Новые облигации Евротранс (до 23%): длинные, зеленые, пахнут хот-догами

• A- от АКРА 20.09.24 
• купон лесенкой, ежемес. (YTM до 23,42%) 
• 7 лет + аморты, 4 млрд. Сбор 26.06

В выпуск напихали давно забытую лесенку купонов, и сверху еще аморты:

• Ориентир ставки 1-24-го купонов – 23,00% годовых, 25-48-го купонов – 20,00% годовых, 49-72-го купонов – 17,00% годовых, 73-84-го купонов – 15,00% годовых
• По 25% от номинала будет погашено в даты выплаты 24-го, 48-го, 72-го и 84-го купонов

Оставляю за скобками кредитное качество Евротранса, потому что это давно уже вопрос из области чистой веры, тем более на 7-летнем горизонте. Обосновать при желании можно и позитивный, и негативный взгляд на их будущее

Для себя долгосрочно не рассматриваю, но тоже в основном на уровне интуиции и просто потому, что так спокойнее. Да и сравнивать бумагу можно по сути только с другими длинными выпусками ЕТ, больше не с чем

♻️ Выпуск имеет статус «Зеленые облигации», т.к. предназначен для финансирования проекта электрозаправок. Как и всегда и везде, где есть слова «зеленый», «ESG» и т.п. – за эту «привилегию» нам придется платить: такие бумаги не дают премию к рынку, подразумевается что удовольствие от пребывания в тренде осознанности-ответственности перед Вселенной это отдельная дополнительная ценность



📊 Бумага хотя бы не выделяется в явно худшую сторону из остальных. Если бы тут стоял фиксированный купон на весь срок (заявленной YTM соответствует купон ~21,25% – примерно так разместилась и последняя ТКГ-14) – наверное, было бы чуть интереснее. Но даже так – сбора одним днем я не ждал бы, скорее расчет мог быть на то, что бумага повисит в Z0 и постепенно на фоне движения рынка станет выглядеть получше

Это в общем-то стандартная тактика ЕТ, и до сих пор она работала вин-вин и нам, и компании (а если рынок шел не туда – всегда можно зарядить новый выпуск с подкорректированными условиями)

⚠️ Но лесенка мне совсем не нравится. В период их популярности в конце 2023-начале 2024 – лесенки за редким исключением работали плоховато

• С одной стороны – причина в том, что все они закладывали очень оптимистичный сценарий по ставке, и на фоне ее дальнейшего повышения довольно быстро становилось понятно, что в этот сценарий они не попадают. А сейчас – как будто тренд идет в противоположном направлении
• Но есть еще ощущение, что холдерам просто психологически не нравится момент снижения купона, покупателей в этот период нет, а все желающие «прокатиться» на высокой ТКД и вовремя выскочить – такой возможности в итоге не имеют

В данном случае выпуск поддерживают жирные аморты, которые привязаны к датам снижения купона, в теории они должны несколько сгладить ситуацию, но как оно будет на практике – сказать пока сложно

👉 Не жду тут ажиотажного спроса, если сбор переедет в Z0 – то можно будет ориентироваться на темпы размещения, и возможно под конец бумага уже будет давать адекватную премию даже с учетом «фактора лесенки». Но до тех пор большой целесообразности участвовать не вижу, да и явно более интересных вариантов на неделе достаточно

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)