Самолет взлетает или входит в штопор?

Выручка бьёт рекорды, стройка прет, а чистая прибыль утекла сквозь пальцы – разворот на 180? Инвесторы то ли радуются росту бизнеса, то ли хватаются за голову от падения прибыли. Давайте вместе разберёмся, что происходит на борту девелопера Самолёт, и к чему готовиться – мягкой посадки или турбулентности? 

Выручка и продажи

Хомяк потирает лапки: выручка у компании на заоблачной высоте – 171 млрд руб. за полугодие. Это практически уровень прошлого года, но на фоне непростого рынка – уже победа.  

Продажи жилья держатся молодцом: 121 млрд руб. за 6 месяцев (553 тыс. кв. м) – выполнили план на 96%! Средняя цена кв. метра подросла до 216,8 тыс. руб., а значит, клиенты пока платят. 

Валовая прибыль даже выросла на 5%, до 65,1 млрд руб., поставив рекордную38% маржу. Хомяк радостно нюхает прибыль – бизнес смог поднять цены и порезать издержки (коммерческие расходы -12%, админ -8%), так что операционная рентабельность взлетела до 29% (на 4 п.п. выше прошлогодней). 

Стройка у Самолёта прет как экскаватор: компания ввела рекордные объёмы жилья и даже впервые выбилась в лидеры российского рынка по вводу новостроек. 

Прибыль под давлением

Хомяк чешет загривок: при всей красоте выручки, чистая прибыль компании еле теплится – всего 1,8 млрд руб. за полугодие. Это падение в 2,6 раза год к году! Куда делись деньги? Оказалось, львиная доля прибыли утекла банкам: проценты по кредитам съели заработок, как мыши зерно. EBITDA хоть и выросла на 21% до 52,1 млрд руб. (скорректированная – 57,5 млрд), но внизу отчёта бухнул тяжёлый камень финансовых расходов. 

Дорогие кредиты тянут бизнес вниз, не давая чистой прибыли взлететь. Хомяк недоумевает: при 34% EBITDA-маржи казалось бы, денег куры не клюют, ан нет — чистый результат почти нулевой. Рентабельность по чистой прибыли упала до символических 1%, и это тревожный звоночек. Получается,вся операционная прибыль улетает на проценты — такой багаж не оставить без внимания.

Долги и проценты

Хомяк считает долги: Заглянем в грузовой отсек баланса – там долгов набралось под завязку. Чистый корпоративный долг уже 128,1 млрд руб. А ставки по этим долгам – под самые небеса: средний процент 13% годовых. Представьте, какой счёт за обслуживание! Неудивительно, что процентные расходы взлетели и придавили чистую прибыль.  

Правда, менеджмент успокаивает: значительная часть этого долга – проектные кредиты под эскроу, они как парашюты – обеспечены будущей выручкой с продаж квартир. 78% кредитов уже обеспечены строящимся жильём, то есть эти долги сами погасятся, когда дома достроятся и деньги на эскроу-счетах разблокируются. Это плюс к устойчивости: меньше риск невозврата. 

Хомяк кивает – мол, хорошо, что банки верят в проекты и дают деньги под стройку. Однако долг есть долг: пока дом не достроен, проценты капают. Финансовые расходы за полгода выросли вдвое, и хоть платили из них фактически меньше половины (остальное капитализировали), груз оплаты никуда не денется. 

Долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA ~1,1x) вроде невысока, но с такими ставками даже умеренный долг давит на плечи. Хомяк прикидывает: если Банк России не снизит ключевую ставку, Самолёту будет тяжко разогнать чистую прибыль – топливо (дешёвые деньги) сейчас на вес золота.

Хомяк думает, где деньги

При всей приличной выручке касса компании негусто. Денежный поток у девелопера — как полноводная река, которая течёт… мимо кармана. Почему так? Потому что деньги дольщиков оседают на эскроу-счетах, а не сразу на счетах компании. Продаёт Самолёт квартиры — средства клиентов идут в банк под замок до сдачи дома. 

Операционный денежный поток из-за этого часто негативный: компания тратит сейчас на стройку, а выручку вживую получит потом, когда передаст ключи. Такой расклад требует финансирования строительства долгом или собственными резервами. 

Можно сказать, деньги есть, но «под матрасом» (в эскроу) – вроде твои, а воспользоваться нельзя. Хомяк чешет загривок: бизнес растёт, а свободных денег кот наплакал. Значит, капитальные затраты (новые проекты, земля, стройка) идут в долг, и рост сопровождается постоянным голодом по кэшу. 

С положительной стороны, как только дом достроен, escrow-разморозка приносит компании сразу мешок денег – вот тогда поток рванёт. Но до той поры девелоперу приходится крутиться: занимать, привлекать инвесторов, возможно, продавать облигации или доли. Такая модель – норма для отрасли, но риски она несёт: задержи стройку или продажи, и денежный голод усилится.

Хомяк заглядывает вдаль 

Несмотря на трудности, Самолёт строит амбициозные планы. Во второй половине 2025 компания нацелилась монетизировать свой огромный земельный банк (а земли у них – крупнейшие в стране), то есть запускать новые проекты, продавать участки или искать партнеров. Стратегически девелопер не сидит сложа лапки: выходит в регионы, расширяя рынок сбыта, и запускает новые бизнесы. 

Хомяк подводит итоги

Если коротко, бизнес у Самолёта растёт и ширится, маржинальность на высоте – тутХомяк доволен, хорошие новости доминируют. 

Но долговой якорь тянет вниз: дорогие кредиты и высокая ставка ЦБ давят на прибыль и кашу маслом портят. Денежный голод из-за эскроу – ещё один острый угол, хотя понятный для отрасли. Компания пытается лавировать: режет косты, не лезет в авантюры с новыми стройками без спроса, фокусируется на эффективности и ждёт смягчения ставки. Тренд такой: переждать бурю, сохранить маржу, подтянуть пояса, чтобы потом сорваться в рост, когда ветер утихнет (ставка снизится).

В портфель?

• Долгосрочному инвестору: Самолёт – история роста с оглядкой на будущее. Компания накопила жирок (активы > 1 трлн руб., лидер по вводу жилья) и переживает шторм высокой ставки на плаву. Если верите, что после шторма спрос вернётся и деньги подешевеют – в долгосрок девелопер может выстрелить. Хомяк считает, потенциал есть: и расширение рынка, и повышение эффективности сыграют на руку, как только кредиты перестанут давить. 

• Спекулянту: бумаги Самолёта могут устроить горки. Новости про ставку или господдержку ипотеки – и акция взмывает, как воздушный шар; заговорят о новом размещении акций или росте долгов – и курс приземляется. В краткосроке драйверов немного: показатели по прибыли слабые, дивидендов нет – играть тут можно разве что на ожиданиях снижения ставки или иных триггерах (например, продажа земли или новые крупные проекты). Волатильность присутствует, так что любителям адреналинабумага может быть интересна, но и риски не дремлют. Хомяк советует держать ухо востро: слухи, макростатистика – всё это сильно рулит акцией сейчас.

• Дивидендному охотнику: увы, тут как в пустой кладовой. Дивиденды Самолёт не платит с 2023 года (последний раз были в 2022), да и в ближайшее время не светит – прибыль мизерная, да и политика выплат ограничительная (пока долг не снизят, половину прибыли не отдадут). Компания вместо дивов занималасьбайбэком своих акций, поддерживая курс, но прямой доход акционеру сейчас – ноль. Так что если ваша цель – стабильные купоны, этот рейс мимо. Проще подождать, пока Самолёт выберется из долговой ямы и вновь начнёт делиться прибылью.

🐹 Ну что, братва, садимся на этот рейс или подождём, пока утихнет ветер? Хомяк ждёт мнений!

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6