3 простых совета как существенно поднять капитализацию Интер РАО

Как мы все теперь знаем, кое-кто из менеджмента Интер РАО не считает рост акционерной стоимости публичной акционерной компании своим приоритетом. У Тамары Меребашвили нет задачи бегать за розничным инвестором и растить капитализацию

Пытаясь объяснить свои слова, она заявила, что Интер РАО является одной из лучших компаний в плане корпоративного управления. Они делают «все по классическим учебникам, однако капитализация не растет»

К сожалению, Тамара Александровна не соизволила уточнить, по каким именно учебникам они все делают. Может быть, это учебники по биологии или по географии? Потому что действия менеджмента Интер РАО совсем не похожи на то, что написано в учебниках экономики

Я хочу помочь менеджменту компании в вопросе поднятия капитализации компании, поэтому предлагаю обратить внимание на несколько интересных моментов

1. Казначейские акции 

АО «Интер РАО Капитал» (это дочерняя компании самого Интер РАО, доля владения 100%) владеет 32,56% материнской компании. То есть почти треть Интер РАО принадлежит ее 100%-й дочке. Зачем? Ответа на этот вопрос нет. Сама компания утверждает, что держит этот пакет стоимостью почти в 100 млрд руб. для потенциальных сделок M&A, однако пока не нашли подходящих кандидатов. Но в этой логике есть изъян – они держат эти акции уже более 10 лет (пакет начал формироваться в 2016 г., когда он составил 20%, в 2018 г. был доведен почти до 30%) 

Вполне логичным выглядит решение погасить эти акции. В этом случае капитализация компании буквально за минуту может вырасти почти на 50%. Если же в будущем менеджмент найдет подходящую цель для покупки / поглощения, то можно будет, например, сделать допэмиссию на ровно необходимую для сделки сумму (напомню, что цена на бирже будет уже значительно выше)

2. Дивидендная политика 

Интер РАО платит на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО. Это составляет 95% от чистой прибыли по РСБУ (оставшиеся 5% идут в резерв). Больше платить не могут, так как по РСБУ у компании в капитале непокрытый убыток на 54 млрд руб. (на 1-е пг 2025 г.)

Разумеется, все понимают, если завтра Интер РАО объявят, что переходят на выплату 50% (как платят другие государственные компании), то в течение минуты капитализация компании вырастет примерно на 100%. И, разумеется, все понимают, что завтра Интер РАО такого не объявят (но может хотя бы после 2030 г.?) 

Но даже и с текущими выплатами есть нюанс. Дело в том, что компания объявляет о выплате 25% чистой прибыли, однако затем уменьшает эту сумму на размер квазиказначейского пакета своих акций. Не платить дивиденды своей 100%-й дочке, владеющей акциями мамы, – это правильно. Тут вопросов нет. Однако в итоге по факту Интер РАО выплачивает на дивиденды только 16% от чистой прибыли вместо 25% (например, в этом году было объявлено о выплате 36,9 млрд руб., а выплачено в реальности лишь 24,9 млрд руб.) 

Если компания начнет платить реальные (а не декларативные) 25% на акции без учета собственных, то дивидендная выплата на каждую акцию вырастет почти на 50%. Полагаю, что капитализация за минуту может вырасти тоже примерно на 50%

 3. «Кубышка»

Капитализация Интер РАО составляет 315 млрд руб., при этом «кубышка» на июнь составляла почти 370 млрд руб. (отрицательный чистый долг, т.е. количество денег превышает размер процентного долга). Если выплатить эти деньги (или часть) в виде дивидендов, то капитализация, конечно, резко вырастет, однако это единоразовое мероприятие, в результате которого денег уже не будет – это неправильный подход. Но можно сделать по-другому. Так, как это написано в реальных учебниках по экономике

На текущий момент, Интер РАО торгуется по P/E = 2х (а если учесть казначейские акции, то и вовсе 1,5х), P/Bv = 0,3х. Говоря человеческим языком – феноменально дешево. В таких условиях выглядит вполне разумным начать выкупать свои собственные акции, используя кубышку. Стоимость всего free-float (официально около 31%) составляет 100 млрд руб. А выкупленные в результате байбека акции можно … погасить. Насколько вырастет капитализация в результате байбека предсказать трудно (зависит от направленных на него денег и факта гашения акций), то рост точно будет

Впрочем, есть и еще один способ, как заинтересовать менеджмент в росте капитализации компании. Достаточно в полном объеме заменить их денежные премии опционами на акции. Думаю, что рост акционерной стоимости тут же станет их первоочередной задачей

Напоследок я просто оставлю здесь слайд из презентации Интер РАО по итогам 1-го полугодия 2025 г. Полагаю, тут комментарии просто излишни

Покупать акции или нет, решать только вам

https://t.me/investwanderer