🦾 Норникель — на севере без перемен?

Когда Хомяк открывает отчёт Норникеля, он уже примерно понимает, что увидит: сотни миллиардов выручки, мощный денежный поток и амбициозные стройки. Ну, в принципе, так и вышло, но есть пара нюансов. Давайте погружаться. 

💰 Сколько накопали и продали

Выручка за 6 месяцев 2025 года — 561 млрд ₽, это +10 % к прошлому году. Металлы подорожали, и Норникель удачно пристроил никель и палладий в Азии, хоть санкции и осложнили экспорт. Ебитда прибавила ещё бодрее, взлетев до 231 млрд ₽, а это значит, что с каждого рубля выручки компания отжала около 41 копейки. Жирно? Да это просто топчик в секторе.

А вот дальше Хомяку картина кажется не такой весёлой. Чистая прибыль зависла примерно на том же уровне — 75,7 млрд ₽ (–1 % г/г). Инфляция и расходы на обслуживание долга, которые подскочили почти на 14 млрд ₽, съели весь рост операционной эффективности. Плюс компания получила внезапный удар в виде списаний по стройкам на 32 млрд ₽.

🧾 Что с реальным кэшем

Если вы смотрите на отчёт Норникеля, всегда следите за кэш-флоу — это его коронный показатель. И тут всё по красоте: операционный поток вырос до 218 млрд ₽, что на 54 % выше прошлого года. После инвестиций в стройки (около 96 млрд ₽) у компании остался свободный денежный поток около 123 млрд ₽. Вроде всё гладко, деньги на дивы и новые проекты есть.

📤 А что по дивам?

Скорректированный FCF у компании — всего 16,6 млрд ₽. Если менеджмент рискнёт отдать инвесторам весь поток (по аналогии с остальными горнодобывающими компаниями), это получится примерно 1,1 ₽ на акцию. Хомяк думает, что сумма скорее символическая, но лучше понимать эту планку, прежде чем рассчитывать на «жирные» выплаты.

🚧 Куда уходят деньги

Строек много, и они дорогие:

• «Серный проект» (сокращение вредных выбросов, чтобы меньше платить штрафов).

• Новые рудники «Талнах» и «Южный кластер».

• Большая медная реновация на Таймыре.

Всего ушло 96 млрд ₽ за полгода. Но Хомяк предупреждает — тут есть риск: стройки постоянно дорожают и пересматриваются. Недавно компания списала 15 млрд ₽ из-за того, что кое-где проект пошел не по плану.

💸 А что с долгом?

Общий долг компании около 1 трлн ₽. Чистый долг (с учётом денег на счетах) — примерно 774 млрд ₽, и это комфортные 1,7х EBITDA. На счетах лежит 226 млрд ₽, большая часть — рублёвые депозиты под высокий процент. В общем долговая нагрузка хоть и большая, но под контролем.

🌪 Как санкции портят праздник

Запрет LME и LBMA принимать новые российские металлы заставил Норникель отправить грузы в Азию. Пока получилось неплохо, но скидка к мировым ценам составляет около 3–5 %. Это прямо отражается на выручке и марже. Западные кредиты закрыты, но Норникель без особых сложностей размещает рублевые облигации на внутреннем рынке.

♻️ ESG и экологический «хвост»

Кроме бизнеса, Норникель тащит на себе целую гору обязательств перед Норильском и природой: 137 млрд ₽ лежит на балансе в виде резрвов под экологию и социалку. Это не мелочи, и ежегодные соцрасходы только растут (почти +78 % за полгода), чтобы успокоить население и регуляторов.

🤔 Хомяк подводит итоги

Если коротко: Норникель остался классической дивидендной коровой, которая стабильно даёт молоко (дивы) и смотрится солидно в портфеле. Однако есть и тёмные пятна, которые придётся учитывать инвестору:

• Санкции уже сделали свое дело — дисконты на продукцию сохранятся.

• Экологические и социальные обязательства будут расти, и это не на год-два, а на много лет.

• Инвестиционные стройки дорогие и капризные, легко могут сожрать кэш.

Брать ли в портфель? Хомяк считает: если нужен стабильный дивидендный поток — можно брать, но помнить про риски. Для тех, кто ловит спекулятивные движения, Норникель пока выглядит медленно и неповоротливо, и сильного движения ждать не стоит.

Что думаете вы, братва? Если разбор зашёл, присоединяйтесь на мой канал - t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6 , и расскажите в комментах — держите ли Норникель, или прошли мимо? 🐹