Почему акции ПАО Европлан (MOEX: LEAS) недооценены на 80% и чем вообще занимается компания?

ПАО «Европлан» — ведущая независимая лизинговая компания в России, специализирующаяся на предоставлении полного спектра услуг, связанных с приобретением и эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого транспорта, а также спецтехники.

• 26 лет успешной работы на рынке.
• 94 офиса по всей России.
• 161 000 клиентов и 681 000 лизинговых сделок за всё время.

Компания «Европлан» вышла на IPO в 2024 году, что стало стратегическим шагом для укрепления позиций на рынке и трансформации бизнес-модели. Вот анализ ключевых аспектов:

Причины выхода на IPO

1. Привлечение капитала и повышение узнаваемости 

• Размещение акций на Московской бирже (тикер LEAS) позволило привлечь 13,1 млрд рублей при оценке компании в 100–105 млрд рублей. 
• Целью было усиление публичного профиля, привлечение новых клиентов и инвесторов, а также улучшение условий фондирования за счет доступа к рынку капитала.

2. Оптимизация корпоративного управления 

• Вхождение в первый котировальный список Мосбиржи потребовало соответствия строгим требованиям прозрачности, что повысило доверие к компании.

3. Создание ликвидности для акционеров 

• Единственный акционер — холдинг SFI (семья Гуцериевых) — продал 12,5% акций в формате cash-out, сохранив контроль над компанией.

Преимущества после IPO

• Рост капитализации: Рыночная стоимость достигла 105 млрд рублей, а в первый день торгов акции выросли на 8,6%. 
• Диверсификация фондирования: Публичный статус упростил привлечение финансирования через облигации и кредиты на выгодных условиях. 
• Усиление конкурентных позиций: Статус первой публичной лизинговой компании в России повысил узнаваемость бренда. 

Вызовы после IPO

• Конкуренция с банками: Банковские лизинговые структуры (Сбер, ВТБ) демонстрируют более высокие темпы роста (до +147% в 2023) благодаря дешевому фондированию. 
• Макрориски: Высокая ключевая ставка (2024–2025) сжала маржинальность, вынудив сократить объем нового бизнеса на 50% в 2025 г. . 
• Сворачивание господдержки: Утрата льгот по субсидированию ставок для отечественных авто (15% портфеля). 

Выход «Европлана» на IPO стал катализатором трансформации: 

1. Финансы: Привлек капитал, снизив зависимость от кредитов.

2. Бизнес-модель: Переход от чистого лизинга к сервисной экосистеме. 

3. Сбыт: Смещение в онлайн при сохранении дилерской сети. 

Прогноз на 2025 год включает дивиденды 10,5 млрд рублей  и восстановление роста после снижения ставки ЦБ. Главные риски — конкуренция с госбанками и волатильность ставок. Для инвесторов компания интересна высокой ROE (39%) и потенциалом рынка автолизинга (+15% годовых до 2027 г.).

Эволюция бизнес-модели

1. Сдвиг в сторону сервисной экономики 

• Рост доли непроцентных доходов с 32,7% (2019) до 42% (2023) за счет развития дополнительных услуг (страхование, ТО, трейд-ин) . 
• Внедрение модели «автомобиль как услуга» (CaaS), включая операционный лизинг и пакетные предложения .

2. Фокус на цифровизации 

• Автоматизация процессов через собственную IT-платформу, что снизило операционные расходы до 30,6% от доходов (2023) . 

3. Диверсификация продуктов:

• Новое направление: sale-leaseback (финансовые активы ₽6.3 млрд), которое представляет из себя выкуп активов клиентов с обратной арендой, с целью монетизации имущества клиентов без изъятия из оборота
• Рост агентских комиссий: ₽4.5 млрд (+24% г/г)

Финансовые показатели

Выручка состоит из двух ключевых компонентов:

• Чистый процентный доход (Net interest income): доход от лизинговой деятельности.
• Чистый непроцентный доход (Net non-interest income): комиссии, доход от продажи активов, валютные операции.

• Устойчивый рост обоих компонентов выручки  особенно процентного дохода (основной бизнес).
• Ускорение роста в 2024 году (+36.2%) за счет расширения лизингового портфеля.

Ключевые статьи расходов:

• Процентные расходы: выплаты по займам и облигациям.
• Операционные расходы: зарплаты  административные затраты.
• Резервы под обесценение: покрытие кредитных рисков.
• Налог на прибыль.

Тенденции:

• Резкий рост процентных расходов в 2024 году (+67.5%) из-за увеличения заемного финансирования.
• Увеличение резервов под обесценение в 2024 году (в 4.2 раза) связано с экономической нестабильностью.
• Снижение операционной эффективности: доля операционных расходов в выручке выросла с 33.3% (2023) до 26.4% (2024).

