Татнефть. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #TATN, #TATNP
Текущая цена: 619.1 (АО), 581.6 (АП)
Капитализация: 1.4 трлн.
Сектор: Нефтегаз
Сайт: www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E — 6.74
P\BV — 1.13
P\S — 0.73
ROE — 10.2%
ND\EBITDA — 0.02
EV\EBITDA — 3.64
Активы\Обязательства — 2.57

Что нравится:

✔️ снижение дебиторской задолженности на 21.6% п/п (215.5 -> 168.9 млрд);

Что не нравится:

✔️ выручка уменьшилась на 5.69% г/г (931.1 -> 878.1 млрд);
✔️ чистый финансовый расход -65 млн против финансового дохода 6.1 млрд в 1 пол 2024;
✔️ у компании появился хоть и небольшой, но чистый долг в размере 2.3 млрд, тогда как на конец 2024 он был отрицательным -117.7 млрд;
✔️ уменьшение свободного денежного потока на 29.7% г/г (118.7 -> 83.4)
✔️ чистая прибыль снизилась на 64.2% г/г (151.4 -> 54.2 млрд). Причины — снижение операционной рентабельности с 21.2 до 12.7%, чистый финансовый расход вместо дохода, а также значительный убыток по курсовым разницам (-23.2 млрд против -5.3 млрд в 1 полугодии 2024).

Дивиденды:

По дивидендной политике компания выплачивает не менее 50% прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от большей величины. На оба типа акций дивиденд равный. Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).

Акционеры компании утвердили решение о выплате дивидендов по итогам первого полугодия 2025 года в размере 14.35 руб на акцию обоих типов (ДД 2.32% (АО) и 2.47% (АП) от текущей цены). Последний день покупки — 13.10.2025.

Мой итог:

Отраслевая конъюнктура пока безжалостна. Практически все показатели за полгода ухудшились. Когда анализировался отчет за 2024, то компания выглядела достаточно симпатичной. Особенно, наличие чистого отрицательного долга. Но в итоге за полугодие пришли к тому, что он сдвинулся в положительную зону. Это также потянуло за собой появление чистого финансового расхода вместо дохода в 1 полугодии 2024. Уменьшилась выручка, а чистая прибыль так вообще просела очень значительно (хотя здесь и можно скорректировать на убыток по курсовым разницам, но при падении прибыли почти в 100 млрд эти 18 млрд разницы не сильно меняют ситуацию). Еще стоит отметить, что два непрофильных бизнеса компании (шинный «Ikon Tyres» и финансовый «банк Зенит») за 1 полугодие показали убытки (-1.1 млрд и -171 млн, соответственно).

Еще один неприятный сюрприз для инвесторов — снижение payout с 75% до 50%. Возможно, это разовое изменение только на 1 полугодия 2025, но с учетом текущей ситуации больше похоже на то, что он будет действовать и на последующие выплаты. По крайней мере, пока конъюнктура не улучшится. В этом плане результат может поддержать растущий доллар, но с другой стороны, увеличение добычи ОПЕК+ будет способствовать снижению цен на нефть, что может уравнять или даже перекрыть эффект от ослабления рубля.

При всех текущих минусах компания по мультипликаторам оценивается недешево. Если по P\E еще ниже основных конкурентов (Роснефть — 7.84, Лукойл — 7.72), то по P\BV оценка ощутимо дороже (Роснефть — 0.48, Лукойл — 0.8). Но при этом ожидаемая дивидендная доходность у Татнефти ниже (если ориентироваться на данные сайта Доход, то у Татнефти годовая ДД не выше 4.5%, у Роснефти около 6.7%, у Лукойла 14%). И у Роснефти есть «козырь» в виде проекта Восток Ойл.

Если есть желание купить нефтяника в свой портфель, то лучше смотреть в сторону Роснефти и Лукойла. Ранее плюсом Татнефти было наличие чистой денежной позиции, но за отчетный период этот плюс испарился. Расчетная справедливая цена — 636 руб (АО), 607 руб (АП).

*Не является инвестиционной рекомендацией