Про бурное развитие AI и как на нем заработать

Oracle растет на 40%, Ларри Эллисон теперь самый богатый в мире

Вчера вышла еще одна новость на американском рынке, по сути похожая на Nebius, но в намного большем масштабе — отчитался Oracle. Сам отчет ничем не примечательный, выручка +12% YoY, прибыль вообще на уровне прошлого года без роста. Но самое интересное было в прогнозе компании.

Oracle объявил, что всего за один квартал заключил 4 многомиллиардных контракта с тремя клиентами, которые добавили к его бэклогу заказов $300+ млрд. Выручка Oracle Cloud в этом финансовом году по прогнозам компании вырастет на 77% до $18 млрд, а через 4 года достигнет $144 млрд на основании текущих контрактов. Для справки LTM выручка всего бизнеса Oracle сейчас — $59 млрд.

Инвесторы, естественно, возбудились от этой новости, и отправили акции Oracle в рост на 40%. Капитализация Oracle приблизилась к $1 трлн, а состояние основателя и крупнейшего акционера Ларри Эллисона достигло почти $400 млрд. В результате он обогнал Илон Маска и стал самым богатым человеком в мире.

Несколько комментариев по этому поводу:

Откуда Oracle взял новых заказов на $300+ млрд? Вероятно как минимум 2/3 клиентов это OpenAI и xAI Илона Маска, которые тратят колоссальные деньги на вычислительные мощности для своих LLM. OpenAI недавно опубликовал прогноз финансовых показателей, согласно котором планирует отрицательный FCF ~$120 млрд на ближайшие 3 года, видимо значительная доля этих денег пойдет Oracle. Аналогичная ситуация у xAI Маска и других компаний в секторе, только масштабы чуть меньше.

Получается очень интересная схема, которая кому-то может напомнить пирамиду. Следите за руками:
1) OpenAI создает новый революционный продукт (тут без шуток, это правда так), который в будущем потенциально может зарабатывать очень много денег, но его развитие требует колоссальных ресурсов и сейчас компания глубоко убыточна
2) OpenAI получает огромную оценку (недавно акции продавались на вторичном рынке с оценкой $500 млрд) и привлекает десятки миллиардов долларов финансирования, а еще планирует привлечь $100+ в будущем, если верить финансовым планам
3) OpenAI заключает многомиллиардные контракты с Oracle и другими облачными провайдерами, благодаря которым их оценка тоже бурно растет, так как инвесторы ожидают роста доходов в будущем
4) Oracle (и другие облачные провайдеры) строят новые дата-центры и закупают кучу GPU у Nvidia, которые нужны для этих самых вычислений. Доходы и капитализация Nvidia тоже бьют рекорды, Nvidia стоит $4+ трлн и является самой дорогой компанией в мире
5) В итоге десятки миллиардов венчурного финансирования на входе создают рост совокупной стоимости компаний по цепочке создания стоимости AI продуктов на несколько триллионов долларов, при этом эти венчурные деньги, по сути, перетекают в FCF Nvidia. Ведь, как давно известно, самое выгодное занятие во время золотой лихорадки — продавать лопаты.

В общем по факту весь происходящий сейчас AI бум — это огромная ставка на то, что AI изменит мир и создаст колоссальный спрос на продукты OpenAI и аналогов, который покроет все эти расходы, а инвесторы еще заработают сверху. Реализуется ли она на практике — посмотрим, ниже я приведу несколько похожих более ранних примеров.

Как Ларри Эллисон стал самым богатым в мире? Тут все «просто» — Ларри Эллисон основал огромную корпорацию почти 50 лет назад и почти не продавал ее акции, он все еще владеет ~41% компании. Причем на момент IPO в 1986 году было даже меньше, ~34%, доля выросла за счет байбеков. Oracle платит дивиденды, а еще Ларри может занимать деньги под залог акций, так что «на сдачу» он периодически вкладывает пару миллиардов долларов в разные истории типа Twitter или Tesla. Вот его переписка с Маском, когда тот покупал в Твиттер и искал соинвесторов, туда-сюда, миллиард-два — в общем, обычный разговор миллиардеров.