Причины роста ROE до 31.3% в 2024 году 

Резкий рост чистой прибыли: 

     — 2023: 4 021 407 тыс. RUB → 2024: ~13 750 000 тыс. RUB (+242%). 

Оптимизация капитала: 

     — Средний капитал вырос лишь на +9.7% (с 40 039 752 до 43 930 637 тыс. RUB). 

Факторы роста прибыли: 

     1. Увеличение объема лизинга (New business: +38% в 2024). 

     2. Снижение доли проблемных активов (Leased objects returned). 

     3. Эффект масштаба в операционных расходах. 

1. Сильные стороны: 

   — Рост выручки (+27-36% в год). 

   — Достаточность капитала (CAR > 19%). 

2. Риски: 

   — Рост долговой нагрузки (D/E > 3.0). 

   — Увеличение резервов под обесценение (в 4.2 раза за год). 

3. Оценка: 

   Компания недооценена при текущих мультипликаторах (P/BV < 1.0). Целевая цена — 1500 RUB/акция. 

4. Рекомендация: 

   Покупать для долгосрочных инвесторов  но мониторить долговую нагрузку и качество активов.

Каналы сбыта: динамика с 2021 года

Таблица: Сравнение каналов продаж «Европлана» в 2021 vs 2025 году

Ключевые изменения: 

• Смещение в онлайн: После IPO усилена цифровая платформа для заключения договоров без визита в офис. 
• Партнерские программы: Расширение сотрудничества с производителями авто (например  локализация такси). 
• Омниканальность: Интеграция офлайн- и онлайн-каналов (например  бронирование через приложение с последующим оформлением у дилера) . 

Риски: 

• Санкционное давление: переориентация на китайских поставщиков (70% закупок). 
• Инфляция: рост расходов на персонал (+16%)  административных затрат (+22%). 

Управление высокой ставкой ЦБ (21%) 

— Хеджирование: 

• Процентные свопы на ₽89.8 млрд (фиксация ставки 10.3-23.5% для 80% обязательств). 
• Эффект: снижение волатильности процентных расходов. 

— Усиление резервов: 

• Резервы под кредитные убытки ↗️ до ₽4.6 млрд (+160% г/г) из-за роста просрочки (Stage 3). 

— Жёсткая кредитная политика: 

• Фокус на клиентах с рейтингом «Высший/Сильный» (85% портфеля)   
• Требование аванса 15-30% от стоимости актива. 

Прогнозы аналитиков по цене и рекомендации 

Таблица: Консенсус-прогнозы на 2025–2026 гг.

Инвесторам следует аккуратно инвестировать в данную компанию

— Для долгосрочных инвесторов: 

  — Покупка на дивиденды (доходность 14.3%) и ожидание роста при снижении ставки ЦБ до 10–12% . 

  — Триггер для роста: реализация отложенного спроса в 2026 г. . 

— Для консерваторов: 

  — Доля в портфеле — не более 5–10% из-за волатильности . 

— Главный сигнал к входу: Устойчивое снижение ключевой ставки . 

Текущая оценка акций и финансовые показатели 

— Цена акций: 600–618 ₽ (на 30.06.2025). 

— Фундаментальные метрики: 

  — P/E: 6.05 (указывает на недооценённость относительно исторических значений) . 

  — ROE: 23.9% на 1кв25 (высокая эффективность использования капитала) . 

  — Дивидендная доходность: 14.3% при прогнозе выплат 87.5 ₽ на акцию (10.5 млрд ₽ суммарно) . 

— Давление на прибыль: Чистая прибыль упала на 68% г/г в I кв. 2025 г. из-за роста резервов под проблемные лизинговые сделки и снижения спроса.

По нашим оценкам цена акций может достичь 1100 рублей в случае снижения ставки и спокойного макроэкономического фона.

Основные выводы

Несмотря на краткосрочные рыночные риски (высокая ставка ЦБ  качество кредитного портфеля)  Европлан демонстрирует фундаментальную устойчивость и лидерство (высокая маржа  диверсификация  цифровизация)  что делает его перспективным объектом для стратегического накопления акций в ожидании восстановления.

Этот вывод объединяет ключевые аспекты:

1.  Устойчивость: Достигается через хеджирование  диверсификацию (sale-leaseback  услуги)  цифровизацию.

2.  Сильные фундаментальные показатели: Лидерство на рынке (15%)  высокая операционная маржа (14.8%).

3.  Ключевые риски: Высокая ставка ЦБ (давит на котировки)  качество кредитного портфеля  инфляция.

4.  Стратегические перспективы: Фокус на диверсификацию доходов и партнерства позитивны для пост-2025 восстановления.

5.  Инвестиционный тезис: Компания рассматривается как недооцененная с рекомендацией к накоплению акций на минимумах для игры на дивидендах и отложенном спросе.

 
Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

 >Не является инвестиционной рекомендацией<