огромные запасы, современные СПГ-заводы и собственные технологии. Но вот доставить готовый газ до покупателя становится всё сложнее. И не потому, что компания не справляется технологически, а потому, что в условиях санкций любая цепочка поставок превращается в головоломку.

Основные экспортные мощности Новатэка – это, конечно, Ямал СПГ и Арктик СПГ 2. Оба проекта расположены в Заполярье, и их продукция идёт через порт Сабетта на Ямале. Это уникальный порт: он работает круглый год, принимает ледовые газовозы и напрямую связан с Северным морским путём. В теории – это даже логистическое преимущество: маршрут через Северный Ледовитый океан до Азии короче, чем традиционный путь через Суэцкий канал. По сути, Россия создала свой арктический коридор для экспорта газа. 

Однако на практике это преимущество пока трудно реализовать. Дело в том, что перевозить СПГ из Арктики могут только специальные суда – ледовые газовозы класса Arc7. Эти корабли стоят сотни миллионов долларов каждый и строятся всего на нескольких верфях в мире, в основном в Южной Корее. До 2022 года всё шло по плану: суда заказывались, строились, вводились в эксплуатацию. Но после введения западных санкций контракты оказались под угрозой, поставки оборудования остановились, а часть уже построенных судов фактически заблокирована за рубежом.

В результате, даже когда первая очередь Арктик СПГ 2 официально была запущена в декабре 2023 года, завод не смог полноценно начать экспорт. Предприятие работает медленно и коммерческие отгрузки ходят с большой задержкой. То есть газ есть, завод работает, но вывезти его некуда. Это и есть ключевая проблема – логистика упирается не в технологии, а в ограничения, созданные политикой.

По данным аналитической платформы Seala AI, Россия в третьем квартале 2025 года заняла четвёртое место среди мировых экспортёров СПГ. Однако объёмы экспорта упали: если во втором квартале 2025 года страна отгрузила около 4,4 миллиона тонн СПГ, то в третьем – уже 2,9 миллиона. Это прямое следствие санкций и дефицита флота.

Кроме того, европейские страны постепенно закрывают свои порты для перевалки и перепродажи российского СПГ. Если раньше российский газ мог приходить в бельгийский Зеебрюгге или французский Монтвар, где происходила перегрузка на другие суда, то теперь этот канал практически заблокирован. Поэтому Новатэку приходится искать обходные маршруты – например, через Азию, где часть стран пока сохраняет нейтралитет и продолжает покупать российский газ. Но путь туда вдвое длиннее и требует больше топлива, больше времени и, соответственно, больше затрат.

Можно сказать, что компания сегодня находится в постоянном поиске новой логистической модели. Один из путей – переориентация на азиатские рынки. Китай, Индия, Пакистан, Вьетнам и ряд стран Юго-Восточной Азии до сих пор остаются открытыми для сотрудничества. Второй путь – развитие собственного ледового флота. Россия уже строит газовозы на верфи “Звезда” в Приморском крае, но этот процесс требует времени и денег. К тому же часть технологий, двигатели, криогенные системы, навигационные комплексы, всё ещё импортные, и их приходится заменять на аналоги или разрабатывать с нуля. 

Третий путь – усиление внутренней инфраструктуры. Новатэк развивает арктические порты, строит резервные терминалы, прорабатывает возможность хранения и перегрузки СПГ внутри России, чтобы гибче реагировать на внешние ограничения.

И наконец, четвёртый путь, самый прагматичный, но и рискованный – поиск юридически адаптированных схем экспорта через третьи страны. Речь идёт не о серых схемах, а о легальных партнёрствах с компаниями из дружественных государств, которые могли бы формально выступать в роли экспортёров. Это снижает санкционные риски, но повышает издержки и делает экспорт менее прозрачным.

