⚒️ НЛМК (NLMK): стальной гигант в поисках дна.

🏗 НЛМК — о чем речь?

Представьте себе компанию, которая производит около 15 миллионов тонн стали в год, владеет одним из самых современных металлургических комбинатов в мире и контролируется миллиардером Владимиром Лисиным. Звучит как идеальная инвестиционная история, не так ли? Вот только в реальности 2025 года эта стальная империя больше напоминает Титаник, медленно погружающийся в ледяные воды экономического спада. НЛМК — это Новолипецкий металлургический комбинат, один из крупнейших производителей стали в России и мире, который сейчас переживает не самые лучшие времена.

📉 Финансовая катастрофа первого полугодия
Если кто-то думал, что металлурги в 2025 году будут купаться в деньгах, то НЛМК быстро развеял эти иллюзии. Выручка за первое полугодие рухнула на 15% до 439 миллиардов рублей, а это еще цветочки. EBITDA просела на 46% до 84,5 миллиардов — практически в два раза! Чистая прибыль упала на 45% до 45 миллиардов рублей.

Рентабельность по EBITDA съежилась с роскошных 30% в прошлом году до скромных 19% сейчас. Второй квартал показал, что ситуация не улучшается — выручка снизилась на 18%, а прибыль на 38%. Классическая картина отрасли в кризисе: продаем меньше, зарабатываем еще меньше.

💰 Мультипликаторы кричат «покупай», рынок отвечает «не хочу»

При текущей цене около 108 рублей за акцию мультипликаторы НЛМК выглядят просто неприлично привлекательно. P/E в 5,3 раза — это уровень компаний на грани банкротства или скрытых жемчужин. P/S в 0,66 означает, что рынок оценивает компанию меньше годовой выручки. EV/EBITDA в 2,6 раза — вообще подарок для стоимостных инвесторов.
Но есть одна проблема: низкие мультипликаторы часто сигнализируют не о недооцененности, а о том, что рынок правильно оценивает перспективы бизнеса. И перспективы эти, мягко говоря, туманные.

🏦 Финансовая крепость в осажденной цитадели
Парадокс НЛМК в том, что при всех операционных проблемах финансовое положение компании остается железобетонным. Чистый долг отрицательный — минус 10 миллиардов рублей, то есть у компании денег больше, чем обязательств. На счетах лежит 167 миллиардов рублей — сумма, которой хватило бы на покупку половины российского фондового рынка.
Свободный денежный поток в 2024 году составил 84 миллиарда рублей. При такой денежной подушке НЛМК может спокойно переждать любой кризис, даже если он затянется на годы.

💸 Дивидендная драма продолжается
Самая болезненная тема для акционеров — отсутствие дивидендов. 30 июня акционеры утвердили решение не выплачивать дивиденды за 2024 год, несмотря на положительный свободный денежный поток. Для сравнения: в 2024 году была выплачена последняя порция дивидендов — 25,43 рубля за акцию за 2023 год, что давало дивидендную доходность около 20% к цене покупки.
Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату 100% свободного денежного потока при отрицательном чистом долге. Формально все условия соблюдены, но менеджмент решил подстраховаться в условиях неопределенности.

🏭 Производство падает вместе со спросом

Операционные показатели НЛМК отражают общую депрессию в металлургии. Производство стали в 2024 году сократилось на 2% до 14,3 миллиона тонн, продажи упали на 1,6% до 15 миллионов тонн. Компания прямо признает: основные потребители — строительная и энергетическая отрасли — резко сократили закупки.
А причина проста как три копейки: ключевая ставка ЦБ на уровне 18% убила строительную активность. Кому нужны кредиты под 25-30% годовых для покупки квартир? Правильно, практически никому. Нет строительства — нет спроса на сталь.

📈 Цены на сталь: свободное падение продолжается

Если внутренние проблемы НЛМК можно списать на высокие ставки, то ситуация на мировом рынке стали и вовсе удручает. Цены на сталь в 2024 году упали на 18%, а в 2025 году продолжили снижение еще на 8,5%. Сентябрьские котировки с поставкой в ноябре торгуются в районе 440-445 долларов за тонну, что близко к себестоимости для многих производителей.

