Как не влететь на чужом долге: что скрывает красивый ROE

В отчётах любят хвастаться: ROE 30%! Звучит круто. Кажется, что бизнес эффективен, прибыль на капитал — космос. Но на деле — это может быть чистый фокус с зеркалами. Сейчас разберёмся, как работает ROE, и когда он говорит неправду

🔹Что такое ROE (Return on Equity)

ROE = чистая прибыль / собственный капитал. Показывает, сколько компания зарабатывает на каждый вложенный рубль акционерского капитала. Если ROE = 20%, это значит, что на 100 млн капитала она делает 20 млн прибыли. Простая и полезная метрика — если смотреть в контексте.

🔹В чём подвох

ROE легко «улучшить», просто уменьшив знаменатель — собственный капитал. И самый популярный способ сделать это — увеличить долю заёмного финансирования.

🔹Как это выглядит: 

• Компания берёт больше долгов
• Собственный капитал размывается (деньги вытаскивают дивидендами, байбеками, не пополняют капитал)
• Чистая прибыль остаётся примерно на том же уровне
• ROE резко растёт, и графики выглядят «вкусно»

Но по сути это уже финансовый рычаг, а не реальная эффективность бизнеса. Прибавку к ROE сделал не бизнес, а кредитор

🔹Что стоит проверить, прежде чем радоваться ROE 25%+:

• Долговая нагрузка
Посмотри на Debt/Equity (долг к собственному капиталу). Если он вырос в разы — значит, собственный капитал «сдулся», и ROE раздули на этом фоне. Особенно это заметно в капиталоёмких отраслях (энергетика, стройка, металлургия).

• Динамика собственного капитала
Сравни капитал сейчас и год-два назад. Если он падает, а ROE растёт — тебя пытаются обмануть картинкой. Снижение может быть за счёт выкупа акций, выплат дивидендов, убытков.

• Ставка по долгу и маржинальность
Если заёмные деньги дешёвые (ниже рентабельности), ROE действительно может увеличиться — но это временный эффект, завязанный на ставках. Когда ставка вырастет — ROE откатится. Так бывает у телекомов, девелоперов и розницы.

• ROA (возврат на активы)
Альтернатива ROE, которую сложно «надуть»: ROA = прибыль / активы. Если ROE растёт, а ROA стоит на месте — значит, работает только рычаг.

🔹Простой пример

• Компания А: ROE = 25%, Debt/Equity = 3.0
• Компания B: ROE = 16%, Debt/Equity = 0.5

На первый взгляд — А эффективнее. Но это вся эффективность на долгах. Увеличь ставку по заимствованиям — и она пойдёт в минус. Компания B зарабатывает меньше, но делает это с меньшим риском, с запасом. У неё есть подушка. У А — кредитная петля.

🔹Вывод

Высокий ROE — не всегда хорошо. Иногда это просто упаковка. Смотри на контекст: за счёт чего он получен, растёт ли ROA, как ведёт себя капитал. Если ROE высокий, но при этом:
• долговая нагрузка растёт,
• капитал сжимается,
• прибыль на активы не меняется —

то это не эффективность. Это финансовый фокус, за который в моменте могут похлопать, а потом — списать убытки.