Почему развивающиеся рынки периодически повышают ставки — и как развитые рынки ведут себя иначе

Автор: Laukar

(Для профессиональных инвесторов, стратегов и трейдеров)

Введение

Монетарные циклы развивающихся (emerging) рынков часто вызывают недоумение: зачем повышать ставки, если экономика может замедлиться? Ответ лежит не только в борьбе с инфляцией, но и в управлении лишней ликвидностью, валютными ожиданиями и ограниченной институциональной глубиной. В то же время развитые экономики с резервными валютами часто «отпускают» ликвидность в активы (акции, недвижимость, облигации), создавая своего рода контролируемый активный пузырь.

Ниже разложим аргументы и ссылки на серьёзные исследования — для понимания, как это влияет на принятие решений, инвестиционные стратегии и риск-менеджмент.

Часть I. Почему развивающиеся рынки вынуждены повышать ставки

1. Открытая экономика + зависимость от иностранного капитала

Развивающиеся рынки (small-open economies) сильно зависят от внешних капиталовложений, иностранного долга и движения портфельного капитала. Например, исследование Bank for International Settlements (BIS) показывает, что открытость по капитальному счёту снижает эффективность монетарной политики при резких колебаниях капитала, и центральные банки вынуждены «напрягать» ставку, чтобы ограничить уязвимость.bis.org
Также, в работе World Bank «How Do Rising US Interest Rates Affect Emerging and Developing Economies» авторы рассматривают, как внешние шоки (в том числе повышение ставок в США) усиливают отток капитала, давление на валюту и усиливают внутренние монетарные ограничения.World Bank

2. Лишняя рублёвая / локальная ликвидность и эмиссия

В экономиках с нерезервной валютой (например рубль, лира, песо и др.) значительное внутреннее эмиссионное расширение (фискальный дефицит, банковское кредитование, печатание денег) может породить избыточную ликвидность. Если не погасить эту ликвидность (не «припарковать» её), она расходится на импорт, валюту, потребление, что ведёт к инфляции и девальвации.

Повышение ставки — один из инструментов, чтобы привлечь эту ликвидность обратно:

• депозиты и облигации становятся более привлекательными;
• деньги «паркуются» в государственном долге и вкладах;
• снижается давление на валюту и импортные цены.

3. Ограниченное пространство для манёвра

Центральным банкам развивающихся стран часто приходится балансировать между необходимостью сдерживать инфляцию и ограничениями внешнего долга. Избыточная эмиссия без монетарного ограничения может быстро перейти в кризис доверия и отток капитала. В таких условиях повышение ставки становится почти вынужденным инструментом «стерилизации» денежной массы.

4. Эмпирические доказательства

• В исследовании «Effects of US Interest Rate Hike and Global Risk on Daily Capital Flows in Emerging Market Countries» показано, что повышение ставок в США и рост глобальной неопределённости ведут к оттоку портфельного капитала из развивающихся стран.rieti.go.jp
• В анализе Всемирного банка (World Bank) рассматриваются различные типы шоков ставок (inflation shocks, монетарные ожидания, рост) и как они проецируются на развивающиеся рынки.World Bank

Вывод: Повышение ставки на развивающихся рынках — не просто реакция на инфляцию, но важный инструмент управления ликвидностью и защиты от внешних шоков.

Часть II. Почему развитые экономики (с резервными валютами) часто не нуждаются в таких резких повышения ставок

1. Статус резервной валюты

Страны, эмитирующие резервные валюты (например доллар США, евро, японская иена), обладают значительными преимуществами. Их валюта используется в международных расчетах, резервах центральных банков других стран, в ценах сырья и долговых обязательствах. Это создаёт постоянный внешний спрос на валюту, который помогает «складывать» избыточную ликвидность за пределами страны.European Central Bank
Таким образом эмиссия валюты не вызывает тотального бегства денег из страны или кризиса доверия — часть этой валюты уходит за рубеж, становясь резервом.

2. Финансовые рынки как «губка» для ликвидности

Развитые финансовые системы имеют глубоко развитые рынки облигаций, акций, деривативов, недвижимости и альтернативных активов. Ликвидность, создаваемая центральными банками (например через количественное смягчение — QE), может уходить в активы: государственные облигации, корпоративные бумаги, недвижимость, финансовые деривативы.

В историческом контексте это часто приводило к росту цен на активы и появлению пузырей. Так, в работе National Bureau of Economic Research (NBER) обсуждается, как длительные низкие ставки, финансовые инновации и глобальный избыточный сбережения («global savings glut») в США способствовали пузырю на рынке недвижимости перед кризисом 2007-2008 годов.NBER
Также в выступлении руководителя Federal Reserve упоминается, что при пузырях монетарная политика должна оценивать эффект пузыря на инфляцию и занятость, и корректировать политику соответственно.federalreserve.gov

3. Мягкие ставки и активы

Когда ставки очень низкие или близки к нулю, кредиты дешёвы, и денежная масса легко циркулирует. Вместо того чтобы повышать ставку, центральный банк может позволить деньгам «утечь» в активы — акции, облигации, недвижимость и другие рынки. Это создаёт эффект накопления богатства (wealth effect), который стимулирует потребление и инвестиции, но не обязательно вызывает скачок потребительской инфляции сразу — пока рост цен сосредоточен в активах, не в товарах и услугах.
Также исследования показывают, что в развивающихся странах эффект богатства от акций и недвижимости может быть сильным — но в развитых странах масштаб активов ещё больше, что позволяет «поглощать» эмиссию без резкого повышения тарифов.European Central Bank

4. Последствия и риски

• Появление пузырей на рынках активов (акции, недвижимость, деривативы) — следствие дешёвых денег и высокого спроса.
• Пузырь может лопнуть, тогда потребление падает, финансовые рынки страдают, и требуется ужесточение монетарной политики.
• Центральные банки пытаются балансировать между поддержкой ликвидности и предотвращением избыточных спекуляций и системных рисков.

Часть III. Практические выводы для профессиональных инвесторов и стратегов

Заключение

Развивающиеся экономики часто вынуждены повышать ставки не только из-за инфляции, но и для управления избыточной ликвидностью, контроля валютного давления и удержания капитала в локальной системе. В развитых экономиках с резервными валютами лишняя эмиссия часто находит путь в активы, создавая пузыри, пока ставки остаются низкими.

Ссылки на исследования и аналитические источники

1. Lorenzo Menna, Martin Tobal — Financial and Price Stability in Emerging Markets: The Role of the Interest Rate, BIS Working Paper.bis.org
2. Всемирный банк — How Do Rising US Interest Rates Affect Emerging and Developing Economies.World Bank
3. Eiji Ogawa, Junko Shimizu, Pengfei Lu — Effects of US Interest Rate Hike and Global Risk on Daily Capital Flows in Emerging Market Countries.rieti.go.jp
4. Santiago Camara, Sebastian Ramirez Venegas — The Transmission of US Monetary Policy Shocks: The Role of Investment & Financial Heterogeneity.arxiv.org
5. Markus K. Brunnermeier — Bubbles, Financial Crises, and Systemic Risk, NBER working paper.NBER
6. Andreas Hoffmann & Axel Loeffler — Low Interest Rate Policy and the Use of Reserve Requirements in Emerging Markets.Uniandes
7. TA Peltonen и др. — Wealth effects in emerging market economies.European Central Bank