Если сравнивать ситуацию Новатэка с его мировыми конкурентами, контраст виден сразу. Катар, США и Австралия обладают не просто мощностями, у них выстроена глобальная логистика: десятки терминалов, флот из сотен газовозов, долгосрочные контракты с крупнейшими импортёрами. У них газ движется по отлаженной схеме “добыча – сжижение – доставка”, и на каждом этапе всё предсказуемо. У Новатэка же каждый рейс требует дипломатической и юридической подготовки.

В этом и заключается главный вызов для компании. У неё – всё для роста: ресурсы, технологии, персонал, арктические проекты мирового масштаба. Но пока не решена проблема логистики, экспортный потенциал будет ограничен.

Тем не менее, нельзя не отметить и положительную сторону. В отличие от многих других российских компаний, Новатэк не пассивно ждёт снятия санкций, а активно перестраивает цепочки поставок. Он инвестирует в флот, расширяет северные маршруты, усиливает сотрудничество с Китаем и Турцией, ищет партнёров в Индии. И если в ближайшие годы ему удастся создать собственную транспортную экосистему, независимую от западных поставщиков, это станет не просто спасением, а стратегическим преимуществом.

6. Перспективы на 2026.

Итак, если смотреть на саму производственную модель Новатэка, то она по-прежнему остаётся одной из самых эффективных в мире. Газовые проекты на Ямале и Гыдане исторически дают низкую себестоимость добычи, и в этом смысле Новатэк – один из немногих производителей, кто способен зарабатывать даже при низких ценах на СПГ. Это фундаментальное преимущество никуда не исчезнет в 2026 году.

Но дальше возникает вопрос: сможет ли компания этот газ продать? И какой ценой?

В 2025 году на фоне санкций против Арктик СПГ 2 стало очевидно, что запуск новых мощностей без полноценного ледового флота и без доступа к западным сервисам по страховке и ледовой проводке бьёт по экспортной стратегии сильнее, чем предполагалось ещё в 2023 году. На уровне цифр это проявилось в снижении отгрузок СПГ и в вынужденной ориентации на длинные маршруты и нестандартные схемы сбыта через Азию.

К 2026 году ситуация может немного улучшиться, если Россия сумеет ускорить строительство собственных газовозов Arc7 и если найдутся восточные партнёры, готовые страховать перевозки вне западной юрисдикции. При этом рассчитывать на быстрое снятие санкций или возобновление европейского спроса не приходится: энергетическая стратегия ЕС всё жёстче фиксирована на долгосрочный отказ от российского газа.

В итоге ключевой вопрос 2026 года для Новатэка звучит так: сможет ли он адаптировать логистику быстрее, чем санкции будут её ужесточать? Если да – Арктик СПГ 2 начнёт постепенно выходить на проектную мощность. Если нет – компании придётся жить в режиме ограниченных экспортных возможностей, что будет давить на EBITDA и денежный поток.

Также, если посмотреть на глобальный рынок СПГ, то 2026 год станет годом усиления конкуренции.

Катар к этому времени активно наращивает мощности North Field Expansion, стремясь увеличивать долю на рынке Азии. У катарцев нет логистических или санкционных ограничений, а себестоимость у них – одна из самых низких в мире. Это фактически идеальный конкурент, и для Новатэка он опасен именно тем, что способен забрать премиальные азиатские контракты.

США продолжают расти за счёт проектов Plaquemines LNG, Port Arthur LNG, Corpus Christi Stage 3. Американский СПГ гибкий, быстро реагирует на цену и поддерживается огромной собственной танкерной инфраструктурой.

Австралия тоже остаётся среди крупнейших игроков, хотя проблемы с профсоюзами и старением проектов будут постепенно снижать темпы экспорта.

На этом фоне Новатэк к 2026 году выглядит как компания, обладающая сильной ресурсной базой, но ограниченной внешними рисками.

Что же ждет Новатэк на фондовом рынке?

Первое — дивиденды:

Новатэк всегда платил дивиденды стабильно, как до 2022 года, так и после. До 2022 года выплаты были умеренными, а дивидендная доходность на акции составляла около 3-4%.