Проблема в избыточном предложении: Китай увеличил экспорт стали на 7%, создав дополнительное давление на цены. Получается замкнутый круг: внутренний спрос падает, экспортные цены тоже падают, маржинальность бизнеса стремится к нулю.

🎯 Аналитики: оптимизм вопреки фактам

Удивительно, но большинство аналитиков смотрят на НЛМК с нескрываемым оптимизмом. БКС дает целевую цену 160 рублей (+48%), Велес Капитал — 143 рубля (+32%), Синара — вообще 181 рубль (+67%). Средняя оценка составляет 161 рубль, что предполагает потенциал роста почти 50%.
Логика понятна: компания торгуется близко к историческому дну, мультипликаторы крайне низкие, финансовое положение крепкое. При любом улучшении макроэкономической ситуации акции должны отскочить вверх как мячик...

🔮 Что может изменить игру

Основные катализаторы для роста НЛМК лежат в макроэкономической плоскости. Снижение ключевой ставки ЦБ до 15-16% могло бы реанимировать строительную активность и спрос на сталь. Участие в восстановлении новых территорий России после окончания СВО также может дать дополнительный импульс.

На международном уровне стабилизация цен на сталь в районе 550 долларов за тонну восстановила бы нормальную маржинальность бизнеса. Но это требует либо сокращения китайского экспорта, либо роста мирового спроса.

🎪 Инновации посреди кризиса

Даже в сложных условиях НЛМК продолжает инвестировать в развитие. В сентябре компания внедрила цифровую систему контроля за логистикой металлолома, которая сократила время доставки с двух часов до полутора. Капитальные вложения в 2024 году выросли на 42% до 113 миллиардов рублей.
С одной стороны, это говорит о долгосрочном видении менеджмента. С другой — такие расходы «съедают» свободный денежный поток, который мог бы пойти на дивиденды.

💭 Мнение (не ИИР)

НЛМК — это классический пример циклической компании, которая попала в идеальный шторм неблагоприятных факторов. Высокие ставки ЦБ убили внутренний спрос, китайский экспорт обрушил мировые цены, санкции ограничили возможности для маневра. Результат предсказуем: падение выручки, прибыли и котировок акций.
Но парадокс в том, что именно сейчас НЛМК может представлять максимальную инвестиционную привлекательность для отдельных категорий инвесторов.

Компания торгуется с огромным дисконтом к справедливой стоимости, обладает крепчайшим балансом и лидирующими позициями в отрасли. Это не та ситуация, когда бизнес умирает — это ситуация временных трудностей у сильного игрока.

Мультипликаторы вопиют о недооцененности: P/E в 5,3 раза для прибыльной компании без долгов — это подарок судьбы. При нормализации ситуации возврат к историческим P/E в 8-12 раз даст рост котировок на 50-100%.

Дивидендный потенциал тоже впечатляет. При свободном денежном потоке в 84 миллиарда рублей компания могла бы выплачивать около 14 рублей на акцию, что при текущих ценах дает доходность 13%. Конечно, пока менеджмент осторожничает, но при улучшении ситуации выплаты возобновятся.

Основные риски связаны с продолжительностью текущего кризиса. Если высокие ставки сохранятся еще год-два, а цены на сталь продолжат падение, даже у НЛМК могут возникнуть проблемы. Но учитывая финансовую подушку, банкротство компании выглядит фантастическим сценарием.

Справедливая стоимость акции по общей оценке аналитиков при нормализации ситуации — 140-170 рублей. Это дает потенциал роста 30-60% к текущим уровням. Горизонт инвестирования — 2-3 года, уровень риска — средний для циклической компании.

НЛМК подойдет терпеливым стоимостным инвесторам, которые готовы переждать текущий кризис ради будущих дивидендов и роста капитала. Для спекулянтов акция может быть интересна как ставка на восстановление российской экономики и снижение ключевой ставки.