Для сравнения, Билл Гейтс в момент IPO владел 45% Microsoft, и если бы он не продавал свои акции, то его доля стоила бы сейчас ~$1.6 трлн. Но Гейтс давно распродал большую часть своего пакета, сейчас у него «всего» $100 с небольшим млрд, он даже не входит в топ-10 в мире.

Это вопрос даже не на миллион, а на триллион(ы) долларов. Вообще зачастую окупаемость колоссальных вложений в инфраструктуру бывает не самой лучшей. Как будет в этот раз никто сейчас точно не скажет, но вот несколько исторических примеров.

1) Инфраструктура для интернета
Капекс облачных провайдеров как % от ВВП уже превысил расходы телеком сектора в конце 90-х — начале 00-х годов во время дот-ком бума, который сделал возможным развитие интернета в том виде, каким мы его знаем сейчас. Телеком операторы тогда потратили колоссальные деньги на создание инфраструктуры, но основную прибыль в итоге получили бигтехи, которые поверх нее построили свои сервисы. Прибыль Google + Apple + Microsoft + Amazon + Meta (запрещена в РФ) сейчас значительно больше, чем всех телеком операторов в мире вместе взятых.

Интересно, что сейчас бигтехи сами по сути стали на место телеком операторов и в совокупности тратят несколько сотен миллиардов долларов в год на капекс, значительная часть которого идет на создание инфраструктуры для AI. Наверное можно достаточно смело утверждать, что ROIC от таких инвестиций будет ниже, чем от вложений в интернет сервисы с минимальным капексом и огромной маржой. Но, возможно, в абсолюте компании заработают даже больше, если считать, что данные — новая нефть. Ведь прибыль всего глобального нефтегазового сектора пока выше, чем у бигтехов, хотя отрыв сокращается.

2) Сланцевая революция в США
Говоря про нефтегаз — одно из самых значительных событий в мировой экономике за последние 15 лет — это сланцевая революция в США. Она привела к глобальному изменению мировых рынков нефти и газа, США превратились из крупнейшего импортера в чистого экспортера на нефтегазовом рынке. Но инвесторы в нефтегазовые компании ничего особо не заработали и IRR на огромные капексы был далеко не самым лучшим. Инвесторы в нефтесервисные компании, кстати, тоже — в этом случае продавать лопаты оказалось не очень выгодно.

В случае с нефтью и газом вообще сложно выделить бенефициаров, по сути это все потребители в мире, которые благодаря этому жили последние 10 лет в мире с более низкой инфляцией, чем была бы без американского сланца. А проиграли в основном крупнейшие производители, включая Россию. Кстати газ за последние годы заменил большую часть угля в США и стал основным источником для электрогенерации в стране, которая теперь питает огромные дата-центры бигтехов. Так что даже текущий AI бум своим масштабом отчасти обязан вложениям в сланец в 10-х годах, без него бы вполне мог возникнуть дефицит электроэнергии.

3) Венчурный бум в 10-х годах в consumer tech
Возможно чуть более близкий пример к текущему AI буму — огромные венчурные инвестиции в различные потребительские сервисы в 2010-х годах. Тогда венчурные фонды вкладывали миллиарды долларов в компании вроде Uber, Doordash, Airbnb и т.д., которые также поменяли правила игры во многих индустриях. И тогда даже был очень похожий круговорот денег в природе, только зарабатывала в основном не Nvidia, а Google и Meta (все еще запрещенная), так как многочисленные стартапы наперегонки конвертировали венчурные инвестиции в маркетинговые бюджеты для роста бизнеса.

Оценить, насколько хорошая была общая окупаемость тех венчурных инвестиций достаточно сложно, но скорее не очень высокой. Фонды, которые на ранней стадии вложились в компании вроде Uber, занявшие доминирующее положение на своем рынке, заработали огромную доходность (Uber сейчас стоит $200 млрд и стал прибыльным). Инвесторы поздних раундов, которые заходили по высоким оценкам в ковид и перед ним, заработали уже не так много. А многие компании и вовсе прогорели и обнулились, как часто бывает с венчурными инвестициями.