После 2022 года дивиденды выросли, и доходность увеличилась до 6%. При этом компания начала оставлять больше свободного денежного потока внутри для реинвестирования в флот, резервные терминалы, страховые и юридические схемы экспорта, а также внутренней локализации оборудования. Это дорогие и капиталоёмкие траты и до тех пор часть FCF будет удерживаться.

Также, чистая прибыль компании сокращается (225,7 млрд.руб в 1 полугодии 2025, что на 34% меньше, чем в 2024). Поэтому, на 2026 год не рассчитываю на дивидендную доходность больше 7-8%. И в нашей сегодняшней ситуации, да и в 2026 году, эта доходность не выглядит привлекательной. 

Второе, что интересно – цена акции.

В данной ситуации я придерживаюсь некоторых драйверов, которые могут повлиять на цену акции (помимо полит. новостей)

Итак, драйверы, относящиеся к росту:

1. Коммерческие отгрузки Арктик СПГ 2 на проектных объёмах.

Когда завод выходит на рабочие объёмы, компания сразу получает больше выручки и прибыли. Себестоимость низкая, значит, каждая дополнительная тонна СПГ даёт высокий прирост маржи. Главное – появление регулярных рейсов и подтверждённых контрактов.

2. Локализация ледовых газовозов и страховки в дружественных юрисдикциях.

Чем меньше компания зависит от неблагонадёжных юрисдикций, тем ниже премия за риск. Если газовозы строятся в России, Китае или Турции, а страхование тоже закрыто внутри дружественных систем, логистика становится предсказуемой и дешёвой. Для рынка это сигнал: риск снижается, будущий денежный поток становится надёжнее.

3. Длинные контракты с крупными азиатскими покупателями.

Долгосрочные соглашения фиксируют спрос и цену. Для инвесторов это означает понятный денежный поток на годы вперёд, а значит – более высокая оценка компании.

4. Мировая цена на газ и СПГ.

Если спот и долгосрочные цены растут, выручка экспортеров растёт тоже. У компаний с низкой себестоимостью это даёт особенно сильный прирост прибыли. Но важно смотреть не только на цену, а на спред между спотом и контрактами, именно он показывает реальную маржинальность будущих поставок.

В этом случае возможен тест уровней 1189 руб и 1209 руб. Возвращение к максимумам 2025 года, то есть в зону около 1350 руб, выглядит сложной задачей, но полностью исключать его нельзя.

Теперь о рисках:

1. Усиление санкций на логистику.

Газ может быть, заводы могут работать, но, если нет судов, страховки и допуска в порты, экспорт встаёт. Как только каждая перевозка становится дорогой или невозможной, денежный поток падает. Рынок это очень быстро закладывает в цену.

2. Крепкий рубль.

Компания получает валютную выручку, но отчётность ведёт в рублях. Чем сильнее рубль, тем меньше экспортная выручка выглядит в рублях. Это ухудшает отчётную прибыль и снижает оценку.

3. Падение мировых цен на энергоносители.

Даже при низкой себестоимости снижение спотовых цен или контрактных ставок сразу сокращает маржу и EBITDA. Для экспортёра вроде Новатэка это прямой удар по будущему FCF.

4. Операционные и геополитические риски.

Любые атаки на инфраструктуру, перебои с терминалами или проблемы на перевалке сразу создают неопределённость.

5. Долгосрочное сокращение европейского спроса.

Европа всё меньше зависит от российского газа, и этот процесс вряд ли развернётся. Это означает, что основной рынок смещается в Азию. Спрос там растёт, но логистика сложнее и дороже. В долгую это снижает потенциальную премию к цене, которую раньше давал европейский рынок.

В этих случаях мы можем с легкостью пройти поддержу на 1106 руб, психологический уровень в 1000 руб. и уже двигаться к сопротивлениям на уровне 985 руб. и 976 руб.

Итак, перспективы Новатэка в 2026 году сводятся к одному: если компания наладит стабильный экспорт СПГ и снизит логистические риски, акции получат пространство для роста; если же ограничения сохранятся, финансовый результат и котировки останутся под давлением.