Дом.РФ, чем это лучше Сбербанка?

Дом.РФ объявил параметры своего IPO. Теперь можно оценить, стоит ли инвесторам участвовать в размещении

Для начала хочу обратить внимание на рост капитала банка. Капитал в 2020 г. 139 млрд руб., на конец 3-го квартала 2025 г. 416 млрд руб. Огромный рост

Вот только рост этот во многом искусственный. За 2022 и 2023 гг. государство через ФНБ влило в него 137 млрд руб. Это очень большие вливания, ведь капитал на конец 2020 г. составлял 139 млрд руб.

За 9 месяцев текущего года ДомРФ вышел на ROE в 21%, что в общем-то неплохо и сопоставимо (чуть меньше) с рентабельностью Сбербанка. Однако за последние 5 лет средний ROE 19% (что в общем-то тоже сопоставимо со средним показателем Сбербанка)

Теперь про оценку. ДомРФ будет продавать новые акции, выпущенные в рамках допэмиссии. То есть все деньги пойдут в саму компанию на пополнение капитала и обеспечение дальнейшего роста банка (cash-in). Это хорошо, это правильное IPO. Одну акцию банка оценили в диапазоне 1650-1750 руб., что дает капитализацию в 314-333 млрд руб. Тут есть очень важный нюанс

Дело в том, что большинство брокеров / андеррайтеры оценивают капитализацию компании перед размещением без учета размещаемых акций. Понятно, почему так делается – до факта закрытия книги IPO неизвестно, сколько именно акций будет куплено инвесторами. Однако это приводит к занижению оценки и улучшению мультипликаторов

На текущий момент акций 161 782 668 штук. Согласно проспекту эмиссии дополнительных акций может быть размещено еще до 28 549 883 акций. В предельном случае (размещение всех объявленных акций по верхней цене диапазона) капитализация банка будет 333 млрд руб. По этой оценке получаем следующую картину

Оценка ДомРФ            ROE = 21%, P/Bv = 0,8х, P/E = 4,0х, дивидендная доходность 12,4% до налогов

Оценка Сбербанка      ROE = 23%, P/Bv = 0,9х, P/E = 3,9х, дивидендная доходность 12,6% до налогов

По есть ДомРФ оценен, по сути, справедливо на уровне Сбербанка. Не дорого, но и без какого-то либо существенного дисконта. Нужен ли инвестору в портфель еще один государственный банк, когда есть «зеленый»?

Покупать акции или нет, решать только вам

https://t.me/investwanderer