🚀 АПРИ: Когда «ракетный» рост встречается с бетонной стеной долга

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе челябинский девелопер АПРИ и их облигации БО-002Р-11. Если вы любите истории про то, как компания растет быстрее, чем бамбук в таймлапсе, но при этом занимает денег, как не в себя — вы по адресу.

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 25%

— Срок до 14.08.2028

— Без оферт и амортизации

— Текущая цена от номинала 101,58%

— Текущая доходность 27,1 %.

Мы прогнали отчетность через наши скоринговые модели, и вот что показало вскрытие. 🔪

📊 Финансовый «Форсаж» (или безумие и отвага)

✅Глядя на выручку, хочется протереть глаза. В 2022 году это были скромные 1,46 млрд руб., а в 2024-м — уже 22,96 млрд руб. Рост в 15 раз за два года!

✅Коэффициент текущей ликвидности 1,53, что в рамках нормы.

✅EBIT тоже улетел в космос — с 1,23 до 5,69 млрд руб.

✅Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась с космических 86% до земных 31%, все равно остается жирной.

☔️Не спешите. За фасадом этого успеха скрывается стройка века, финансируемая в долг.

⛔️Кэш испарился. Денежная подушка сдулась с комфортных 4,16 млрд (2023) до 0,54 млрд руб. в 2024 году. Это на уровне «мелочь на карманные расходы» для бизнеса такого масштаба.

⛔️Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 4,35х. Это уже не «красный флаг», это огромный неоновый баннер с надписью «ОПАСНО».

⛔️Самое интересное кроется в денежных потоках. Операционный денежный поток (OCF) у компании стабильно отрицательный: -6,49 млрд руб. в 2024 году. Компания активно «пылесосит» кэш, закатывая его в бетон и квадратные метры (запасы выросли до 25,2 млрд руб.). Это классическая история для агрессивного девелопера: мы строим больше, чем успеваем продавать и получать деньги.

⛔️Общий долг компании взлетел с 3,74 млрд до внушительных 31,88 млрд руб.

⛔️Z-счет Альтмана: 1,35. Это «серая зона», где призрак банкротства уже маячит на горизонте и машет ручкой.

📉Рейтинг: На тонком льду

Наш скоринг присваивает внутренний рейтинг «B» против B+ от Доход.

Не двоечник конечно, но маму в школу вызовут )

💡Сценарии: Покупать или бежать?

Наша модель провела сценарный анализ, и он говорит, в базовом сценарии: требуемая доходность (YTM) должна быть 27,98%, чтобы оправдать риск, но рынок столько не дает.

В оптимистичном сценарии снижения ключевой ставки и инфляции на горизонте 2 лет требуемая доходность 20,88%, это уже по силам компании, причем в текущей доходности, даже с премией +7%.

🎯 Вердикт

АПРИ — это классическая «история роста» с экстремальным левериджем. Рентабельность капитала (ROE) в 31,6% выглядит вкусно, но ликвидность находится в состоянии клинической смерти (Cash 0,54 млрд против Краткосрочных обязательств 38,38 млрд).

Кому подойдет? Любителям адреналина, тем, кто пьет эспрессо без сахара и готов ловить «падающие ножи» ради доходности под 30%.

Кому пройти мимо? Если слово «реструктуризация» вызывает у вас нервный тик — лучше мимо. Лично для меня слишком рисково, поэтому я мимо, как минимум до свежего отчета по итогам 2025 года.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале