Займер. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #ZAYM
Текущая цена: 149
Капитализация: 14.9 млрд.
Сектор: МФО
Сайт: ir.zaymer.ru/for-investors

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E — 3.34
P\BV — 1.03
ROE — 30.7%
Активы\Обязательства — 4.76

Что нравится:

✔️чистая процентная маржа с учетом резервов выросла на 12.5% к/к (2.8 -> 3.2 млрд), хотя за 9 мес она уменьшилась на 2.1% г/г (9.2 -> 9 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 64.1% к/к (0.4 -> 0.6 млрд) и за 9 мес получен ЧКД +1.2 млрд против отрицательного -0.1 млрд;
✔️чистая прибыль выросла на 45.5% к/к (1 -> 1.4 млрд) и за 9 мес на 19.4% г/г (2.7 -> 3.2 млрд). Причины — сдерживание общих административных расходов и рост комиссионных доходов.
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое увеличилось за квартал с 4.14 до 4.76.

Что не нравится:

✔️кредитный портфель снизился на 4.7% к/к (14.6 -> 13.9 млрд);
✔️немного увеличился процент дефолтных кредитов с 77.58 до 77.65%.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике, целевой размер дивидендов установлен на уровне 50% от чистой прибыли. Компания планирует выплачивать дивиденды ежеквартально, но в любом случае не реже 1 раза в год.

СД рекомендовал выплатить дивиденды за 3 кв 2025 г в размере 6.88 руб. (ДД 4.62% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 9 мес (г/г):
— объем выдачи займов +5.4% (40.9 -> 43.1 млрд);
— объем выдачи займов новым клиентам +17.1% (3.5 -> 4.1 млрд).

и за 3 кв (к/к):
— объем выдачи займов -13.8% (15.2 -> 13.1 млрд);
— объем выдачи займов новым клиентам -26.7% (1.5 -> 1.1 млрд).

Снижение показателей к/к связано с пересмотром рисковой политики. Компания старалась выдавать займы только самым перспективным, платежеспособным и незакредитованным клиентов. При этом продолжает расти объем продаж виртуальных карт с кредитным лимитом и PoS-займов (достиг 189 млн).

За 9 месяцев есть снижение по процентной марже после учета резервов, хотя за счет квартального роста отставание постепенно нивелируется. По концу года, возможно, придут к паритету. Зато ощутимо увеличился комиссионный доход. который и позволил получить прирост по прибыли (хотя здесь стоит также отдать должное руководству, которое смогло удержать административные расходы на уровне прошлого года). А еще плюсом является минимальный объем заемных средств (всего 161 млн).

Также стоит отметить стратегию компании, которая идет по пути диверсификации бизнеса. Про приобретение 51% доли владельца Seller Capital писалось в прошлом обзоре (платформа кредитования МСБ). В июне 2025 Займер приобрел 100% акций АО КИБ «Евроальянс», тем самым войдя в банковскую сферу. А еще в группу Займера входит свое коллекторское агентство «Профи», которое еще с января этого года начало процессы взыскивания долгов.

Основными же рисками для компании видятся два момента.

Во-первых, закручивание гаек регулятором в сфере МФО. В октябре Госдума приняла законопроект, в рамках которого будет постепенно ужесточаться правила выдачи микрозаймов. С 1 июля 2026 года россияне смогут иметь одновременно не более двух договоров займа с полной стоимостью более 200% годовых каждый, а с 1 января 2027 года — лишь один договор займа с полной стоимостью более 100% годовых. Это самым прямым образом повлияет на объемы выдачи, так как по оценке ЦБ более половины портфеля МФО попадет под ограничение количества займов в одни руки.
Во-вторых, на дистанции при улучшении финансовой ситуации в стране востребованность микрозаймов может быть уменьшена. Хотя здесь есть и обратная сторона в виде уменьшения норм резервирования, а также, в целом, больших возможностей в плане развития бизнеса.

С учетом рисков стратегия Займера по диверсификации бизнеса выглядит абсолютно верным решением. Оставаться только в сфере МФО — значит ранее обречь себя на снижение будущих операционных и финансовых результатов.

Акций компании нет в портфеле, но на карандаш я ее себе взял. Буду посматривать и, возможно, добавлю в портфель при удобном случае. Расчетная справедливая цена — 186 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией