Дивиденды vs байбэк: деньги на счёт или рост доли?

Братва, у компании бывает два пути поделиться с нами прибылью: перечислить дивиденды или выкупить собственные акции с рынка. Вроде бы и в том, и в другом случае деньги возвращаются в карман инвесторов. Но Хомяк заметил: нюансов столько, что одна на первый взгляд одинаковая рублёвая выгода оборачивается разной картиной. Давайте разложим по полочкам, где прибыльно, а где просто кажется. 

Дивиденды: деньги здесь и сейчас

Дивиденды — это когда компания платит вам наличными. Совет директоров принимает решение, устанавливает дату отсечки, и после закрытия реестра деньги падают вам на брокерский счёт. Хомяк считает, что для тех, кто любит регулярный кешфлоу, дивы — они как пенсия: их можно прогнозировать, они поступают в определённые сроки, ими можно пополнять счёт или тратить на жизнь.

Но у этого кэша есть цена: сразу удерживают налог, а на следующий день после выплаты бумага часто дешевеет на размер дивиденда. Если компания щедра и платит больше свободного денежного потока, то эта щедрость нередко компенсируется меньшим ростом бизнеса: кэш уходит на выплаты, а не на развитие. Инвестор радуется рублям, но должен понимать, что высокие дивы могут быть разовым всплеском, а не устойчивой тенденцией. Например, металлурги 2021 года радовали доходностью, но уже в 2022-м уменьшили выплаты вместе со снижением цен на продукцию и ростом налогов. 

Хомяк вспоминает и про налоги. В России с дивидендов удерживается 13%, а если ты налоговый резидент другой страны, то ставка может быть и того выше. Да, налог можно компенсировать вычетом или зачесть на родине, но сам факт: дивиденды уменьшаются на сумму налога сразу. Поэтому любители пассивного дохода всегда сверяют чистую доходность, а не номинальные цифры.

Байбэк: тихий рост доли

Обратный выкуп (байбэк) — это когда компания скупает часть своих же акций на рынке. После выкупа акции могут быть погашены или учтены на балансе как казначейские. Если их гасят, доля каждого оставшегося акционера растёт, прибыль на акцию увеличивается, а стоимость бизнеса делится на меньшее число бумаг. Налоги вы не платите до тех пор, пока не решите продать — вы просто владеете большей долей того же бизнеса. Хомяк отмечает: хороший байбэк — тот, который делают за счёт свободного кэша и когда акции действительно стоят дешевле их фундаментальной стоимости. Тогда выгода ощутима: менеджмент как бы говорит «мы верим в себя».

Байбэк гибче, чем дивиденды: его можно объявить, а затем приостановить, увеличивать или сокращать, когда это нужно. Это плюс для компании, но минус для инвестора, ведь вы никогда не уверены, будет ли выкуп реализован в полном объёме. На Московской бирже обратные выкупы долго были редкостью, но последние годы к ним всё чаще прибегают как государственные, так и частные компании. Например, крупные сырьевые холдинги могут выкупать акции в кризис, чтобы поддержать котировки и показать веру в свою недооценённость.

Есть и обратная сторона: компания может брать кредит для байбэка или делать выкуп по завышенным ценам, чтобы временно поднять котировки или улучшить показатели EPS. По мнению Хомяка, такая косметика не приносит миноритариям пользы. Кроме того, если акции не гасят, а держат на балансе, выкуп слабо влияет на долю оставшихся акционеров: сократится лишь количество акций в свободном обращении, а казначейские могут быть снова размещены.

Что выбрать инвестору?

Выбор между дивидендами и байбэком зависит от ваших целей. Если вам нужен пассивный доход, и вы готовы платить налог, дивиденды — понятный и предсказуемый путь. У компаний вроде крупных нефтяников, телекомов или банков устойчивая денежная база, и дивы для них привычная практика. Рост котировок таких бумаг может быть скромным, но регулярные выплаты компенсируют это.

Если же вы долгосрочный инвестор и вам важен рост капитала, байбэк может оказаться выгоднее. Вы увеличиваете долю в компании, избегаете налогов, и если менеджмент правильно выбирает момент для выкупа, ваша бумага со временем дорожает. Идеальный сценарий — когда компания умеет сочетать умеренные дивиденды и разумные выкупы: оставляет кэш на развитие, делится прибылью и выкупает свои акции на просадках.

Как понять, что происходит?

Хомяк советует заглядывать в отчётность. В отчёте о движении денег вы увидите строку «выплата дивидендов» в разделе финансовых операций. Там же будет строка о покупке собственных акций. В отчёте об изменениях капитала смотрите динамику числа акций в обращении и наличие казначейских бумаг. Сравнивайте, не растёт ли долг, не урезается ли инвестиционная программа ради выплат. Важный показатель — доля распределяемой прибыли (payout): если он стабилен и не превышает 60–70 % у циклических компаний, то это признак разумной дивидендной политики. Если payout зашкаливает, а долг растёт, то ловить нечего. 

Также обращайте внимание на мотивы. Повышение регулярных дивидендов в сочетании с растущей прибылью — хороший сигнал. Разовый огромный дивиденд — повод спросить, из чего он сложился: продажа актива или изменение налогов? Байбэк на просадке с последующим гашением акций — плюс. Байбэк без гашения или в долг — красный флаг. Лучше отказаться от участия в таких историях и поискать другие.

Чек-лист от Хомяка

• Выплаты и выкуп покрываются свободным денежным потоком, а не долгом?

• Дивиденды не скачут от отчёта к отчёту?

• Байбэк проводится на просадках и с последующим гашением?

• После выплат у компании остаётся капитал на развитие?

• Ваш горизонт инвестиций позволяет ждать?

Если на большинство вопросов ответ да, компания, скорее всего, умеет обращаться с прибылью. Если нет — Хомяк советует быть осторожным: дивиденды могут закончиться, а байбэк — оказаться замаскированной мишурой.

Итог

Универсального ответа, что лучше, нет. Хомяк считает: дивиденды — это деньги сегодня, а байбэк — надежда на завтра. Хороший бизнес может позволить себе и то, и другое, если делает это из прибыли и по разумной цене. Ориентируйтесь на свои цели и анализируйте мотивы менеджмента. Тогда ваш портфель будет расти не за счёт чудес, а за счёт здравого смысла. 

А вы за деньги сейчас или за рост доли? Присоединяйтесь на канал и пишите в комменты - t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6 , посмотрим, куда склоняется братва.