АБЗ-1: Асфальтовый Каток или Скользкая Дорога? 🚧

Привет, инвесторы! 👋 Сегодня у нас под прицелом облигации «АБЗ-1 002Р-04». Компания, которая занимается тем, без чего невозможна российская инфраструктура: производством асфальтобетонных смесей, щебня и других стройматериалов. Короче, делает те самые дороги, по которым мы едем в пробки. 🚗

🩺Что предлагает эмитент:

— Номинал 1000 руб.

— Купон ежемесячный, ориентир 18–21%

— Срок 3 года

— Амортизация в 21, 24, 27, 30, 33 выплаты купонов по 16,5%, в дату выплаты 36-го купона 17,5%

— Оферты нет

— Ковенанты есть: Долг/Ebitda не выше 4, Ebitda/проценты не ниже 1,5x.

— Сбор заявок до 29.10.25, размещение 01.11.2025.

📉 Апгрейд Финансов: Больше Асфальта — Больше Кэша!

Финансовые показатели АБЗ-1 за 2024 год выглядят как ровный, свежеуложенный асфальт — никаких ям! Компания показала внушительный рост, успешно переваривая крупные инфраструктурные заказы.

✅ Выручка выросла за 3 года на 20 %

✅Ebitda выросла за 3 года на 55 % компания научилась эффективно управлять операционными расходами.

✅Чистая прибыль выросла за 3 года на 202 %

✅Рентабельность по Ebitda подскочила до 13,7% (с 10,6% в 2023), показывая, что АБЗ-1 жмёт педаль газа в пол, а не просто тратит на бензин.

💰 Амортизация — наш друг: Компания активно инвестирует в основные средства, о чем говорит наличие солидной амортизации (свыше 210 млн руб. в 2024). Это не денежные расходы, которые поддерживают EBITDA и позволяют компании обновлять свои «асфальтовые катки» для выполнения будущих госзаказов.

✅Чистый Кэш: Операционный денежный поток достиг 625,9 млн руб… Этого с лихвой хватает на CAPEX (336,3 млн руб.) и обслуживание долга. Свободный денежный поток (FCF) — 289,6 млн руб. Свободный кэш есть, и он растет!

✅Вышли из Зоны Риска!

Самым большим «лежачим полицейским» для компании всегда была долговая нагрузка. Но в 2024 году АБЗ-1 красиво справился:

Чистый долг / EBITDA: Этот ключевой мультипликатор снизился с пугающих 4,95 в 2023 году до комфортных 3,63 в 2024 году.

💡 Инсайдерская Метафора: Если в 2023 году долг компании был как старый, неподъёмный грузовик, то в 2024-м АБЗ-1 обновил двигатель (EBITDA), и теперь грузовик едет гораздо быстрее, «перерастая» свой долг. Уровень 3,63 всё ещё не идеальный но тренд — суперпозитивный!

✅Рентабельность (ROE): 7,3 в 2024 году. Не космос, но гораздо лучше, чем 2,5 в 2023-м. Капитал начал работать эффективнее.

✅Ликвидность: «На жидком топливе»

Коэффициенты текущей (1.16) и быстрой (1.09) ликвидности в норме. Компания может платить по краткосрочным долгам, но про запас почти ничего нет.

☔️Где риски

⛔️ICR 1.6 в 2024 г. становится лучше, но до нормы в 3 все же еще далеко.

⛔️Z-счет Альтмана (2.41) стабильно находится в «серой зоне», но далек от критических значений.

🔒 Ключевой Момент: Ковенанты

Внимательно смотрим на условия выпуска:

У большинства выпусков (в том числе, 002Р-04) в проспекте обязательно прописаны Ковенанты — это те самые «правила дорожного движения» для эмитента. Долг/Ebitda не выше 4, Ebitda/проценты не ниже 1,5x. ну и всякие требования о своевременной отчетности.

Итог: С текущим показателем 3,63 АБЗ-1 с запасом выполняет ковенанты и не рискует техническим дефолтом из-за нарушения долговых метрик. Это снижает риск для держателей облигаций.

🎯 Резюме

Наш внутренний рейтинг «B» с требуемой доходностью ~28% против «А-» от «Эксперт РА».

Сценарный анализ предполагает в «Базе» требуемую доходность (YTM 28,06%): а там пока дают от 18 до 21 маловато. Рекомендация: НЕ ПОКУПАТЬ.

В позитивном сценарии смягчения ДКП требуемая доходность падает до (YTM 20.16%). Это значит, что если купоне ушатают ниже 20,5, то эмитенте вполне себе хорош в портфель. Ну, если вы конечно верите в смягчение позиции ЦБ на горизонте 2 лет.

Итого АБЗ-1 в 2024 году показал, что может расти, не теряя контроля над финансами. Сейчас компания выглядит стабильной и операционно эффективной. Лично мне выпуск нравится, но в размещении участвовать не буду. Подождем финального купона, если он опустится ниже 20,5, то эмитента стоит присмотреть в портфель.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.