Есть еще множество более ранних примеров вложений в инфраструктуру вроде бума железных дорог в США в 19ом веке (когда-то большая часть капитализации американского рынка приходилась на железные дороги), но я не буду так далеко уходить в историю.

Как точно заработать на AI

Я пока не планирую покупать акции Oracle или Nebius, так как не уверен, что текущая оценка не закладывает слишком оптимистичные ожидания роста. У меня сейчас в зарубежном портфеле есть только одна известная компания с прямой экспозицией на AI, причем немного спорной.

Есть только одно утверждение, которое, на мой взгляд, бесспорно — мы сейчас живем во время, когда венчурные фонды и большие корпорации очень сильно субсидируют использование AI инструментов. Если бы OpenAI и остальным компаниям нужно было думать про маржинальность, то их продукты не были бы массовыми и стоили бы намного дороже. Но пока им дают картбланш на рост, они могут тратить очень много денег и устанавливать цены ниже рыночных и вообще бесплатно предлагать весьма неплохой продукт в надежде захватить рынок и позже отбить свои вложения.

Точно так же 10 лет назад фонды и корпорации субсидировали, например, поездки на такси. Сейчас многие жалуются, что такси сильно подорожало, и это так, если сравнивать с ситуацией несколько лет назад. Но у большинства людей короткая память и они уже забыли (или слишком молоды и не знают), что до появления агрегаторов поездка на такси была в реальных ценах значительно дороже, чем сейчас, а еще намного менее удобной и безопасной, и зачастую вообще недоступной.

На самом деле низкие цены на такси долго время были не потому, что это естественное состояние, а потому что Яндекс и до 2022 года Сбер в России (на свои деньги) или Uber по всему миру (на венчурные деньги) их субсидировали, чтобы захватить рынок. Рынок захвачен, теперь пришло время отбивать инвестиции, по графику прибыли Uber это отлично видно. Плюс в России сейчас наложились внешние факторы в виде дефицита авто и рабочей силы, которые усугубили ситуацию.

То же самое сейчас происходит с AI. Подписка на ChatGPT за $20 — это супер дешево, а бесплатный продукт (и аналоги вроде Deepseek) — вообще роскошь с точки зрения ценности для потребителя. И единственная причина, почему такое предложение доступно — это вера инвесторов в светлое будущее, в котором AI становится повсеместным и они отбивают все свои инвестиции с лихвой. По сути, такой продукт стоил бы сейчас условно $50 или $100 или даже дороже, чтобы нормально окупаться, сейчас подписка часто даже не покрывает расходы на аренду серверов, но большую часть этой суммы вам сейчас компенсируют большие фонды и корпорации.

Через 5 или 10 лет, почти наверняка, повторится та же ситуация, что с такси — на рынке появятся доминирующие игроки, их продукты станут неотъемлемой частью нашей жизни, и мы будем жаловаться, что OpenAI (или кто-то еще, может снова Яндекс в России) опять поднял цены или через каждый второй ответ чат бота предлагает нам какую-то хитрую рекламу. А может вообще станем полностью зависимыми от AI и мир изменится до неузнаваемости, кто знает. Но думаю, что пока до этого еще довольно далеко и главные бенефициары AI бума, кроме Nvidia конечно — это потребители, т.е. мы с вами.

Так что вывод из этой небольшой серии постов очень простой: лучший способ поучаствовать в AI буме для большинства людей — это не купить акции какой-то компании в надежде на их рост, а начать пользоваться многочисленными доступными AI инструментами. Они еще далеко не идеальны, но во многих случаях уже очень полезны и создают большую ценность за минимальную или нулевую стоимость. И если верить текущему финансовому прогнозу OpenAI (который правда может легко поменяться), то у нас еще есть несколько лет, чтобы этим полноценно воспользоваться, прежде чем компании начнут выкручивать экономику, а мы жаловаться, что раньше было лучше и дешевле.

Если интересен такой формат постов, реакции и репосты приветствуются, постараюсь периодически писать.