“Элемент”: какие заблуждения мешают компании увеличить капитализацию?

Недавно исследователи из Strategy Partners разобрали, что происходит с российским рынком микроэлектроники. Оказалось, что в 2024 году он вырос на 20% до 370 млрд рублей. Основные потребители микроэлектроники – промышленность (53%), IT и телеком (18%), транспорт (13%), потребительские устройства (10%). В ближайшие пять лет, говорят аналитики, рынок продолжит расти двузначными темпами с условием сохранения господдержки и создания механизмов долгосрочного спроса на отечественную продукцию. 

Пока на фондовом рынке представлена только одна компания этого сектора — ГК “Элемент” (рост выручки за 2024 г. +23%, чистая прибыль +56%, соотношение чистого долга к EBITDA 0,2х). Попробуем разобраться, почему капитализация компании остается низкой, несмотря на уверенные темпы роста бизнеса и вполне оптимистичные прогнозы дальнейшего развития отрасли?

Отчасти дело в ожиданиях быстрого роста как в ИТ-секторе. “Элементом” заявлены проекты по созданию нового производства силовой микроэлектроники, разработка и производство новых продуктов для вычтеха и телекома, выход в сегмент робототехники и развитие продуктов для автоматизации промышленных производств. Но в отличие от IT-компаний, цикл от разработки до вывода продукта на рынок занимает несколько лет. 

Отчасти в том, что многие инвесторы до сих пор относятся к отрасли скептично, поскольку некоторые прочно укоренившиеся в нашем сознании мифы продолжают влиять на восприятие перспектив российской микроэлектроники. Одни считают, что технологически мы безнадёжно отстали. Другие уверены, что всё держится на старом советском оборудовании. Третьи ждут, что после снятия санкций иностранные компании вернутся на российский рынок, развитие отрасли остановится, и всё вернётся на круги своя. 

Если изучить исследование Strategy Partners, выясняется, что конкуренция никуда не исчезала. На конец 2024 г. доля отечественной электроники составляла только 25%. Ушли американские и европейские компании. Но — остались китайские производители, которые по-прежнему продолжают активно работать в России.

Когда говорят о «возвращении Запада», обычно имеют в виду производителей передовых чипов. Технологии на 7, 5 или 2нм необходимы, когда речь идет о современной вычислительной технике, смартфонах или супертонких компьютерах. Но в России пока нет или не планируется в обозримом будущем создание массового производства таких устройств. Более 50% российского спроса – это промышленная микроэлектроника. Промышленность, энергетика, транспорт, силовая электроника – всё это в силу законов физики и экономики работает на старых техпроцессах (65, 90 и более нм), которые массово освоены российскими производителями. И потребность в этих микросхемах растет. Так что если западные компании вернутся, станет ли это ударом по отечественным компаниям — еще вопрос. 

Как снимали санкции с разных стран — интересная статистика от Коммерсанта: 

• Самые короткие по продолжительности санкции были введены против бывшей Югославии, они действовали 10 лет с 1991 по 2001 гг.
• Самые продолжительные — против ЮАР. Страна находилась под санкциями 32 года
• До недавнего времени Китай оставался единственной страной из числа мировых лидеров, против кого вводились международные санкции.