Рынок ЦФА: первые дефолты

Еще в начале недели мы писали о первом судебном прецеденте по «контролируемому» дефолту, который участники рынка инициировали и запустили сами для тестирования судебной практики по истребованию в суде средств по выпуску ЦФА и залога. И вот 26 июня 2025 года, в течение одного дня поступила информация сразу о нескольких реальных (не «контролируемых») дефолтах по выплатам на рынке ЦФА.

ООО «Автосити» и А-токен

Первым эмитентом, по которому поступила официальная информация о наступлении дефолта стала сеть автосалонов в Сибири и на дальнем ВостокеAutocity (ООО «Автосити»), которая сообщила, что не сможет выполнить обязательства по погашению ЦФА ATC-1-DT-062025-00001 от 20.06.2024 на 200 млн.руб. из-за высокой ключевой ставки и спада на рынке подержанных авто на платформе А-токен. С текстом сообщения на сайте А-токен и эмитента можно ознакомиться здесь .

В качестве решения предложена реструктуризация в виде нового выпуска с отложенной на 33 месяца ежемесячной выплатой тела долга и процентов — обращение в три раза дольше и ставкой ниже, чем по предыдущему выпуску. По новому выпуску так же предусмотрена возможность досрочного погашения эмитентом в любой день на протяжении срока обращения, а также возможность досрочного погашения по инициативе инвестора при нарушении условий, описанных в Решении о выпуске. Компания отметила в сообщении инвесторам, что гарантии выплат обеспечивает личное поручительство учредителя бизнеса и других компаний группы

ООО «ПК Биллион» и Токеон

К вечеру того же дня по мере раскручивания информации о первом дефолте стала поступать информация об аналогичном случае на платформе Токеон. ООО «ПК Биллион», ссылаясь на кассовый разрыв на фоне неуплаты контрагентами средств за оказанные работы, сообщило о невозможности погасить 2 670 000рублей. Эмитент в своем уведомлении сообщил о планах погасить задолженность до 6 июля 2025 года. Дата погашения на сайте ОИС была изменена на новую.

Есть и третий случай?

В процессе обсуждения двух первых случаев на форумах инвесторов стала поступать информация о наличии третьего похожего случая, на этот раз на платформе Атомайз, но официальной информации пока не поступало ни от платформы, ни от эмитента. Речь идет о невыплатах купонов и задержке по выплате тела долга одного из эмитентов.

Вопросы на фоне негативных событий

Эти события подняли сразу несколько вопросов: регулирование правил раскрытия информации о негативных событиях со стороны операторов и эмитентов, а также о возможных способах разрешения подобных ситуаций со стороны эмитентов. Кроме того, актуальным стал вопрос о представителях инвесторов в суде при рассмотрении дел. Новейшая история цифровых финансовых активов пополнилась первыми полноценными дефолтами – не тестовыми, а реальными. Это неизбежный этап становления любого финансового инструмента. Будет любопытно наблюдать за тем, как судебная система начнёт формировать практику разрешения таких споров.

Главный вывод на будущее для инвесторов: ЦФА – не панацея, а финансовый инструмент со своими рисками, требующий трезвой оценки, как и любой другой. Кроме того, ситуация вскрыла то, что рынок нуждается в дополнительном регулировании правил при негативных сценариях, а также квалифицированных юристах для защиты интересов инвесторов. Не исключено, что в ходе разбирательств откроются слабые места в юридических конструкциях некоторых решений о выпуске ЦФА. Это может стать важным уроком для всех участников рынка.

Дефолты ЦФА: кто виноват и что делать?

Эти события породили два извечных русских вопроса: кто виноват и что делать?

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) развивается уже три года, демонстрируя впечатляющую стабильность — за это время было выпущено около 2000 выпусков с объемом, который приближается к триллиону рублей. И до последнего времени без единого дефолта.

Однако недавние события пошатнули этот образ. Одного эмитента ожидает реструктуризация, другой пока задерживает выплаты. Эти случаи породили дискуссии о надежности ЦФА, но стоит ли делать из них выводы о кризисе всего инструмента? Или мы просто наблюдаем естественный процесс, когда долговой рынок — в любой форме — сталкивается с кредитными рисками?

Цифра не отменяет экономической сути

Цифровизация не меняет фундаментальной природы заимствований. Технологии лишь переодевают экономические процессы в новые форматы — дают им видимость инноваций, но не отменяют их природы. Будь то вексель, записанный гусиным пером, облигация, отпечатанная типографским станком, или цифровой актив, закодированный в блокчейне, — суть остается неизменной: деньги взяты в долг, а значит, существует риск невозврата. Можно хоть на квантовых компьютерах просчитывать вероятности, хоть в метавселенной заключать сделки — но если заемщик неплатежеспособен, никакая инновация не превратит его обязательства в стопроцентную гарантию.

Простой пример: если Вася берет у Пети 100 рублей с обещанием вернуть 150, но не исполняет обязательство, то цифровая форма этой сделки не повышает вероятность возврата. Но в то же время и не понижает эту вероятность. Она лишь позволяет привлечь не одного Петю, а миллионы потенциальных кредиторов по всему миру. Это преимущество ЦФА и будущий трек развития рынка — но не страховка от дефолта.

Риски распределены — ответственность общая

Любой финансовый инструмент несет в себе опасность неисполнения обязательств. В случае с ЦФА ответственность за возможные потери распределяется между тремя сторонами:

• Эмитент – компания, привлекающая средства, обязана раскрывать свою платежеспособность.
• Платформа – оператор информационной системы должен анализировать и правильно презентовать надежность эмитентов.
• Инвестор – вкладывающий средства обязан анализировать риски, а не полагаться на миф о «волшебной» цифровизации.

Первые дефолты — не провал системы, а ее естественное испытание. Они показали слабые места: недостаточную прозрачность эмитентов и отсутствие обязательного механизма раскрытия информации о дефолтах. Решение — не в том, чтобы поругать ЦФА, а в доработке принципов его работы. Один погнутый гвоздь не повод не пользоваться молотком, а повод быть внимательнее при работе с ним.

Что делать? Укреплять, а не демонизировать

Раскрытие данных – создание единого реестра существенных фактов, где эмитенты обязаны публиковать финансовую отчетность и уведомлять о проблемах.

Стандарты проверки – углубление Due Diligence для компаний перед размещением ЦФА.

Образование инвесторов – массовое информирование о природе инструмента: ЦФА — не гарантированный доход, а долговой инструмент со всеми сопутствующими рисками.

Выводы

Рынок ЦФА доказал свою жизнеспособность: три года без дефолтов при таком объеме — впечатляющий результат. Но пора перестать воспринимать цифровые активы как нечто магически защищенное от экономических законов. Дефолты были, есть и будут — в любом сегменте долгового рынка. Вопрос не в том, хорошие ЦФА или плохие, а в том, как сделать работу с ними прозрачнее и надежнее. Это неизбежный этап взросления нового финансового инструмента — но не повод для его дискредитации. Цифровизация упрощает доступ, ускоряет расчеты, повышает прозрачность, но не меняет фундаментальных законов экономики. Она лишь дает рынку новые инструменты — а уж как ими распорядиться, зависит только от самого рынка.