Nebius: амбициозный игрок в AI-облаках или переоценённая ставка?

Искусственный интеллект за последние несколько лет сделал огромный рывок, и крупнейшие технологические компании активно капитализируют этот рост. Palantir и Nvidia стали флагманами новой волны, показав с начала 2023 года прирост котировок на 2180% и 1030% соответственно. В условиях столь стремительного роста неудивительно, что инвесторы начинают искать следующего потенциального лидера AI-революции. Одной из новых горячих тем в этой сфере стали неооблака — специализированные облачные инфраструктуры, ориентированные на высокопроизводительные ИИ-вычисления. К числу перспективных игроков в этом сегменте относятся CoreWeave и Nebius Group. С момента IPO в марте 2025 года акции CoreWeave выросли в четыре раза, а капитализация компании достигла впечатляющих значений. Финансовые результаты за первый квартал 2025 года также оказались выдающимися: выручка составила $981,6 млн, что на 420% выше показателя прошлого года. Этому способствовали стратегические партнёрства с такими гигантами, как Nvidia и OpenAI, включая пятилетний контракт на $11–12 млрд. При этом сама Nvidia владеет 7% акций CoreWeave, что делает её одним из крупнейших акционеров. Однако не обошлось и без волатильности. Объявление о приобретении за $9 млрд Core Scientific — своего бывшего арендодателя — встревожило инвесторов и вызвало резкое движение акций.



На этом фоне менее заметный игрок Nebius Group также стремительно наращивает обороты. С момента возобновления торгов в октябре 2024 года акции Nebius выросли на 122%, а с начала 2025 года – на 61%, демонстрируя устойчивую динамику. Компания представляет собой поставщика AI-ориентированной облачной инфраструктуры и специализируется на создании масштабируемых кластеров графических процессоров. Выручка за первый квартал 2025 года составила $55,3 млн — рост на 385% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Годовой объём выручки от основных ИИ-услуг вырос до $249 млн (+684% г/г), а по состоянию на апрель достиг $310 млн в годовом выражении. При этом Nebius пока остаётся убыточной: чистый убыток в первом квартале составил $113,6 млн, скорректированный показатель EBITDA — минус $62,6 млн. Однако компания активно наращивает присутствие: в 2025 году она планирует запустить три новых центра обработки данных и достичь контрактной мощности в 100 мегаватт. В текущий момент основная вычислительная нагрузка приходится на графические процессоры Nvidia H200, но во второй половине года начнётся внедрение новых чипов серии Blackwell, включая Grace Blackwell и Blackwell Ultra. Это закладывает фундамент для дальнейшего экспоненциального роста.



На Уолл-стрит отношение к Nebius становится всё более позитивным. Все шесть аналитиков, комментировавших акции в июле, дали рейтинг «покупать», а средняя целевая цена составляет $66,50, что даёт потенциальную доходность около 50% от текущих уровней. Аналитик Goldman Sachs Александр Дюваль назвал бумаги Nebius «лучшим выбором» в сегменте и отметил сильное программное обеспечение, высокую экономическую эффективность и впечатляющую масштабируемость. Он также подчеркнул, что акции Nebius торгуются с коэффициентом EV/Sales на уровне 3, тогда как у CoreWeave этот показатель составляет 5, что может свидетельствовать о недооценке. В дополнение к этому Nvidia владеет в Nebius долей в 1,2 млн акций на сумму около $25 млн, что подтверждает стратегическое партнёрство между компаниями.



Да, инвестиции в Nebius Group кажутся привлекательными на фоне стремительного роста выручки, поддержки со стороны Nvidia и бурного спроса на облачные решения для искусственного интеллекта. Однако за впечатляющими показателями скрывается целый ряд серьёзных рисков, которые инвесторы не должны игнорировать.



Один из ключевых вызовов — высокая капиталоёмкость бизнеса. В 2025 году компания потратит от $2 до $3 млрд на строительство новых центров обработки данных и расширение инфраструктуры. Уже в первом квартале этого года убыток составил $113,6 млн, а операционный убыток достиг $197,8 млн. Несмотря на наличие $2,9 млрд в виде свободных денежных средств, при замедлении роста выручки или непредвиденных задержках в проектах компания может столкнуться с нехваткой ликвидности. Это повышает вероятность привлечения нового капитала через допэмиссию, что приведёт к размыванию долей существующих акционеров.



Высокая зависимость от Nvidia также представляет собой значимый риск. Хотя партнёрство между компаниями стратегическое — Nvidia владеет долей в Nebius и поставляет чипы — любая перебой в поставках, изменение ценовой политики или технические сбои могут оказать существенное влияние на бизнес-модель Nebius. В условиях глобального дефицита GPU даже небольшие сбои могут привести к потере клиентов или срыву контрактов. При этом конкуренция на рынке ИИ-облачных решений обостряется: такие гиганты, как AWS, Google Cloud и Microsoft Azure, развивают собственные чипы и предлагают конкурентные решения, а такие компании, как CoreWeave, активно укрепляют позиции в США и получают многомиллиардные контракты от OpenAI и других игроков. Это усиливает ценовое давление и создаёт угрозу для доли Nebius на рынке.



Компания также сталкивается с рисками исполнения. Масштабное строительство дата-центров — это не только капитальные затраты, но и логистические, регуляторные и кадровые риски. Любые задержки, проблемы с подрядчиками или несоответствие заявленных мощностей фактическим требованиям клиентов могут подорвать доверие инвесторов и партнёров. Кроме того, несмотря на формальное отделение от Yandex, Nebius сохраняет значительную часть корпоративной культуры и команд из России. Это может вызывать настороженность у западных клиентов, особенно в условиях сохраняющегося геополитического напряжения.



Макроэкономические факторы также играют против компании. Высокие процентные ставки делают привлечение внешнего финансирования более дорогим, а нормативное регулирование, включая европейский AI Act и ужесточение политики в области персональных данных (GDPR), может привести к росту расходов на соответствие и юридические издержки. Регуляторные требования к энергоэффективности и углеродному следу дата-центров также возрастают, особенно в Европе, где Nebius активно расширяется.



На форумах инвесторы выражают обеспокоенность. На Reddit обсуждают высокую скорость «сжигания» капитала и вероятность будущего размывания акций. Некоторые отмечают, что несмотря на хороший задел, компания ещё не доказала способность эффективно управлять масштабной инфраструктурой. Вопросы вызывают и управленческие риски: Nebius сравнительно молода, активный рост AI-направления начался лишь в 2024 году, и пока у компании нет трека устойчивой прибыли.



В итоге, Nebius — это ставка на будущее масштабных AI-облачных вычислений. Потенциал компании велик, особенно с учётом быстрого роста спроса на GPU-ас-сервис, но инвесторы должны быть готовы к высокой волатильности, финансовому давлению и конкуренции со стороны более зрелых игроков. Это актив для агрессивного портфеля, в котором риск оправдывается лишь при долгосрочной вере в успех компании и готовности переждать потенциальные коррекции.